主題：南玻A公司跟蹤報(bào)告：平板玻璃盈利顯著提升,超薄玻璃進(jìn)展順利

事件：公司前期公布2016年三季報(bào)；公司1-9月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約65.22億元，同比增長(zhǎng)21.29%；歸母凈利潤(rùn)約7.15億元，同比增長(zhǎng)81.41%；扣非歸母凈利潤(rùn)約6.45億元，同比增長(zhǎng)384.21%；EPS約0.34元。其中第3季度收入約22.93億元，同比增長(zhǎng)11.68%；歸母凈利潤(rùn)約2.48億元，同比增長(zhǎng)31.71%。

點(diǎn)評(píng)：

受益于天然氣降價(jià)及原片玻璃價(jià)格提升，公司浮法玻璃原片盈利繼續(xù)顯著改善。公司是國(guó)內(nèi)少數(shù)以天然氣為燃料的浮法玻璃原片企業(yè)，按公司原片產(chǎn)能約220萬(wàn)噸、天然氣降價(jià)0.5元/立方、每噸原片消耗天然氣217立方估算，全年能源成本降幅約2.2億元。7-8月份公司玻璃原片價(jià)格漲幅較大，3季度盈利水平較上半年顯著提升。

電子級(jí)超薄玻璃替代進(jìn)口，產(chǎn)業(yè)化國(guó)內(nèi)領(lǐng)先，3季度以來(lái)盈利有所好轉(zhuǎn)。公司已有成熟的電子級(jí)超薄玻璃商業(yè)化運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，根據(jù)市場(chǎng)需求公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有所調(diào)整，河北視窗、湖北宜昌線(持有權(quán)益增至60.8%)盈利水平已較前期有所改善；清遠(yuǎn)高鋁超薄線于2016年6月投入商業(yè)化運(yùn)營(yíng)、目前成品率50%左右(預(yù)計(jì)正常運(yùn)營(yíng)下年盈利規(guī)劃約3~4億元)；公司已于湖北咸寧開始投建用于LCD顯示器的光電玻璃生產(chǎn)線，該生產(chǎn)線產(chǎn)品質(zhì)量將較清遠(yuǎn)線更高，預(yù)計(jì)2017年下半年投產(chǎn)。

光伏搶裝已過(guò)，第3季度光伏板塊收入利潤(rùn)增速有所回落。2016年上半年光伏電站“搶裝”結(jié)束，第3季度為淡季，下游需求回落，硅材料、硅片等價(jià)格有所下滑。公司光伏業(yè)務(wù)覆蓋“多晶硅-硅片-電池片-光伏壓延玻璃-組件”多環(huán)節(jié)，并已布局分布式光伏電站，3季度收入利潤(rùn)增速有所放緩，但年初以來(lái)總體盈利仍保持大幅增長(zhǎng)，貢獻(xiàn)公司約一半利潤(rùn)。

工程玻璃量增價(jià)跌，盈利水平有所下滑。預(yù)計(jì)前三季度公司工程玻璃銷量增長(zhǎng)近15%，但均價(jià)下滑明顯，收入基本持平，盈利水平有所下滑。

前海人壽及其一致行動(dòng)人已成第一大股東。前海人壽及其一致行動(dòng)人已通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)累計(jì)買入公司約26.36%的股權(quán)、成為第一大股東，預(yù)計(jì)目前股價(jià)水平仍低于其成本均價(jià)。

維持“增持”評(píng)級(jí)。公司是國(guó)內(nèi)浮法原片及工程玻璃龍頭，太陽(yáng)能板塊實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局，4季度平板玻璃盈利有望保持較高水平，光伏業(yè)務(wù)需求有望回升。長(zhǎng)期來(lái)看，公司積極謀求從“傳統(tǒng)”到“高新”的產(chǎn)業(yè)升級(jí)，后續(xù)超薄玻璃、電子級(jí)多晶硅有望提升公司盈利；前海人壽控股后的公司發(fā)展或?qū)⑦M(jìn)入新階段。預(yù)計(jì)2016~2018年公司EPS為0.48、0.55、0.63元/股；考慮公司產(chǎn)業(yè)升級(jí)預(yù)期，給予公司2016年26倍PE，目標(biāo)價(jià)12.48元/股。

風(fēng)險(xiǎn)提示。地產(chǎn)需求超預(yù)期下行；光伏裝機(jī)大幅下滑；股權(quán)結(jié)構(gòu)變更帶來(lái)公司管理變動(dòng)。海通證券股份有限公司


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