主題：中國石油上半年每股收益難過兩毛

　煉油與銷售不對稱擴(kuò)張形勢嚴(yán)峻 中國石油上半年每股收益難過兩毛
　　　　看起來，苦日子還在后頭。

　　如果沒記錯的話，本輪A股下跌行情起始于中國石油正式公布A股發(fā)行消息。鑒于此后上證指數(shù)累計跌幅逾四成，而充當(dāng)?shù)谝粰?quán)重股的中國石油累計跌幅逾五成。誰在本輪大盤下跌行情當(dāng)中處在領(lǐng)跌地位，可謂一目了然。

　　遺憾的是，雖然投資者已經(jīng)為持有中國石油A股付出了慘痛代價，但是本周披露的年報顯示，受國際市場原油價格大幅上漲與國內(nèi)成品油價格行政管制雙重因素影響，中國石油的業(yè)績已經(jīng)在去年下半年陷入窘境，并極可能在今年上半年出現(xiàn)空前的業(yè)績滑坡。

　　煉油與銷售板塊不對稱擴(kuò)張，銷售利潤率創(chuàng)5年新低

　　中國石油2007年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8350.37億元，稅后凈利潤1434.94億元，相應(yīng)的銷售凈利潤率為17.18%。與2006-2003年分別錄得的銷售凈利潤率20.72%、24.13%、25.46%、23.16%相比，這一年的主營業(yè)務(wù)盈利水平無疑是最差的。

　　之所以有此結(jié)果，合并損益表給出的原因是：營業(yè)成本上漲速度持續(xù)快于營業(yè)收入增長速度，以至于綜合毛利率不斷下降。2007-2004年，公司綜合毛利率依次為41.67%、47.37%、49.91%、53.71%。

　　特別提醒大家注意，中國石油此次年報中給出的毛利率計算公式有誤，不應(yīng)當(dāng)是：主營業(yè)務(wù)利潤/主營業(yè)務(wù)收入；而應(yīng)當(dāng)是：(營業(yè)收入－營業(yè)成本)/營業(yè)收入?00%。

　　中國石油業(yè)務(wù)分布數(shù)據(jù)表明，導(dǎo)致2007年綜合毛利率下降的原因不是來自勘探與生產(chǎn)板塊。在原油以及天然氣價格上漲帶動下，這一板塊當(dāng)年毛利率為60.6%，比上年的59.51%提升了1.09個百分點(diǎn)。

　　不過，與其在2005年曾經(jīng)創(chuàng)下的70.02%記錄相比，中國石油勘探與生產(chǎn)板塊2007年的毛利率降幅也多達(dá)9.42個百分點(diǎn)。我相信，這主要是相關(guān)成本上漲速度過快導(dǎo)致的。

　　許多人或許相信導(dǎo)致中國石油2007年綜合毛利率以及銷售凈利潤率下降的主要原因，來自煉油與銷售板塊。但請注意，其確切的原因并不是煉油與銷售板塊的毛利率下降，實(shí)際上，這一年錄得的毛利率比上年居然還提升了0.72個百分點(diǎn)，達(dá)到6.27%。

　　分析表明，其確切的原因是中國石油2007年煉油與銷售板塊實(shí)現(xiàn)的營業(yè)收入增幅明顯大于勘探與生產(chǎn)板塊。前者總額為6623.22億元，同比增長31.08%；后者總額為4552.44億元，同比增長10.94%。

　　想想看，將半杯38度白酒倒入半杯68度白酒之后，酒精度會發(fā)生何等變化呢？對于投資者來說，由此得出的結(jié)論可能是非常重要的：受油氣資源儲量限制，中國石油的煉油與銷售業(yè)務(wù)增長越快，整體銷售利潤率的下降速度就越快。

　　進(jìn)一步說，在煉油與銷售板塊不對稱擴(kuò)張并帶動原油對外采購比例快速提升的情況下，由于對外采購的原油不包含利潤，中國石油一向標(biāo)榜的公司利潤主要來自勘探與生產(chǎn)板塊的格局將在未來受到更加嚴(yán)峻的考驗(yàn)。

　　2007年下半年歸屬母公司股東凈利潤環(huán)比降22.65%

　　就中國石油業(yè)績的未來可持續(xù)性而言，特別是著眼于未來3-6個月的業(yè)績預(yù)期，沒有什么比過去3-6個月出現(xiàn)的業(yè)績環(huán)比滑坡更讓人憂慮了。

　　分析表明，雖然中國石油2007年下半年營業(yè)收入環(huán)比增長12.63%，但是毛利率由上半年的43.18%下降到40.32%，由此減少的毛利多達(dá)126.5億元。受此影響，下半年營業(yè)利潤由上半年的1059.34億元下降到880.24億元，環(huán)比下降18.59%；營業(yè)利潤率和銷售凈利潤率分別由上半年的26.97%和20.45%下降到19.90%和14.29%。

　　更糟糕的結(jié)果是，中國石油下半年實(shí)現(xiàn)的歸屬母公司股東凈利潤僅為586.92億元，比上半年實(shí)現(xiàn)的758.82億元環(huán)比下降22.65%。

　　考慮到2007年國際市場原油價格上漲主要發(fā)生在9月份以后，而煉油業(yè)務(wù)虧損主要是10月份以后發(fā)生的，因此，中國石油去年下半年的業(yè)績分布注定也是極不均衡的，其中以四季度出現(xiàn)的業(yè)績環(huán)比滑坡最大。

　　推而論之，中國石油四季度歸屬母公司股東凈利潤不可能是下半年完成數(shù)586.92億元的一半，即293.46億元。在三季度完成的歸屬母公司股東凈利潤很可能接近380億元的情況下，四季度完成數(shù)可能略超過200億元，或者更低，相應(yīng)的季度環(huán)比滑坡幅度接近五成。

　　2008年上半年每股收益難過兩毛，A股注定跌破發(fā)行價

　　由于國內(nèi)成品油漲價對于下游物價的影響足夠大，特別是對食品等需要消耗更多運(yùn)輸成本的消費(fèi)品價格影響會更大，為了實(shí)現(xiàn)全年CPI漲幅不突破4.8%的宏觀調(diào)控目標(biāo)，并考慮到實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)所包涵的政治意義，奧運(yùn)會之前上調(diào)國內(nèi)成品油價格的可能性很小。

　　這使得針對中國石油2008年上半年的業(yè)績預(yù)期變得格外黯淡。樂觀的預(yù)期是，以國際市場原油價格有效突破每桶100美元為背景，并顧及所得稅率有所下降這一利好因素，中國石油上半年可實(shí)現(xiàn)的歸屬母公司股東凈利潤為360億元，按照1830.21億元股本計算，每股收益為0.197元。

　　悲觀的預(yù)期是，假如原油價格繼續(xù)上漲，或大部分時間維持在每桶110美元左右的水平，上半年可實(shí)現(xiàn)的歸屬母公司股東凈利潤僅為260億元，每股收益則僅為0.142元。由于上半年時間已經(jīng)基本過半，再樂觀的預(yù)期也很難超過400億元，即每股收益僅超過0.22元。

　　我從不懷疑大盤股市盈率應(yīng)當(dāng)?shù)陀谑袌龅钠骄乐邓?，超級大盤股更是如此。接下去，就算今年晚些時候中國石油的業(yè)績或許將出現(xiàn)一些積極的因素，但是大幅度環(huán)比增長的可能性較小。這似乎意味著中國石油A股市價注定要跌破發(fā)行價。

　　坦白講，這是個令人不快的預(yù)期，但或許我們得面對更殘酷的現(xiàn)實(shí)。


【免責(zé)聲明】上海大牛網(wǎng)絡(luò)科技有限公司僅合法經(jīng)營金融島網(wǎng)絡(luò)平臺，從未開展任何咨詢、委托理財業(yè)務(wù)。任何人的文章、言論僅代表其本人觀點(diǎn)，與金融島無關(guān)。金融島對任何陳述、觀點(diǎn)、判斷保持中立，不對其準(zhǔn)確性、可靠性或完整性提供任何明確或暗示的保證。股市有風(fēng)險，請讀者僅作參考，并請自行承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任。