主題：南方航空:匯兌損失是業(yè)績(jī)下滑主因,主業(yè)供需改善仍在繼續(xù)

研報(bào)興業(yè)證券2015-10-15 18:15
事件:南方航空公布2015年前三季度業(yè)績(jī)預(yù)增公告:預(yù)計(jì)2015年前三季度歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為人民幣46億元到48億元,去年同期為12.56億元,較上年同期增長(zhǎng)266.2%到282.2%。

人民幣貶值帶來(lái)匯兌損失是第三季度業(yè)績(jī)下滑主因,扣除匯兌影響后主業(yè)同比增長(zhǎng)50%左右。預(yù)計(jì)南方航空第三季度歸屬母公司凈利潤(rùn)達(dá)11.18-13.18億之間(去年同期為22.74億),同比下滑42.04%~50.84%之間,主要原因是人民幣對(duì)美元匯率第三季度大幅下滑造成匯兌損失帶來(lái)財(cái)務(wù)費(fèi)用激增。第三季度人民幣累計(jì)貶值幅度達(dá)4.05%(從6.11到6.36),由于南航機(jī)隊(duì)規(guī)模大且自購(gòu)及融資租賃比例較高,對(duì)匯率波動(dòng)更加敏感。根據(jù)我們的測(cè)算,預(yù)計(jì)三季度人民幣貶值對(duì)南航歸屬母公司凈利潤(rùn)影響約21.56億元,由于去年同期人民幣匯率基本保持平穩(wěn)(維持在6.15),因而扣除匯率因素影響,第三季度南航實(shí)際歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)約32.74-34.74億元(主業(yè)業(yè)績(jī)),同比增幅約44.00%-52.79%。

第三季度主業(yè)需求旺盛客座率提升,國(guó)際航線(xiàn)布局繼續(xù)深化。第三季度南方航空投放運(yùn)力(ASK)635.01億座公里,同比增長(zhǎng)11.81%;實(shí)現(xiàn)客運(yùn)周轉(zhuǎn)量(RPK)516.34億客公里,同比增長(zhǎng)13.36%;平均客座率達(dá)81.31%,比去年同期高出1.11pts。受益于出境游快速增長(zhǎng),南航繼續(xù)深化國(guó)際航線(xiàn)布局,三季度公司投放國(guó)際運(yùn)力156.76億座公里;同比增長(zhǎng)34.12%;實(shí)現(xiàn)國(guó)際旅客周轉(zhuǎn)量129.62億客公里,同比增長(zhǎng)34.08%;平均客座率82.71%,與去年同期基本持平。

油價(jià)下降成本大幅節(jié)約、行業(yè)供需改善票價(jià)提升依然是第三季度航空主業(yè)維持較高增速的原因。今年第三季度WTI原油均價(jià)46.5美元,同比下降52.19%,預(yù)計(jì)南方航空第三季度航油成本為62.85億元,同比下滑20-25%之間(總可供噸公里ATK同比增長(zhǎng)14.56%)。同時(shí)2015年第三季度行業(yè)供需改善依舊十分明顯,平均裸票價(jià)達(dá)到1039元,同比大幅增加5.51%,客座率達(dá)到81.87%,同比基本持平。

投資策略:行業(yè)景氣周期依舊向上,仍有較大彈性提升空間。短期匯率快速下跌確實(shí)帶來(lái)較大沖擊,對(duì)于基本面影響不大。人民幣貶值并沒(méi)有惡化航空的基本面,在小幅波動(dòng)的情況下,無(wú)論是需求層面(出境游需求)和供給層面(購(gòu)機(jī)成本)的影響都十分有限。雖然強(qiáng)勁的預(yù)期市場(chǎng)在逐步消化,但我們認(rèn)為航空業(yè)正處于三年景氣向上周期的第一年,供求關(guān)系向好是核心因素,未來(lái)兩年供給不足仍是主要原因,南方航空作為業(yè)內(nèi)體量最大的公司,未來(lái)票價(jià)彈性和業(yè)績(jī)彈性空間依舊巨大。預(yù)計(jì)公司15-16年EPS為0.65、0.86元,對(duì)應(yīng)PE為13、10倍,伴隨國(guó)內(nèi)航空供給處于下行周期和供需持續(xù)改善,公司客公里收益仍將持續(xù)提升,未來(lái)業(yè)績(jī)大幅改善具備持續(xù)性,維持推薦。

風(fēng)險(xiǎn)提示:宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)不佳影響航空需求,油價(jià)大幅上揚(yáng),人民幣匯率大幅波動(dòng),突發(fā)性戰(zhàn)爭(zhēng)、天災(zāi)、疾病和安全事故


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