主題：雪災(zāi)股災(zāi)都是災(zāi) 大牛市是非理性繁榮

　雪災(zāi)意外降臨中國南方，長沙火車站人滿為患，溫總理給躁動的人群帶來了溫暖和希望。股市急轉(zhuǎn)直下，也是一場“血災(zāi)”，沒有來自高層的關(guān)注，卻還有風言風語：“不是什么人都能炒股的。。。。。。云云”。還記得美國1987年的“黑色星期一”，股市晴天霹靂的暴跌之后，時任財政部長的貝克爾(James Baker)立刻上電視正面解讀國民經(jīng)濟的基本面依然充滿活力，高調(diào)安撫股市投資人的恐慌情緒。這是我們應(yīng)該參考的救災(zāi)方式，因為現(xiàn)代經(jīng)濟已經(jīng)離不開資本市場了，雪災(zāi)股災(zāi)皆為災(zāi)，手心手背都是肉，所以股市“災(zāi)民”的待遇應(yīng)和雪災(zāi)災(zāi)民一視同仁，不應(yīng)厚此薄彼。

　　安撫股市“災(zāi)民”并不等于要出資“救市”，多數(shù)股民也未必有此奢望。在中國，有些事情雖然做不到，卻可以“人不到話到”，這是人之常情，風雨同舟。事實上，國家和股民在股市中有一個共同的身份：投資人。股市暴跌，各方資產(chǎn)都在減值，經(jīng)濟利益并無差異。既然同舟共濟，自應(yīng)同病相憐，共同攜手恢復(fù)樂觀情緒。股市的樂觀情緒是大牛市的心理基礎(chǔ)，暴跌至此“牛熊之交”的關(guān)鍵點位，前景雖不容盲目樂觀，但若冷靜分析冰雪天災(zāi)的經(jīng)濟后果，還能悟出幾條值得樂觀的理由與大家分享。

　　首先，雪災(zāi)的經(jīng)濟后果應(yīng)該是正大于負，因為經(jīng)濟預(yù)測的核心是關(guān)注經(jīng)濟活動的增減，而非經(jīng)濟效果的評價。在凱恩斯的經(jīng)濟理論體系之中，戰(zhàn)爭和災(zāi)難都由于提高了經(jīng)濟活動的總量而被列為經(jīng)濟增長的正效應(yīng)，因為這些事件的共同結(jié)果是增加了就業(yè)，增加了消費和投資。由于雪災(zāi)，救災(zāi)活動的財政支出增加了，災(zāi)區(qū)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資增加了，這就間接形成了國家的財政性擴張，從宏觀調(diào)控的角度看，就是寬松的財政政策更加寬松。

　　其次，雪災(zāi)導(dǎo)致了一些建設(shè)項目的延誤，卻并沒有導(dǎo)致這些項目的停止。延誤的投資項目會推后到下半年，而下半年的擬開工項目卻不會無故推遲，結(jié)果會使今年下半年的項目投資出現(xiàn)爆發(fā)性的增長。再加上新的地方政府就任后的政績工程也會在下半年相繼啟動，現(xiàn)在似乎已經(jīng)被遺忘的投資過熱會再度出現(xiàn)，下半年將會再度加速投資驅(qū)動型的高增長。

　　上述兩個投資驅(qū)動是否能夠抵消出口下降的負效應(yīng)，尚需進一步的量化分析，但在中國經(jīng)濟增長的“三駕馬車”之中，投資出口此消彼長歷來如此，去年是消費領(lǐng)先，今年可能恢復(fù)到投資領(lǐng)先。外貿(mào)的貢獻度一直在升升降降，這次由于美國的次貸危機和人民幣的加速升值，出口下降的負效應(yīng)會比較大一些，也多少會抵消過去幾年的外貿(mào)高增長，所以不會導(dǎo)致宏觀經(jīng)濟的基本面惡化。在宏觀經(jīng)濟依然保持強勁增長的背景之下，股市的“牛轉(zhuǎn)熊”應(yīng)該是政策導(dǎo)向失誤所致，因為只有政策才能改變股市的“晴雨表”功能。

　　按照經(jīng)典的熊市定義，跌幅30%以上持續(xù)兩個季度以上，應(yīng)該就是熊市。這就給我們提出了問題：為什么中國股市的宏觀和微觀總是背離?從宏觀經(jīng)濟的趨勢看，經(jīng)濟持續(xù)走牛，此時的熊市應(yīng)可界定為“熊面牛心”。換一個角度再看，中國股市一直存在著宏觀和微觀的背離：宏觀低估，微觀高估。看上市公司的基本面，暴跌40%后的股市，滬深三百構(gòu)成股的平均市盈率和市凈率依然全球排名第一?？偸兄惦m然達到全球排名第四，但從流通市值看，中國股市的排名依然非常落后，所以宏觀經(jīng)濟的發(fā)展和股市發(fā)展的水平依然背離。

　　在我看來，過去兩年的大牛市一直是一個情緒驅(qū)動型的非理性繁榮，一直在繁榮中尋找基本面的支持和價值驅(qū)動的主力。從市場上的分析文章就可以看出，看漲的理由多半是宏觀分析和場外因素，比如“奧運經(jīng)濟”和資產(chǎn)注入等等;看跌的理由多半是微觀評估和場內(nèi)因素，如市盈率和市凈率等等。于是公說公有理，婆說婆有理，說不過別人就“上綱上線”，繼而人身攻擊，這都是情緒化市場心理的另一種表現(xiàn)，也說明市場情緒在股市漲跌的背后起著關(guān)鍵作用。

　　在情緒驅(qū)動的股市還沒有轉(zhuǎn)變?yōu)閮r值驅(qū)動型市場之前，第一，暴漲暴跌的市場幾乎難以避免，所以要見怪不怪，隨時準備撲捉震蕩中的投資機遇;第二，大喜大悲的情緒始終左右股市，所以要特別關(guān)注市場情緒的逆轉(zhuǎn)，隨時準備做些“心理按摩”。通俗地說，新興市場就好比新生的嬰兒，不哭不鬧反而不正常，監(jiān)管者應(yīng)該慈悲為懷，善待股市。股災(zāi)雪災(zāi)都是災(zāi)，災(zāi)后猶待信心來，雪災(zāi)之后是強勢增長，股災(zāi)之后就是投資機遇。上半年若在震蕩整理中奠定新一輪上升的基礎(chǔ)，業(yè)內(nèi)智者現(xiàn)在呼吁越跌越買，應(yīng)能推動下半年重拾升勢。

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