主題：股指期貨推出基礎已經具備 市場急盼制度發(fā)軔

本周，創(chuàng)業(yè)板和融資融券的傳聞都讓位于股指期貨——由于中國金融期貨交易所動作頻頻，市場有關股指期貨業(yè)務的期盼又露端倪。而這場大戲中最精彩的一幕無疑是，在股市處于低點的情況下，機構大量囤股，股指期貨已經顯露了最好的推出時機。

　　本期“每經周末大論壇”，記者特別邀請了新紀元期貨副總經理、北京營業(yè)部總經理彭城，中誠期貨副總經理王偉，北京工商大學證券期貨研究所所長胡俞越，以及中投證券策略分析師曹雪峰，共同就股指期貨準備情況、推出時機、市場影響以及機構操作動向等話題進行探討。 每經記者 姜艷艷 馬超彥

　　王偉：下半年到明年是最好時機

　　王偉：中誠期貨副總經理，參與期貨及外匯會投資達十年之久。

　　2月10日，中金所股指期貨自然人合格投資者開戶試點工作悄然啟動，50家公司各10名客戶成為首批過關人員。不過由于交易要求過于嚴格，市場消息稱各期貨公司中只有約10%數(shù)量的投資者“合格”。從中金所的“苛刻”要求中可以看到，保護中小投資者利益，限定投資門檻嚴格要求股指期貨市場交易的各類問題，是當下監(jiān)管的主題。

　　而如火如荼、漲勢兇猛的股市也令市場感受了別樣意味——近期市場正震蕩筑底且底部逐步抬高，在游資炒作之后，市場更陡然煥發(fā)熱情，權重股也出現(xiàn)了久違的集體上揚。分析人士認為，權重股的上漲實際是一場為未來股指期貨備戰(zhàn)的“搶籌大戲”。

　　“今年下半年到明年，都是推出股指期貨的最好時機?！敝姓\期貨副總經理王偉開門見山對股指期貨推出時機道出了自己的判斷，“今年上半年市場動蕩的時候，肯定不適合推出多空博弈機制，而現(xiàn)在市場已經開始趨向于穩(wěn)定，只要這個穩(wěn)定基礎不變，股指期貨已經到了該推出的時候?！?br />
　　王偉表示，他所在的公司并沒有參與中金所新一期的合格客戶篩選工作，但是從行業(yè)里的情況看，這個業(yè)務的準備一直沒有停止。至于此次中金所篩選的合格投資者，由于達到門檻的客戶數(shù)量比較少，因此從目前情況來看，能夠參與股指期貨業(yè)務的應該還是資金量比較大的公司。

　　技術層面尚難即刻推出期指

　　“目前股市較前期已經有了比較大的上漲，權重股的上揚應該主要是一次補漲?！蓖鮽ケ硎?，從國際大形勢看，美國金融危機在政府竭力救市之下，各路資金基本到位，市場信心開始恢復，因此支撐了股市的穩(wěn)定;而國內經濟形勢本身就比國際好，經濟發(fā)展支持股市上漲，加上國務院新近落實的幾大產業(yè)振興規(guī)劃，都對市場的發(fā)展發(fā)揮了積極作用。

　　一季度出現(xiàn)的1.6萬億放貸量也意味著，市場總體資金量比較多，流入二級市場的資金也會相應增加，股市中金融業(yè)、權重股所占的比重最大，因此出現(xiàn)資金推動型的總體上漲是很正常的。

　　此外，近期不少期貨品種也出現(xiàn)了上漲，比如近期旱情導致農產品價格上升等。

　　“目前股市已經開始具備股指期貨推出的時機，只要股市能夠進一步上漲且保持穩(wěn)定。”王偉表示，作為業(yè)內人士，準備多年的股指期貨是各機構都希望盡快推出的業(yè)務。

　　不過，目前股指期貨的推出還面臨著一定的制度性問題，雖然目前已經對合格投資者有了一定的篩選標準，但這個標準的細則尚未公布。此外，不少機構之間技術標準不統(tǒng)一，需要中金所進行詳盡的規(guī)范公示，公示之后還需要給期貨公司時間準備，這些都不是馬上能夠做完的工作?！氨热绗F(xiàn)在一些技術設備不統(tǒng)一，仿真交易系統(tǒng)也沒有經過大容量測試，再加上交易員沒有實戰(zhàn)經驗，這些都是制約股指期貨即刻推出的一些原因。”王偉表示。

　　一經推出 或助漲股市10年

　　“如果下半年或者明年能夠推出股指期貨，很有可能幫助A股市場走入價值反復再發(fā)現(xiàn)階段。參照美國市場黃金十年發(fā)展，股指期貨也有可能幫助A股市場上漲10年?！蓖鮽ヒ恢庇幸粋€觀點，那就是縱觀股市發(fā)展歷程，從新興市場朝向成熟市場轉變都要經歷3個發(fā)展階段。

　　“第一個發(fā)展階段就是股票價格‘雞犬升天’，一般股票價格都會出現(xiàn)4~8倍的上漲，多數(shù)都會上漲5、6倍，很像2007年的股市;然后就是股票的‘價值回歸’階段，一般市場都要回調40%~80%，A股市場是回調了超過60%;第三個階段就是股票價值的‘反復再發(fā)現(xiàn)階段’”。王偉認為，A股市場正處在二三階段的交替之中，如果此時推出具有穩(wěn)定市場作用的股指期貨，很有可能在經濟形勢穩(wěn)步發(fā)展的情況下，給股市帶來8~10年甚至更長時間的上漲。

　　不過，對于下半年何時推出股指期貨合適，王偉也表示，這還需要觀察一些指標。比如市場一直認為，美國金融危機在前一階段次級債風波平復后，下一階段其公司債及美國國債本身的問題將會爆發(fā)。如果這個情況屬實，則金融系統(tǒng)將會再度受到沖擊，甚至重新估值，股指期貨金融衍生品的推出影響巨大。

　　此前，不少分析人士表示，機構搶籌藍籌股的用意是在指數(shù)上漲時賺得籌碼，另外可以利用反手做空平衡風險。不過，王偉表示，目前市場的套利工具都不大好用，新加坡A50指數(shù)由于交易量過小，對手盤承接力道不足，很難完成這一要求。

　　日本此前傳出要推出針對中國股市的股指期貨產品，但是目前各地市場都經歷了金融危機的沖擊，現(xiàn)在還只是一個培養(yǎng)階段，沒有聽說據(jù)有多強的操作能力。

　　另外，即便境內外出現(xiàn)了套利可能，但是其中運作的資金一旦被查出，尤其是有境外背景的QFII或者其他大資金，信譽受到的損害將會更甚，目前看來市場上“合規(guī)”的套利工具還不成熟。

　　彭城：機構囤貨不是為了股指期貨

　　彭城：新紀元期貨副總經理，北京營業(yè)部經理。

　　“中金所此次對于合格投資者的限定，肯定會限制一大批自然人參與股指期貨市場。”作為專業(yè)人士，新紀元期貨副總經理、北京營業(yè)部總經理彭城一直認為，股指期貨并不適合所有投資者參與。

　　散戶不宜參與

　　從海外市場發(fā)展的歷史上可以看出，股指期貨剛剛推出后市場的波動通常都非常大，開始階段的波動即便依靠對投資者進行嚴格要求，或者細化規(guī)則都比較難平抑，這是市場的特性所決定的。彭城認為，股指期貨交易風險比較大，及時性比較強，對投資者素質要求比較高。那些抗風險能力比較小、不夠專業(yè)的客戶通過合格投資者制度被篩選出去，也可以避免造成他們的損失。

　　“近期市場的上漲和股指期貨推出之間的聯(lián)系應該并不大”。彭城表示，股指期貨目前并沒有具體的時間表，而對于市場的投資者，尤其是近期涌入的大量機構投資者來說，1664點未必是股市的鐵底，起碼市場不會因為判斷這是底部而全倉囤貨。

　　事實上，近期股市一直呈現(xiàn)漲多跌少的格局，權重股不斷振奮更是表現(xiàn)搶眼。昨天，中國石化(600028，SH)、中國石油(601857，SH)兩大權重以及銀行、地產、保險等重頭板塊引領指數(shù)持續(xù)上攻，一方面帶動了市場信心，另一方面也引發(fā)更多資金流入市場。

　　“這種想法過于樂觀了?！迸沓钦J為本輪行情還只是一次市場反彈，市場風起云涌的主要原因還是資金的推動作用。并且，2008年以來的金融危機衰退周期不會特別短，而國內各種宏觀經濟政策對于平滑度過危機的確會發(fā)揮一定作用，但并不會從根本上改變危機的全貌，尤其是一些經濟政策只是提前透支了的消費能力，今后仍舊面臨回補的要求。

　　“時機不是問題?！迸沓钦J為，持續(xù)上升的股市已經不具備較大的風險，此前擔心市場風險過大而推遲股指期貨的擔憂自然解除，下一步就是要看市場的穩(wěn)定程度如何，如果能夠穩(wěn)定在一個合理的股指空間，而不是目前這樣陡然間上漲的指數(shù)和突增的交易量，那么完全可以推出股指期貨。

　　融資融券或先行

　　此前，不少分析人士認為在推出股指期貨之前，股市應該先推融資融券業(yè)務。一方面能夠通過融資功能繁榮市場，另一方面也可以通過引入多空機制，讓市場進一步穩(wěn)定。甚至還有人認為，融資融券業(yè)務的推出將成為股指期貨推出的標志。

　　彭城認為，股指期貨和融資融券業(yè)務本質上是有區(qū)別的，前者是期貨業(yè)務而后者是證券業(yè)務。但從監(jiān)管角度看，先通過融資融券引入做空機制更穩(wěn)健，因此很可能先推融資融券。

　　而創(chuàng)業(yè)板與股指期貨之間究竟哪個業(yè)務應率先推出，彭城認為從期貨從業(yè)人員看，股指期貨應在創(chuàng)業(yè)板之前出，但從目前市場角度和監(jiān)管層重視程度看，創(chuàng)業(yè)板有望率先推出。

　　不少業(yè)內人士也認為創(chuàng)業(yè)板將會率先推出，其主要原因是對于缺乏資金的當下經濟形式來說，創(chuàng)業(yè)板對于緩解企業(yè)資金匱乏，解決宏觀經濟難題更有幫助。

　　不過，彭城坦言，從目前角度看，股指期貨的各項進展工作不但沒有推進，甚至有停滯的現(xiàn)象。有關這一業(yè)務的各種技術工作早已準備完畢，不存在任何推出障礙，但是目前對于這塊工作沒有得到任何即將推出的信號。對于中金所新近的工作動向，彭城表示，合格投資者的篩選，并不意味著股指期貨很快就會推出來，這還是要看領導層的最終決定。

　　“以從業(yè)人員的角度出發(fā)，我們自然很希望這個業(yè)務能夠盡快推出?！迸沓欠Q，期貨公司對于股指期貨業(yè)務等待良久，已經進行了充足的準備，而期貨公司目前還不能進行這一塊業(yè)務的自營。

　　胡俞越：萬事俱備 期指隨時可推出

　　胡俞越：北京工商大學證券期貨研究所所長，北京工商大學經濟學院貿易經濟系主任。

　　近期，股指期貨自然人合格投資者開戶試點工作已經悄然完成，中金所的會員大家庭中再添新丁，市場權重股的異動也再次給市場留下了想象空間。雖然北京工商大學證券期貨研究所所長胡俞越認為這兩天股市的強勁表現(xiàn)和股指期貨的推出不存在必然聯(lián)系，但他表示：“從股指期貨的條件來說，所有的條件都具備了，隨時都可以推出?！?br />
　　胡俞越的觀點是：“市場需要股指期貨的推出，但股指期貨的推出并不取決于市場的表現(xiàn)?！?br />
　　期指推出后權重股更活躍

　　“股指期貨推出對證券市場的影響不是方向性的而是結構性的”，胡俞越指出，“權重股的表現(xiàn)會比非權重股的表現(xiàn)要更活躍，但是更活躍并不是說指數(shù)一定要上漲，下跌也是一種活躍的表現(xiàn)”。

　　在胡俞越看來，股指期貨推出之后，滬深300指數(shù)權重股的流動性肯定比非權重股的流動性要高?！霸谄诂F(xiàn)套利、套期保值過程中，股指的成分股將受到更多的關注，其流動性和影響力遠強于非成分股?！?br />
　　他的一項研究顯示，美國標準普爾500指數(shù)推出之后的5年，成分股的交易量比前5年上升了98%，而非成分股只上升了42%。

　　胡俞越認為在股指期貨推出后，上市公司還將進一步分化，“強者恒強，弱者恒弱，藍籌績優(yōu)股將受到青睞，它們將更注重業(yè)績，注重成長性，注重投資價值。而成分股與非成分股將面臨不同的發(fā)展機遇?！?br />
　　縱觀國際市場，資本市場的發(fā)展趨勢是由非理性的散戶市場向理性的機構投資市場轉變，而股指期貨的推出會加速這個進程。胡俞越分析道，以基金為代表的機構投資者，根據(jù)自身的風險偏好和資金規(guī)模，利用股指期貨選擇套保與套利交易，將加強自身的抗風險與盈利能力，從而得到超常規(guī)的發(fā)展。

　　關鍵在于宏觀面支撐

　　有一點值得注意的是，股指期貨在牛市和熊市中推出效果也不同。有市場人士研究過全球九個市場的走勢，在股指期貨推出前，股指一般會上漲，但在牛市中沒有在熊市中漲幅大。

　　胡俞越認為，現(xiàn)在市場上充滿了一種樂觀的情緒，“只是股市大漲的理由并不充分，因為宏觀基本面沒有形成支撐?！睕Q定股市最終走向的是中國的宏觀經濟。

　　對此，有市場人士持有不同的態(tài)度，認為宏觀經濟已經表現(xiàn)出了對股市走好的強有力支撐因素。一證券團隊在2008年10月底的時候就已經開始看多股市行情了。他們認為，去年10月下旬開始到12月份的時候，是經濟基本面最差的一段時間，“去年12月份經濟已經見底了”，而在各種利好措施的刺激下，現(xiàn)在經濟開始走向了回升和復蘇之旅。況且在2月份這一個月的時間內，市場的流動性非常充足，在短期內股指不會再下跌，最多是震蕩行情。

　　該團隊同樣認為，目前權重股異動與股指期貨的預期沒有太大的關聯(lián)。這兩天機構資金進入大盤藍籌的原因，是“過去跌得太多了”。

　　曹雪峰：

　　藍籌股異動或是機構搶籌

　　曹雪峰：中投證券策略分析師，曾任職華西證券。

　　近期銀行、地產、石化雙雄等大盤權重股走勢剽悍，并且創(chuàng)出巨額成交。另外一些數(shù)據(jù)統(tǒng)計則表明基金在大舉進攻大盤股。中投證券策略分析師曹雪峰表示，有可能是機構在提前布局，搶奪籌碼，這或許與股指期貨推出的預期有聯(lián)系。

　　市場信心好轉是基礎

　　曹雪峰認為，這輪行情的啟動有著市場信心好轉的基礎。“市場目前有了一致的看法，即宏觀政策出臺之后，對宏觀基本面上的悲觀預期在逐步改善，投資者對于市場進一步惡化的擔憂在下降?！?br />
　　除此之外，曹雪峰認為還有一個前提，“2008年市場大幅下跌之后，今年再深度下跌的可能性大幅下降?！痹谶@個前提下，投資者的心態(tài)是不管行情會不會上漲，“我先買入”。

　　目前股市的暴漲更為重要的一個原因是市場流動性非常充裕，資金在推動指數(shù)的上漲。不過，曹雪峰對資金充裕所帶來的股市上漲的持久力提出了質疑，“資金推動型的上漲不太可能很長久”。

　　曹雪峰表示，流動性對市場的影響有幾個方面，一個是對市場信心的影響，一個是對資金推動的影響，再一個就是對基本面改善的影響。除非出現(xiàn)這樣一種情況，流動性在推動市場向上一段時間以后，對基本面的改善能夠銜接上，那么股市的持續(xù)走好便沒有問題。但是，只要這個環(huán)節(jié)之中一旦出現(xiàn)了斷檔，比如出現(xiàn)了一些意外的事件，“那么這個資金推動型的行情馬上就會結束，股市有可能回落?！?br />
　　但是對于指數(shù)回落的深度，曹雪峰再次強調了前面的一個前提，“2008年已經跌幅很大，市場不會再大幅下跌”。

　　震蕩上行還有空間

　　從去年下半年開始，關于股指期貨的消息陸續(xù)不斷地被傳出來。近期權重股異動，市場再次傳出股指期貨將推出的傳聞，曹雪峰并沒有感覺到意外。

　　但是，對于大盤藍籌股近幾天的異動是否能與股指期貨推出的預期掛鉤，曹雪峰表示沒有十足的把握。

　　他表示，藍籌股行情的走好起到了穩(wěn)定股市，防止劇烈波動的作用。對于未來股指的走向，曹雪峰認為會有一個回調，在回調之前還會有一個震蕩上行的空間，“因為在我預期的范圍之內，目前還沒有看到其他的利空因素會阻礙流動性推動的漲勢，除非有一些突發(fā)性的事件發(fā)生，使得市場措手不及?！币虼?，曹雪峰認為這輪行情會一直延續(xù)到兩會之前。而“兩會之后的市場走勢就需要再觀察了”。

　　股指期貨短期內影響市場

　　根據(jù)曹雪峰同事的研究結果，借鑒海外市場的經驗，“在股指期貨推出的前后30個交易日股市會有反映，即推出前30個交易日，指數(shù)上漲，推出后的30個交易日，指數(shù)下跌?！倍诠芍钙谪浲瞥銮昂蟾L遠的時間看，比如，股指期貨推出前后60個交易日，市場依舊遵循自身的規(guī)律在變化。

　　曹雪峰指出，按照一般情況，在股指期貨推出的預期之下，機構力量上演了搶籌大盤權重股以爭奪制高點的一幕，致使藍籌股上漲。而股指期貨推出之后，過去對大盤藍籌的拉升反而為其下跌留下了空間，因為基金等力量這個時候會對大盤藍籌的估值頗為擔憂，“大盤權重股會下跌”。




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