主題：中國石化:從年報看中石化1季度利潤

最近公司發(fā)布了2015年年報,全年實現(xiàn)營業(yè)收入20,188.83億元,歸屬母公司股東凈利潤322.07億元,同比分別下降28%和32%。毋庸置疑,油價是導(dǎo)致公司業(yè)績下滑最主要的原因,而實際上油價下滑對勘探不利,對煉油卻是有利的, 因此簡單地從油價漲跌來推測業(yè)績的升降非常困難。我們以15年4季度的業(yè)績?yōu)闃?biāo)桿,結(jié)合近期能源和化工產(chǎn)品的價格變化,測算了公司1季度的業(yè)績情況。

核心觀點

油價下跌導(dǎo)致勘探業(yè)績繼續(xù)。公司原油實現(xiàn)價格與提前一個半月的大慶油價相關(guān)度高,我們預(yù)測今年1季度實現(xiàn)價格將下跌到22.2美元/桶,環(huán)比下跌約8美元。而成本端的變化較小,因此1季度仍將大幅虧損,但虧損額可能與去年4季度持平。主要原因是營業(yè)成本呈季節(jié)性變化,一般1季度較少, 4季度較高。因此我們測算,今年1季度勘探營業(yè)利潤將虧損147億元。

煉油和銷售板塊有望大幅增長。一般油價在60美元/桶以下,煉油盈利都較好,而今年成品油不調(diào)價的規(guī)定,更大幅提升了煉油和營銷的盈利。我們依據(jù)原油和成品油等產(chǎn)品的價格變化進(jìn)行測算,認(rèn)為今年1季度營業(yè)里潤將環(huán)比提升近80億元。而成品油零批價差擴(kuò)大也使得營銷的第三方采購部分將獲得6億左右的利潤增量?？傮w來說1季度煉油和營銷的營業(yè)利潤有望達(dá)到210億元,環(huán)比增長65%。

化工板塊盈利小幅提升。今年年初以來,主要石化產(chǎn)品呈現(xiàn)普漲局面,具體原因我們在報告《石化行業(yè)將迎來重大投資機(jī)會!首選大煉化、次選丙烷脫氫!》和《地?zé)掗_工率提升帶來石化產(chǎn)品價格持續(xù)暴漲》等系列報告中曾有詳細(xì)分析。據(jù)我們測算,今年一季度營業(yè)利潤將提升至57億左右。 財務(wù)預(yù)測與投資建議

我們預(yù)計1季度中石化歸屬母公司凈利潤為76億元左右,同比和環(huán)比增加分別增長約450%和20%。由于近期油價變化較大,預(yù)測16/17年EPS 為0.31/ 0.39元(原預(yù)測0.96,/1.08元)并添加18年預(yù)測0.51元。依照可比公司22倍市盈率,給予目標(biāo)價6.82元(原目標(biāo)價8元),維持買入評級。

風(fēng)險提示

油價大幅波動影響業(yè)績


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