主題：期待放松股指期貨限制

業(yè)內(nèi)人士表示，最近一年多以來，A股期貨和現(xiàn)貨市場的整體走勢證明股市運(yùn)行自有其規(guī)律，股指期貨作為現(xiàn)貨市場的“影子指標(biāo)”不能決定A股的中長期趨勢。作為現(xiàn)貨市場的專業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理工具，股指期貨交易恢復(fù)至常態(tài)有望水到渠成。

　　貼水事出有因

　　自2015年9月交易所最后一次對(duì)期指交易采取限制措施以來，股指期貨市場三大品種多數(shù)時(shí)間處于貼水狀態(tài)，其中IC合約的貼水最為明顯。

　　對(duì)此，寬橋金融投資總監(jiān)唐弢在接受中國證券報(bào)記者采訪時(shí)指出，過去一年多以來，期指交易多數(shù)時(shí)間貼水主要是由于缺乏做多力量。從目前期指的交易規(guī)則來看，受交易成本、持倉手?jǐn)?shù)等方面的硬約束，大資金往往只能在期指市場上套保，難以進(jìn)行投機(jī)性做多，這也是貼水的重要原因。

　　上海量化投資管理中心執(zhí)行合伙人毛羽表示，貼水主要體現(xiàn)在中證500股指期貨的IC合約品種上。該指數(shù)的成分股在2015年9月以來的多數(shù)時(shí)間里，整體估值水平處于相對(duì)高位，目前PE中值水平仍在70倍左右，因此IC合約容易出現(xiàn)較明顯的貼水。期指貼水并不是現(xiàn)貨市場相關(guān)指數(shù)板塊走弱的直接原因。

　　成交大幅萎縮

　　業(yè)內(nèi)人士表示，此前A股異常波動(dòng)時(shí)，有市場觀點(diǎn)對(duì)股指期貨市場提出質(zhì)疑，主要包括“期指助漲助跌”、“干擾A股現(xiàn)貨市場正常運(yùn)行”、“造成現(xiàn)貨市場喪失對(duì)主要股指的定價(jià)權(quán)”。然而，最近一年多A股市場的實(shí)際運(yùn)行情況顯示，股票現(xiàn)貨自有其運(yùn)行規(guī)律，期指市場作為現(xiàn)貨市場的“影子”，并沒有反過來左右“主人”，更不存在“期貨主導(dǎo)現(xiàn)貨”的情況。

　　具體來看，在期指市場的成交量方面，中國期貨業(yè)協(xié)會(huì)今年1月公布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，去年IF、IH、IC三大期指品種成交量較2015年下降98.48%、95.42%和84%，成交額較2015年下降98.83%、96.59%和89.13%。在持倉量方面，部分資管產(chǎn)品和專業(yè)投資者仍有通過股指期貨進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的需求，所以股指期貨交易受限后，持倉所受影響較成交量小一些，但市場沖擊不可小視。期指交易受限后，市場投機(jī)力量大大萎縮，但機(jī)構(gòu)投資者套保需求是剛性的，導(dǎo)致交易對(duì)手不平衡。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，近一年多來，期指市場在兩次貼水幅度顯著加深時(shí)（2015年8月末至9月初、2016年1月底至2月初），并沒有出現(xiàn)所謂的“助跌效應(yīng)”，股指在這兩個(gè)時(shí)間段均曾探明中期底部，隨后展開了一輪較長時(shí)間的中級(jí)上漲。當(dāng)現(xiàn)貨投資者情緒顯著樂觀、期指市場貼水幅度顯著收斂甚至?xí)簳r(shí)升水時(shí)（2015年12月前后、2016年11月前后），期指市場并沒有繼續(xù)拉動(dòng)A股現(xiàn)貨多頭并向上拓展上漲空間。

　　期待放松限制

　　今年以來，股指期貨相關(guān)市場主體紛紛呼吁為期指交易松綁。來自交易所、期貨公司等機(jī)構(gòu)的業(yè)內(nèi)人士表達(dá)了對(duì)于期指交易制度放松的期待。整體而言，在市場風(fēng)險(xiǎn)已釋放較長時(shí)間后，期指交易的松綁正面臨一個(gè)相對(duì)合適的時(shí)間窗口。

　　綜合多年來國內(nèi)股指期貨市場的運(yùn)行情況，毛羽表示，股指期貨作為現(xiàn)貨市場的衍生品，在市場情緒瘋狂時(shí)可能加大現(xiàn)貨市場的震蕩幅度，對(duì)現(xiàn)貨市場可能產(chǎn)生一些情緒層面的影響。監(jiān)管部門在特定時(shí)期確保此類衍生品不出現(xiàn)過熱風(fēng)險(xiǎn)仍有必要性。另一方面，股指期貨作為現(xiàn)貨市場有效的風(fēng)險(xiǎn)管理和對(duì)沖工具，在發(fā)展過程中整體需保持均衡，不宜太松，也不宜太緊。

　　唐弢指出，過去一年多以來，由于期指這一現(xiàn)貨風(fēng)險(xiǎn)管理工具實(shí)際功能的喪失，大量以中性策略為主的公私募資管產(chǎn)品發(fā)展嚴(yán)重受限，導(dǎo)致相當(dāng)多的增量資金流失至廣義的固定收益市場，不利于股票發(fā)展和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資。當(dāng)前推動(dòng)期指市場恢復(fù)常態(tài)化交易可謂勢在必行。

　　對(duì)于股指期貨交易放松的幅度和方式，來自量化對(duì)沖業(yè)界的分析觀點(diǎn)認(rèn)為，健康的期指交易的杠桿率應(yīng)當(dāng)在3至5倍。同時(shí)，單個(gè)產(chǎn)品日內(nèi)開倉上調(diào)至100手以上、調(diào)降交易手續(xù)費(fèi)等也是市場恢復(fù)常態(tài)化交易所需要的。更重要的是，未來期指交易有必要改變當(dāng)前“只能套保、不能投機(jī)”的狀況。在對(duì)部分風(fēng)險(xiǎn)承受度較低的投資機(jī)構(gòu)保持監(jiān)管力度的同時(shí)，恢復(fù)其他市場參與者的交易自由度，允許更多類型的資金參與期指交易。

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