主題：期現(xiàn)倒掛商品市場(chǎng)集體變臉 棉價(jià)何去何從？

一、行情描述，半個(gè)多月從最高到年度新低，過(guò)山車下跌超乎想象
　　短短半個(gè)多月時(shí)間，內(nèi)外期棉完成了一次大幅輪回：鄭棉主力7月合約從3月5日創(chuàng)上市來(lái)高點(diǎn)16660元到本年度的新低14555元（03.20）。ICE期棉2月21日74.60美分跳空大漲啟動(dòng)，到3月5日突破4年來(lái)的整理區(qū)間創(chuàng)95年年中以來(lái)的新高92.86美分（漲幅28％），再到3月20日回落到71.02美分（跌幅24％），內(nèi)外市場(chǎng)均上演了一輪“過(guò)山車”行情；

　　“從那里來(lái)到那里去”，回到原點(diǎn)后的市場(chǎng)走向如何？國(guó)內(nèi)期現(xiàn)倒掛的格局會(huì)延續(xù)到什么水平？在此主要從國(guó)際棉花市場(chǎng)、整個(gè)目前商品環(huán)境、以及國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨狀況，和鄭州期棉的技術(shù)上特點(diǎn)等，做一簡(jiǎn)單分析。

　　二、ICE期棉背離現(xiàn)貨結(jié)局終落寞，慣性帶動(dòng)國(guó)內(nèi)期棉走低“一段旅程”

　　如果說(shuō)3月5日以來(lái)，鄭棉期價(jià)從16660元上方回落到前期的整理平臺(tái)15300附近是更多由于期現(xiàn)價(jià)差過(guò)大帶來(lái)的理性回歸所決定，那么基本可以確定，期棉繼續(xù)下行并跌破15000元，到當(dāng)前的14700元附近，更多是外棉大幅走低所引發(fā)；

　　其實(shí)，在國(guó)際期棉自2月20日－3月5日的這段期價(jià)急速拉升階段，始終存在兩大極端因素的發(fā)展：

　　其一，截至到3月上旬，CFTC公布的基金凈多頭持倉(cāng)持續(xù)性增加并維持高位凈多，這與棉花當(dāng)期較周邊的大豆、小麥價(jià)格比價(jià)嚴(yán)重失衡，從而使基金追尋價(jià)值洼地投資有很大關(guān)系；

　　其二，伴隨期價(jià)的暴漲，最大隱憂即美棉現(xiàn)貨滯銷局面未能有效緩解，而且是愈演愈烈，且3月13日公布的美棉出口周報(bào)顯示，截至3月6日一周簽約本年度陸地棉僅9000多噸，創(chuàng)下年度來(lái)新低；

　　所以USDA最新的3月份月度供需報(bào)告調(diào)低美棉年度出口、調(diào)增美棉的期末庫(kù)存也是順勢(shì)而為。

　　同時(shí)，對(duì)于投資者在3月5日介入“買鄭棉、賣ICE期棉”的套利，到3月20日獲利達(dá)到10美分/磅之多。

　　后市國(guó)際棉市來(lái)看，如果我們從3月20日美棉期價(jià)收盤71.02美分附近測(cè)算，按照中等級(jí)棉價(jià)對(duì)比，1％關(guān)稅折算到港完稅提貨價(jià)13846元；滑準(zhǔn)稅折算則為14325元，基本已經(jīng)和目前的國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格接軌，對(duì)后市的行情的走向?qū)a(chǎn)生重要影響。

　　當(dāng)然對(duì)于此輪國(guó)際商品市場(chǎng)的集體“變臉”，尤其是前期市場(chǎng)看漲一致的農(nóng)產(chǎn)品紛紛調(diào)整達(dá)到20％之上，整個(gè)國(guó)際金融環(huán)境的惡化，有著深刻的根源?；鸫罅科絺}(cāng)農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)上大的多頭頭寸，并進(jìn)而引發(fā)一輪整體的商品中級(jí)調(diào)整，加劇了這種回調(diào)的周期，并且在市場(chǎng)所憂慮的這一因素沒有完全消除背景下，空談行情企穩(wěn)也顯得有些奢望，尤其是對(duì)國(guó)際商品市場(chǎng)。


　　三、國(guó)內(nèi)棉花，期現(xiàn)背離之后，期棉的資金、技術(shù)、情緒一段時(shí)期決定更大

　　在美棉大跌帶來(lái)鄭棉慣性走低并創(chuàng)出年度來(lái)新低，期現(xiàn)也再次呈現(xiàn)明顯的倒掛局面之后，對(duì)于后市市場(chǎng)走向，在關(guān)注外盤期棉情況下，國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨進(jìn)一步發(fā)展，鄭州期棉的資金技術(shù)特點(diǎn)顯得關(guān)鍵起來(lái)：

　　首先我們認(rèn)為，后市的外盤走向還是國(guó)內(nèi)期棉的一個(gè)風(fēng)向標(biāo)作用，盡管這種回調(diào)的幅度將可能明顯小于外盤，從最新的內(nèi)外棉比價(jià)來(lái)看，二者已經(jīng)出現(xiàn)明顯的回歸，目前維持在24美分附近，從這個(gè)角度來(lái)看，兩個(gè)市場(chǎng)也基本重新回歸正常水平，市場(chǎng)將做出新的選擇；但對(duì)于外盤的走向，我們認(rèn)為還有另外一個(gè)需要關(guān)注的因素，就是目前整個(gè)國(guó)際市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)前景的憂慮多大程度上消除，否則，盡管已經(jīng)進(jìn)入了相對(duì)的價(jià)值投資區(qū)間，但在基金的拋盤下外棉還存在走低可能，并間接帶動(dòng)國(guó)內(nèi)期貨的跟跌；

　　其次，國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨的進(jìn)一步走向，對(duì)于期棉的重要性也開始凸現(xiàn)，而這個(gè)前提是要正確評(píng)估目前的國(guó)內(nèi)棉花供需資源狀況。前期現(xiàn)貨的堅(jiān)挺是在期貨的大幅波動(dòng)情況下，而目前出現(xiàn)的境像完全發(fā)生改變，期棉較現(xiàn)貨棉價(jià)格已出現(xiàn)倒掛，從近月CF805合約目前14350元（最低價(jià)達(dá)到14125元）測(cè)算，至少低于現(xiàn)貨一個(gè)月時(shí)間的倉(cāng)儲(chǔ)成本和資金利息150-200元，所以從近3月20日開始期現(xiàn)接軌，甚至部分倒掛的角度認(rèn)真考慮，現(xiàn)貨市場(chǎng)棉花在下游紡織消費(fèi)企業(yè)依舊未有明顯起色背景下，是否出現(xiàn)跟隨期棉的下行引導(dǎo)作用，的確也將直接影響期棉走向；

　　最后，鄭州市場(chǎng)的資金、持倉(cāng)動(dòng)向、倉(cāng)單等技術(shù)性的因素對(duì)于期棉的價(jià)格走向作用可能會(huì)進(jìn)一步加大，持續(xù)性的減倉(cāng)下滑，倉(cāng)單的壓力將不斷加大，這個(gè)過(guò)程并未能伴隨整個(gè)農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)氛圍的變化前提下，鄭州期棉的資金因素顯得關(guān)鍵起來(lái)，缺乏新進(jìn)買盤跟進(jìn)，市場(chǎng)不斷涌現(xiàn)多頭平倉(cāng)局面，期棉也許顯得會(huì)步履蹣跚，需要重點(diǎn)關(guān)注；

　　四、期現(xiàn)倒掛的極端情況，可能持續(xù)的周期性評(píng)估

　　從2004年期棉上市至今，曾多次出現(xiàn)期現(xiàn)倒掛行情，甚至鄭棉主力合約和當(dāng)時(shí)的現(xiàn)貨價(jià)格差出現(xiàn)負(fù)值最大達(dá)到500元附近，那么此次業(yè)已出現(xiàn)的格局，具體的背景又有什么不同？未來(lái)持續(xù)周期如何？

　　從規(guī)律性角度考慮，每年的注冊(cè)倉(cāng)單大量增加都是在春節(jié)過(guò)后，期貨和現(xiàn)貨價(jià)差出現(xiàn)大幅擴(kuò)大趨勢(shì)，并帶來(lái)期現(xiàn)套利拋盤的大舉介入，并最終在倉(cāng)單實(shí)盤的重壓之下，期價(jià)超跌于現(xiàn)貨市場(chǎng)，且在每年5月份甚至8月份左右開始，現(xiàn)貨資源的緊張，帶來(lái)期貨倉(cāng)單的急劇消化，整個(gè)過(guò)程在2005、2006以及最近的2007年都出現(xiàn)過(guò)；

　　此次有何不同，首先是倉(cāng)單的形成時(shí)間要遠(yuǎn)早于以往的時(shí)間，并且在春節(jié)前甚至年度的12月份都出現(xiàn)了大量的形成倉(cāng)單，過(guò)程中多次出現(xiàn)期現(xiàn)價(jià)差擴(kuò)大趨勢(shì)，倉(cāng)單分批有機(jī)會(huì)大的介入，使大量倉(cāng)單的形成時(shí)間遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于往年；也由此帶來(lái)新的問題，相對(duì)較重的倉(cāng)單（近七千張，合期貨單邊近3萬(wàn)張的持倉(cāng)），加上本身國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨資源的充裕性，誰(shuí)來(lái)接盤，最終消化掉沉重的倉(cāng)單實(shí)盤壓力；其次面臨的問題，在后續(xù)期價(jià)的弱勢(shì)盤整以及近期已經(jīng)呈現(xiàn)的期貨棉總持倉(cāng)大幅縮減格局，有可能使實(shí)盤壓力（目前在54％）進(jìn)一步加大。上述兩方面都將在很大程度上決定期棉的未來(lái)走高面臨期棉歷史上一貫性的問題。

　　五、后市去向及建議

　　基于以上分析，在內(nèi)外棉價(jià)差回歸、國(guó)內(nèi)期現(xiàn)倒掛成為現(xiàn)實(shí)的情況下，各方應(yīng)該重新審視市場(chǎng)變化，長(zhǎng)期考慮，必然涉及到整個(gè)供需面的問題：在中國(guó)紡織企業(yè)問題重重前提下，需求進(jìn)一步減弱可能會(huì)超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期，而另一方面的市場(chǎng)供應(yīng)問題，將不會(huì)如此前多數(shù)機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)的那種緊張局面，且伴隨美棉銷售困境的延續(xù)，中國(guó)大量庫(kù)存依然存在，由此供需的演變將可能會(huì)一定程度上超過(guò)各方的預(yù)期。延伸的這個(gè)問題的確是后市市場(chǎng)大方向取向的問題，值得警惕！

　　中短期內(nèi)對(duì)于鄭棉的走向，我們認(rèn)為整個(gè)周邊美國(guó)經(jīng)濟(jì)的狀況、美棉出口銷售狀況，將是一個(gè)宏觀背景決定的問題；而自此之外，鄭州期棉如何擺脫倉(cāng)單壓力、吸引新進(jìn)資金介入、國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨供需，及接下來(lái)的走勢(shì)繼續(xù)堅(jiān)挺，還是順勢(shì)跟隨期棉下調(diào)，將決定鄭棉的走向，一段時(shí)間鄭棉擺脫這種弱勢(shì)并走高的壓力則不斷加大。


該貼內(nèi)容于 [2008-03-24 14:00:00] 最后編輯

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