主題：股票基礎(chǔ)知識(shí)-市盈率

市盈率

目錄
【基本介紹】
【計(jì)算方法】
【市場(chǎng)表現(xiàn)】
【風(fēng)險(xiǎn)判斷】
【參考價(jià)值】
【指標(biāo)缺陷】
【正確對(duì)待】
【注意問(wèn)題】
【市盈率的應(yīng)用】
市盈率與股票選擇

* 【市盈率的應(yīng)用】
* 市盈率與股票選擇

　　·題圖公式說(shuō)明：“P/E Ratio”表示市盈率；“Price per Share”表示每股的股價(jià)；“Earnings per Share”表示每股收益。
【基本介紹】
　　·市盈率（Price to Earning Ratio，簡(jiǎn)稱PE或P/E Ratio)
　　　市盈率指在一個(gè)考察期（通常為12個(gè)月的時(shí)間）內(nèi)，股票的價(jià)格和每股收益的比例。投資者通常利用該比例值估量某股票的投資價(jià)值，或者用該指標(biāo)在不同公司的股票之間進(jìn)行比較。市盈率通常用來(lái)作為比較不同價(jià)格的股票是否被高估或者低估的指標(biāo)。然而，用市盈率衡量一家公司股票的質(zhì)地時(shí)，并非總是準(zhǔn)確的。一般認(rèn)為，如果一家公司股票的市盈率過(guò)高，那么該股票的價(jià)格具有泡沫，價(jià)值被高估。然而，當(dāng)一家公司增長(zhǎng)迅速以及未來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)非?？春脮r(shí)，股票目前的高市盈率可能恰好準(zhǔn)確地估量了該公司的價(jià)值。需要注意的是，利用市盈率比較不同股票的投資價(jià)值時(shí)，這些股票必須屬于同一個(gè)行業(yè)，因?yàn)榇藭r(shí)公司的每股收益比較接近，相互比較才有效。
【計(jì)算方法】
　　市盈率＝普通股每股市場(chǎng)價(jià)格÷普通股每年每股盈利　
　　市盈率越低，代表投資者能夠以較低價(jià)格購(gòu)入股票以取得回報(bào)。每股盈利的計(jì)算方法，是該企業(yè)在過(guò)去12個(gè)月的凈收入除以總發(fā)行已售出股數(shù)?！〖僭O(shè)某股票的市價(jià)為24元，而過(guò)去12個(gè)月的每股盈利為3元，則市盈率為24/3=8。該股票被視為有8倍的市盈率，即每付出8元可分享1元的盈利?！⊥顿Y者計(jì)算市盈率，主要用來(lái)比較不同股票的價(jià)值。理論上，股票的市盈率愈低，愈值得投資。比較不同行業(yè)、不同國(guó)家、不同時(shí)段的市盈率是不大可靠的。比較同類股票的市盈率較有實(shí)用價(jià)值。
[編輯本段]
【市場(chǎng)表現(xiàn)】
　　　決定股價(jià)的因素
　　股價(jià)取決于市場(chǎng)需求，即變相取決于投資者對(duì)以下各項(xiàng)的期望：
　　(1)企業(yè)的最近表現(xiàn)和未來(lái)發(fā)展前景
　　(2)新推出的產(chǎn)品或服務(wù)
　　(3)該行業(yè)的前景
　　其余影響股價(jià)的因素還包括市場(chǎng)氣氛、新興行業(yè)熱潮等。
　　市盈率把股價(jià)和利潤(rùn)連系起來(lái)，反映了企業(yè)的近期表現(xiàn)。如果股價(jià)上升，但利潤(rùn)沒(méi)有變化，甚至下降，則市盈率將會(huì)上升。
　　一般來(lái)說(shuō)，市盈率水平為：
　　★0-13： 即價(jià)值被低估
　　★14-20：即正常水平
　　　★21-28：即價(jià)值被高估
　　★28+： 反映股市出現(xiàn)投機(jī)性泡沫
　　
　　股息收益率
　　上市公司通常會(huì)把部份盈利派發(fā)給股東作為股息。上一年度的每股股息除以股票現(xiàn)價(jià)，是為現(xiàn)行股息收益率。如果股價(jià)為50元，去年股息為每股5元，則股息收益率為10%，此數(shù)字一般來(lái)說(shuō)屬于偏高，反映市盈率偏低，股票價(jià)值被低估。
　　一般來(lái)說(shuō)，市盈率極高(如大于100倍)的股票，其股息收益率為零。因?yàn)楫?dāng)市盈率大于100倍，表示投資者要超過(guò)100年的時(shí)間才能回本，股票價(jià)值被高估，沒(méi)有股息派發(fā)。
　　平均市盈率
　　美國(guó)股票的市盈率平均為14倍，表示回本期為14年。14倍PE折合平均年回報(bào)率為7%（1/14）。
　　如果某股票有較高市盈率，代表：
　　(1)市場(chǎng)預(yù)測(cè)未來(lái)的盈利增長(zhǎng)速度快。
　　(2)該企業(yè)一向錄得可觀盈利，但在前一個(gè)年度出現(xiàn)一次過(guò)的特殊支出，降低了盈利。
　　(3)出現(xiàn)泡沫，該股被追捧。
　　(4)該企業(yè)有特殊的優(yōu)勢(shì)，保證能在低風(fēng)險(xiǎn)情況下持久錄得盈利。
　　(5)市場(chǎng)上可選擇的股票有限，在供求定律下，股價(jià)將上升。這令跨時(shí)間的市盈率比較變得意義不大。
　　計(jì)算方法
　　利用不同的數(shù)據(jù)計(jì)出的市盈率，有不同的意義?，F(xiàn)行市盈率利用過(guò)去四個(gè)季度的每股盈利計(jì)算，而預(yù)測(cè)市盈率可以用過(guò)去四個(gè)季度的盈利計(jì)算，也可以根據(jù)上兩個(gè)季度的實(shí)際盈利以及未來(lái)兩個(gè)季度的預(yù)測(cè)盈利的總和計(jì)算。相關(guān)概念　市盈率的計(jì)算只包括普通股，不包含優(yōu)先股?！氖杏士梢瓿鍪杏鲩L(zhǎng)率，此指標(biāo)加入了盈利增長(zhǎng)率的因素，多數(shù)用于高增長(zhǎng)行業(yè)和新企業(yè)上。
【風(fēng)險(xiǎn)判斷】
　　集體恐高
　　根據(jù)申銀萬(wàn)國(guó)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，過(guò)去12個(gè)月的市場(chǎng)，滬深300指數(shù)花了前十個(gè)月上漲了52.7％，市盈率（PE）從14倍漲到25倍，后兩個(gè)月則漲了38％，PE從25倍漲
到了35倍。而最新的數(shù)據(jù)顯示，2月16日，深交所平均市盈率（PE）43.82倍，上交所平均市盈率41.28倍——是世界證券交易市場(chǎng)平均市盈率的2.6倍。于是專家教導(dǎo)股民：A股泡沫，落袋為安。
　　那么，市盈率究竟是一個(gè)什么樣的指標(biāo)呢？
　　市盈率是上市公司股價(jià)與每股收益（年）的比值。即：市盈率=股價(jià)/每股收益（年）。明顯地，這是一個(gè)衡量上市公司股票的價(jià)格與價(jià)值的比例指標(biāo)?？梢院?jiǎn)單地認(rèn)為，市盈率高的股票，其價(jià)格與價(jià)值的背離程度就越高。也就是說(shuō)市盈率越低，其股票越具有投資價(jià)值。
　　內(nèi)地和香港對(duì)上市公司的認(rèn)識(shí)并非一致，因此出現(xiàn)同一家公司在不同的市場(chǎng)上遭遇不同待遇。可能香港投資者更加看好金融銀行股，而內(nèi)地投資者對(duì)寶鋼等資源國(guó)企的實(shí)力更加了解。A股與H股的市盈率可能不那么具有可比性。
　　市盈率之辨
　　單純用以“市盈率”來(lái)衡量不同證券市場(chǎng)的優(yōu)劣和貴賤具有一些片面性。由于投資股票是對(duì)上市公司未來(lái)發(fā)展的一種期望，已有的市盈率只能說(shuō)明上市公司過(guò)去的業(yè)績(jī)，并不能代表公司未來(lái)的發(fā)展。
　　從近幾年來(lái)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)一直保持一個(gè)高速的發(fā)展，這是美國(guó)及歐洲發(fā)達(dá)國(guó)家所不能比擬的。而中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展必然要反映在上市公司上面。因此，中國(guó)上市公司業(yè)績(jī)的進(jìn)一步增長(zhǎng)是可以值得期待的。從這個(gè)角度來(lái)看，中國(guó)上市公司市盈率比歐美發(fā)達(dá)國(guó)家高一些，應(yīng)該也是正常的。
　　同時(shí)，市盈率作為衡量上市公司價(jià)格和價(jià)值關(guān)系的一個(gè)指標(biāo)，其高低標(biāo)準(zhǔn)并非絕對(duì)的。事實(shí)上，市盈率高低的標(biāo)準(zhǔn)和本國(guó)貨幣的存款利率水平是有著緊密聯(lián)系的。目前美元的年利率保持在4.75％左右，所以，美國(guó)股市的市盈率保持在1/（4.75％）=21 倍的市盈率左右，這是正常的。因?yàn)椋绻杏蔬^(guò)高，投資不如存款，大家就會(huì)放棄投資而把錢存在銀行吃利息；反之，如果市盈率過(guò)低，大家就會(huì)把存款取出來(lái)進(jìn)行投資以取得比存款利息高的投資收益。而目前我國(guó)人民幣的一年期存款利率是2.79％，如果把利息稅也考慮進(jìn)去，實(shí)際的存款利率大約為2.23％，相應(yīng)與2％的利率水平的市盈率是1/（2.23％）=44.8（倍）。如果從這個(gè)角度來(lái)看，中國(guó)股市45倍的市盈率基本算得上合理。
　　高有高的理由
　　目前美國(guó)道瓊斯指數(shù)平均市盈率為21倍，標(biāo)準(zhǔn)普爾500平均市盈率24倍，美國(guó)GDP年增長(zhǎng)只有2％～3％，而且它的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)還充滿著各種不確定性。中國(guó)未來(lái)10年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)卻是可以預(yù)期的。這一點(diǎn)在上市公司的年報(bào)中可以窺見一斑。
　　從截止2月27日已經(jīng)公布年報(bào)的158家公司情況看，平均每股收益0.31元，每股收益0.5 元以上的37家。再?gòu)?80家有業(yè)績(jī)預(yù)告的公司看，其中254家公司預(yù)告06年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)50％以上；40家公司預(yù)告業(yè)績(jī)略增，159家公司預(yù)告扭虧。中小板116家上市公司2006年報(bào)全部出齊，平均凈利潤(rùn)增長(zhǎng)25.16％。06年上市公司全年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)已成定局，能源、石化、地產(chǎn)以及機(jī)械是高收益的主要行業(yè)。
　　大部分機(jī)構(gòu)對(duì)上市公司未來(lái)兩年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)預(yù)期表示樂(lè)觀。單從原材料、燃料、動(dòng)力購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)與工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)增速的比較來(lái)看，1月份原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)同比上升4.7％，工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)同比上漲3.3％，盡管增速仍然倒掛，但差異自去年10 月份以來(lái)處于持續(xù)下降狀態(tài)。企業(yè)成本壓力減輕，盈利提升情況預(yù)期樂(lè)觀。再?gòu)墓筛闹笾贫茸兏飵?lái)的外延式增長(zhǎng)機(jī)會(huì)看，股改之后，由于股東利益一致以及股權(quán)激勵(lì)等制度變革帶來(lái)公司治理結(jié)構(gòu)改善和經(jīng)營(yíng)效率提高，以及大股東未來(lái)的資產(chǎn)注入和整體上市帶來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)龊裥?yīng)將使得A股上市公司的業(yè)績(jī)呈現(xiàn)加速上升趨勢(shì)。如果考慮到所得稅并軌帶來(lái)額外的收益，未來(lái)兩年上市公司業(yè)績(jī)的大幅提升預(yù)期相當(dāng)樂(lè)觀。
　　還須謹(jǐn)慎
　　就目前市場(chǎng)的市盈率水平來(lái)看，已經(jīng)充分反映了對(duì)未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的預(yù)期，滬深30006年P(guān)E水平在45倍左右。合理歸合理，但還有多少上升空間，卻難以估測(cè)。
　　總體而言，目前A股的整體定價(jià)水平已經(jīng)不低，在充分反映未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)預(yù)期的同時(shí)，也較A股相對(duì)于H股的全面溢價(jià)，這種現(xiàn)象與2006年初的狀態(tài)已經(jīng)截然不同。盡管未來(lái)兩年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)趨勢(shì)仍未改變，但目前股價(jià)已經(jīng)充分反映了這種業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)預(yù)期。在股票供給有限的背景下，狂熱的資金追求有限的優(yōu)質(zhì)股票，結(jié)果必然是價(jià)格的虛高。
　　從宏觀形勢(shì)看，信貸居高、投資反彈將使得緊縮的經(jīng)濟(jì)政策沒(méi)有懸念——這在最近的加息措施中已經(jīng)得到驗(yàn)證。從3月份的情況看，短時(shí)間內(nèi)股票市場(chǎng)的流動(dòng)性尚難受到實(shí)質(zhì)性的影響，央行發(fā)布的1月金融數(shù)據(jù)顯示，儲(chǔ)蓄存款增速持續(xù)下降，活期存款明顯增多，股市的火爆吸引了大量?jī)?chǔ)蓄資金持續(xù)流向股市，短期內(nèi)市場(chǎng)資金的供給依然十分充沛，但考慮到每年兩會(huì)期間行情的動(dòng)蕩慣例，以及4、5月份將是非流通股解禁的高峰期，市場(chǎng)的寬幅震蕩難免。與泡沫共舞
　　《非理性繁榮》一書的作者，耶魯大學(xué)的羅伯特·希勒教授因成功預(yù)測(cè)了2000年網(wǎng)絡(luò)股泡沫的崩潰而名噪天下。但很多人并不知道，1996年12月，當(dāng)有史以來(lái)最為波瀾壯闊的一輪大牛市漸入佳境的時(shí)候，希勒教授向美聯(lián)儲(chǔ)提交了一篇學(xué)術(shù)報(bào)告，認(rèn)為市場(chǎng)價(jià)值被明顯高估。然而，這一聲“狼來(lái)了”竟然喊了三年有余。在此期間，道瓊斯指數(shù)從1996年收盤的6560.91點(diǎn)上漲到2000年1月14日的最高點(diǎn) 11908.50點(diǎn)，漲幅為81.5％。
　　同期，納斯達(dá)克指數(shù)從1291.38點(diǎn)飆升到2000年3月創(chuàng)下的歷史最高點(diǎn)——5132.52點(diǎn)，漲幅高達(dá)297.44％，也就是說(shuō)，市場(chǎng)整整漲了3倍。如果某個(gè)投資者在1996年末認(rèn)為市場(chǎng)估值水平過(guò)高而退出市場(chǎng)，那么他無(wú)疑將錯(cuò)過(guò)牛市中獲利最為豐厚的一段。
　　國(guó)泰君安證券兼研究所所長(zhǎng)李迅雷認(rèn)為，A股市場(chǎng)泡沫肯定是有的，泡沫能持續(xù)多久才是關(guān)鍵所在。 A股泡沫可以持續(xù)相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間。理由是中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好，人民幣的持續(xù)升值過(guò)程。他表示，幾乎所有行業(yè)都有泡沫，只是或多或少的問(wèn)題。我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速?zèng)]有放緩跡象，短線泡沫就不會(huì)破滅。他建議投資者與泡沫共舞，最容易產(chǎn)生泡沫的地方，還是可以參與的。
【參考價(jià)值】
　　同業(yè)的市盈率有參考比照的價(jià)值;以類股或大盤來(lái)說(shuō)，歷史平均市盈率有參照的價(jià)值。
　　市盈率對(duì)個(gè)股、類股及大盤都是很重要參考指標(biāo)。任何股票若市盈率大大超出同類股票或是大盤，都需要有充分的理由支持，而這往往離不開該公司未來(lái)盈利料將快速增長(zhǎng)這一重點(diǎn)。一家公司享有非常高的市盈率，說(shuō)明投資人普遍相信該公司未來(lái)每股盈余將快速成長(zhǎng)，以至數(shù)年后市盈率可降至合理水平。一旦盈利增長(zhǎng)不如理想，支撐高市盈率的力量無(wú)以為繼，股價(jià)往往會(huì)大幅回落。
　　市盈率是很具參考價(jià)值的股市指標(biāo)，容易理解且數(shù)據(jù)容易獲得，但也有不少缺點(diǎn)。比如，作為分母的每股盈余，是按當(dāng)下通行的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則算出，但公司往往可視乎需要斟酌調(diào)整，因此理論上兩家現(xiàn)金流量一樣的公司，所公布的每股盈余可能有顯著差異。另一方面，投資者亦往往不認(rèn)為嚴(yán)格按照會(huì)計(jì)準(zhǔn)則計(jì)算得出的盈利數(shù)字忠實(shí)反映公司在持續(xù)經(jīng)營(yíng)基礎(chǔ)上的獲利能力。因此，分析師往往自行對(duì)公司正式公式的凈利加以調(diào)整，比如以未計(jì)利息、稅項(xiàng)、折舊及攤銷之利潤(rùn)(EBITDA)取代凈利來(lái)計(jì)算每股盈余。
　　另外，作為市盈率的分子，公司的市值亦無(wú)法反映公司的負(fù)債(杠桿)程度。比如兩家市值同為10 億美元、凈利同為1億美元的公司，市盈率均為10。但如果A公司有10億美元的債務(wù)，而B公司沒(méi)有債務(wù)，那么，市盈率就不能反映此一差異。因此，有分析師以“企業(yè)價(jià)值(EV)”--市值加上債務(wù)減去現(xiàn)金--取代市值來(lái)計(jì)算市盈率。理論上，企業(yè)價(jià)值/EBITDA比率可免除純粹市盈率的一些缺點(diǎn)。
【指標(biāo)缺陷】
　　市盈率指標(biāo)用來(lái)衡量股市平均價(jià)格是否合理具有一些內(nèi)在的不足：
　　★（1）計(jì)算方法本身的缺陷。成份股指數(shù)樣本股的選擇具有隨意性。各國(guó)各市場(chǎng)計(jì)算的平均市盈率與其選取的樣本股有關(guān)，樣本調(diào)整一下，平均市盈率也跟著變動(dòng)。即使是綜合指數(shù)，也存在虧損股與微利股對(duì)市盈率的影響不連續(xù)的問(wèn)題。舉個(gè)例子，2001年 12月31日上證A股的市盈率是37.59倍，如果中石化 2000年度不是盈利161.54億元，而是0.01元，上證A股的市盈率將升為48.53倍。更有諷刺意味的是，如果中石化虧損，它將在計(jì)算市盈率時(shí)被剔除出去，上證A股的市盈率反而降為43.31倍，真所謂“越是虧損市盈率越低”。
　　★（2）市盈率指標(biāo)很不穩(wěn)定。隨著經(jīng)濟(jì)的周期性波動(dòng)，上市公司每股收益會(huì)大起大落，這樣算出的平均市盈率也大起大落，以此來(lái)調(diào)控股市，必然會(huì)帶來(lái)股市的動(dòng)蕩。1932年美國(guó)股市最低迷的時(shí)候，市盈率卻高達(dá)100多倍，如果據(jù)此來(lái)擠股市泡沫，那是非?；奶坪臀ｋU(xiǎn)的，事實(shí)上當(dāng)年是美國(guó)歷史上百年難遇的最佳入市時(shí)機(jī)。
　　★（3）每股收益只是股票投資價(jià)值的一個(gè)影響因素。投資者選擇股票，不一定要看市盈率，你很難根據(jù)市盈率進(jìn)行套利，也很難根據(jù)市盈率說(shuō)某某股票有投資價(jià)值或沒(méi)有投資價(jià)值。令人費(fèi)解的是，市盈率對(duì)個(gè)股價(jià)值的解釋力如此之差，卻被用作衡量股票市場(chǎng)是否有投資價(jià)值的最主要的依據(jù)。實(shí)際上股票的價(jià)值或價(jià)格是由眾多因素決定的，用市盈率一個(gè)指標(biāo)來(lái)評(píng)判股票價(jià)格過(guò)高或過(guò)低是很不科學(xué)的。
【正確對(duì)待】
　　在股票市場(chǎng)中，當(dāng)人們完全套用市盈率指標(biāo)去衡量股票價(jià)格的時(shí)候，會(huì)發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)變得無(wú)法理喻：股票的市盈率相差懸殊，并沒(méi)有向銀行利率看齊；市盈率越高的股票，其市場(chǎng)表現(xiàn)越好。是市盈率沒(méi)有實(shí)際應(yīng)用意義嗎？其實(shí)不然，這只是投資者沒(méi)能正確把握對(duì)市盈率的理解和應(yīng)用而已。
　　★1.市盈率指標(biāo)對(duì)市場(chǎng)具有整體性的指導(dǎo)意義
　　★2.衡量市盈率指標(biāo)要考慮股票市場(chǎng)的特性
　　★3.以動(dòng)態(tài)眼光看待市盈率
　　市盈率高，在一定程度上反映了投資者對(duì)公司增長(zhǎng)潛力的認(rèn)同，不僅在中國(guó)股市如此，在歐美、香港成熟的投票市場(chǎng)上同樣如此。從這個(gè)角度去看，投資者就不難理解為什么高科技板塊的股票市盈率接近或超過(guò)100倍，而摩托車制造、鋼鐵行業(yè)的股票市盈率只有 20倍了。當(dāng)然，這并不是說(shuō)股票的市盈率越高就越好，我國(guó)股市尚處于初級(jí)階段，莊家肆意拉抬股價(jià)，造成市盈率奇高，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)巨大的現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生，投資者應(yīng)該從公司背景、基本素質(zhì)等方面多加分析，對(duì)市盈率水平進(jìn)行合理判斷。
【注意問(wèn)題】
　　市盈率是一個(gè)非常粗略的指標(biāo)，考慮到可比性，對(duì)同一指數(shù)不同階段的市盈率進(jìn)行比較較有意義，而對(duì)不同市場(chǎng)的市盈率進(jìn)行橫向比較時(shí)應(yīng)特別小心。
　　★（1）綜合指數(shù)的市盈率與綜合指數(shù)的市盈率比，成份指數(shù)的市盈率與成份指數(shù)的市盈率比。綜合指數(shù)的樣本股包括了市場(chǎng)上的所有股票（滬深市場(chǎng)上PT股除外），市盈率一般比較高，而成份指數(shù)的樣本股是精挑細(xì)選的，通常平均股本較大、平均業(yè)績(jī)較好，所以其市盈率比較低一些。而我們經(jīng)?？吹降膰?guó)外股票時(shí)常的市盈率大多是成份指數(shù)的市盈率，如果將它們與我們綜合指數(shù)的市盈率相比較，則犯了概念性錯(cuò)誤。
　　★（2）市盈率應(yīng)與基準(zhǔn)利率掛鉤。基準(zhǔn)利率是人們投資收益率的參照系數(shù)，也反映了整個(gè)社會(huì)資金成本的高低。一般來(lái)說(shuō)，如果其他因素不變，基準(zhǔn)利率的倒數(shù)與股市平均市盈率存在正向關(guān)系。如果基本利率低，合理的市盈率可以高一點(diǎn)，如果基準(zhǔn)利率很高，合理的市盈率就應(yīng)該低一些。目前我國(guó)央行再貼現(xiàn)率為2.97%，一年期儲(chǔ)蓄存款收益率為1.80%，美國(guó)聯(lián)邦基金利率為 1.75%，美聯(lián)儲(chǔ)再貼出率為1.25%，中美基準(zhǔn)利率差別不大，但縱向看，中國(guó)目前的基準(zhǔn)利率是很低的。另?yè)?jù)權(quán)威部門研究顯示，根據(jù)我國(guó)目前物價(jià)水平及國(guó)家未來(lái)積極財(cái)政政策和適度貨幣政策取向，中國(guó)存在再次調(diào)低利率的可能。
　　★（3）市盈率應(yīng)與股本掛鉤。平均市盈率與總股本和流通股本都有關(guān)，總股本和流通股本越小，平均市盈率就會(huì)越高（思騰思特管理咨詢中國(guó)公司，2001），反之，就會(huì)越低，中西莫不如此。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2001年10月16日中國(guó)滬深市場(chǎng)770只樣本股（剔除了PT股、ST股、虧損股和2001年中期每股收益低于0.05 元股票）算術(shù)平均市盈率為29.43倍，其中，總股本最小的100家上市公司算術(shù)平均市盈率為42.74倍，而總股本最大的100家上市公司算術(shù)平均市盈率只有19.82 倍，前者是后者的2.16倍。在美國(guó)，小盤股的平均市盈率也高于大盤股平均市盈率的好幾倍，NASDAQ市場(chǎng)市盈率高于紐約證券交易所市盈率，部分地與股本因素有關(guān)。
　　因此，看一個(gè)市場(chǎng)平均市盈率水平，還應(yīng)考慮到這個(gè)市場(chǎng)的上市公司結(jié)構(gòu)，如果是以小股本公司為主的市場(chǎng)，它的合理市盈率就應(yīng)高一些。如果不考慮股票市場(chǎng)上市公司的股本構(gòu)成，就不能解釋為什么即使原有上市公司價(jià)格水平不變，只要上一個(gè)中石化，若再上中石油、中移動(dòng)、中海油，就會(huì)把平均市盈率降下十幾倍，就會(huì)把市盈率降到所謂的“合理區(qū)域”。事實(shí)上，2001年12月 31日上證A股指數(shù)市盈率降為37.59倍，如果中石化尚未上市，這一數(shù)字將戲劇性地升為43.31倍。
　　★（4）市盈率應(yīng)與股本結(jié)構(gòu)掛鉤。市盈率跟股本結(jié)構(gòu)也有關(guān)系。如果股份是全流通的，市盈率就會(huì)低一些，如果股份不是全流通的，那么流通股的市盈率就會(huì)高一些。原因在于，如果上市公司的總價(jià)值不變，股份分成流通股和非流通股，而資產(chǎn)的流動(dòng)性會(huì)增加資產(chǎn)的價(jià)值（流動(dòng)性溢價(jià)），從一般意義上說(shuō)，流通股的每股價(jià)格自然要高于非流通股的價(jià)格，非流通股的價(jià)格越低，流通股的價(jià)格就越高，其結(jié)果就必然是流通股的平均市盈率高于非流通股的平均市盈率。流通股在中股本中所占的比例越小，流通股與非流通股價(jià)格差異越大，流通股的平均市盈率就越高。
　　目前的中國(guó)市場(chǎng)，非流通股占到總股本的三分之二，在它們沒(méi)有流通的情況下，流通股的市盈率較高，也是正常的。
　　★（5）市盈率應(yīng)與成長(zhǎng)性掛鉤。同樣是20倍市盈率，上市公司平均每年利潤(rùn)增長(zhǎng)7%的市場(chǎng)就要遠(yuǎn)比上市公司平均每年利潤(rùn)增長(zhǎng)3%的市場(chǎng)有投資價(jià)值。根據(jù)經(jīng)典的股票內(nèi)在價(jià)值評(píng)估模型，如式（1）所示。其中V為股票內(nèi)在價(jià)值，D。為在未來(lái)無(wú)限時(shí)期支付的每股股利，k為到期收益率，g為股利每期固定的增長(zhǎng)率。從式（1）可以看出，假定其他因素不變，成長(zhǎng)性對(duì)股票的內(nèi)在價(jià)值，從而對(duì)市場(chǎng)價(jià)格和平均市盈率影響巨大。
　　V= D。（l+g）
　　K – g （1）
　　舉個(gè)簡(jiǎn)化的例子，假設(shè)上市公司凈利潤(rùn)與經(jīng)濟(jì)同步增長(zhǎng)，中國(guó)年均經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率7%，，美國(guó)年均經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率為3%，那么中國(guó)股票的平均內(nèi)在價(jià)值就是美國(guó)的2.42倍，中國(guó)股市的合理市盈率也是美國(guó)的2.42倍。從成長(zhǎng)性這個(gè)角度看，NASDAQ指數(shù)的市盈率比較高，新興市場(chǎng)國(guó)家股市的平均市盈率比較高，都是有道理的。
　　★（6）市盈率與一些制度性因素有關(guān)，居民投資方式的可選擇性、投資理念、一國(guó)制度（文化、傳統(tǒng)、風(fēng)俗、習(xí)慣等）、外匯管制等制度性因素，都與平均市盈率水平有關(guān)。
　　★（7）中國(guó)股票市場(chǎng)的平均市盈率還應(yīng)考慮發(fā)行價(jià)因素。1997年以前，參照當(dāng)時(shí)中國(guó)的利率水平，管理層對(duì)股票初次發(fā)行定價(jià)控制得比較嚴(yán)，一般初次發(fā)行市盈率不得超過(guò)15倍，為了照顧邊遠(yuǎn)地區(qū)，像西藏金珠這樣的股票才發(fā)到20倍左右的市盈率。后來(lái)為了推進(jìn)證券市場(chǎng)的市場(chǎng)化改革，對(duì)發(fā)行定價(jià)的控制漸漸放松了，閩東電力2000年發(fā)行時(shí)達(dá)到了88倍的市盈率，一般股票的平均發(fā)行市盈率也維持在四五十倍的水平。發(fā)行市盈率四五十倍都可以，二級(jí)市場(chǎng)平均市盈率四五十倍怎能說(shuō)不正常？從理論上說(shuō)，發(fā)行市盈率越高，籌集的資金越多，上市公司潛在的發(fā)展、盈利能力就越強(qiáng)，上市公司帳面資產(chǎn)的含金量也就越高，而這一點(diǎn)從靜態(tài)的市盈率指標(biāo)中是看不出來(lái)的。既然靜態(tài)市盈率指標(biāo)中沒(méi)有充分反映近年來(lái)發(fā)行市盈率較高的影響，那么目前二級(jí)市場(chǎng)平均市盈率比以前年份稍高一些也是正常的。
【市盈率的應(yīng)用】
　　市場(chǎng)上幾乎沒(méi)有人不注意股票的市盈率，這種衡量指標(biāo)很簡(jiǎn)單、直觀，如果用好市盈率指標(biāo)，對(duì)投資者提高收益幫助很大。
　　股票市盈率高低，大致能反映市場(chǎng)熱鬧程度。早期美國(guó)市場(chǎng)，市盈率不高，市場(chǎng)低迷的時(shí)候不到10 倍，高漲的時(shí)候也就20倍左右，香港市盈率大致也是如此。我國(guó)股市市盈率低迷的時(shí)候，15倍左右，高漲的時(shí)候超過(guò)40倍(比如2001年)。市盈率過(guò)高之后，總是要下來(lái)的，持續(xù)時(shí)間我們無(wú)法判斷，也就說(shuō)高市盈率能維持多久，很難判斷，但不會(huì)長(zhǎng)久維持，這是肯定的。
　　一般成長(zhǎng)性行業(yè)的企業(yè)，市盈率比較高一點(diǎn)，比如目前的消費(fèi)、旅游以及銀行地產(chǎn)等行業(yè)，其市盈率比國(guó)外同類企業(yè)要超出很多，這是因?yàn)橥顿Y者對(duì)這些企業(yè)未來(lái)預(yù)期很樂(lè)觀，愿意付出更高的價(jià)錢購(gòu)買企業(yè)股票，而那些成長(zhǎng)性不高或者缺乏成長(zhǎng)性的企業(yè)，投資者愿意付出的市盈率卻不是很高，比如鋼鐵行業(yè)，投資者預(yù)計(jì)未來(lái)企業(yè)業(yè)績(jī)提升空間不大，所以，普遍給與10倍左右市盈率。
　　美國(guó)90年代科技股市盈率很高，并不能完全用泡沫來(lái)概括，當(dāng)初一大批科技股，確確實(shí)實(shí)有著高速成長(zhǎng)的業(yè)績(jī)做為支撐，比如微軟、英特爾、戴爾，他們1998年以前市盈率和業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性還是很相符的，只是后來(lái)網(wǎng)絡(luò)股大量加盟，市場(chǎng)預(yù)期變得過(guò)分樂(lè)觀，市盈率嚴(yán)重超出業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)幅度，甚至沒(méi)有業(yè)績(jī)的股票也被大幅度炒高，導(dǎo)致泡沫形成和破裂。科技股并不代表著一定的高市盈率，必須有企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，沒(méi)有業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)做為保證，過(guò)高市盈率很容易形成泡沫，同樣，緩慢增長(zhǎng)行業(yè)里如果有高成長(zhǎng)企業(yè)，也可以給予較高的市盈率。
　　處于行業(yè)拐點(diǎn)，業(yè)績(jī)出現(xiàn)轉(zhuǎn)折的企業(yè)，市盈率可能過(guò)高，隨著業(yè)績(jī)成倍增長(zhǎng)，市盈率很快滑落下來(lái)，簡(jiǎn)單用數(shù)字高低來(lái)看待個(gè)別企業(yè)市盈率，是很不全面的，比如前年中信證券市盈率100多倍，但股價(jià)卻大幅度飆升，而市盈率卻不斷下降。包括一些微利企業(yè)，業(yè)績(jī)出現(xiàn)轉(zhuǎn)折，都會(huì)出現(xiàn)這種情況。因此，在用市盈率的同時(shí)，一定要考慮企業(yè)所在行業(yè)具體情況。
　　不能用本國(guó)企業(yè)市盈率簡(jiǎn)單和國(guó)外對(duì)比。因?yàn)槊總€(gè)國(guó)家不同行業(yè)發(fā)展階段是不一樣的。比如航空業(yè)，我國(guó)應(yīng)該算是朝陽(yáng)行業(yè)，而國(guó)外只能算是平衡發(fā)展，或者出現(xiàn)萎縮階段。房地產(chǎn)行業(yè)我們國(guó)家處于高速發(fā)展階段，而在工業(yè)化程度很高國(guó)家，算是穩(wěn)定發(fā)展，因此導(dǎo)致市盈率有很大差別。再比如銀行業(yè)，我們是高速發(fā)展階段，未來(lái)成長(zhǎng)的空間還是很大，而西方國(guó)家，經(jīng)過(guò)百年競(jìng)爭(zhēng)淘汰，成長(zhǎng)速度下降很多，所以市盈率也會(huì)有很大不同。一個(gè)行業(yè)發(fā)展空間應(yīng)該和一個(gè)國(guó)家所處不同發(fā)展階段，不同產(chǎn)業(yè)政策，消費(fèi)偏好，有著密切關(guān)系。不同成長(zhǎng)空間，導(dǎo)致人們預(yù)期不同，會(huì)有不同的定價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。簡(jiǎn)單對(duì)照西方成熟市場(chǎng)定價(jià)標(biāo)準(zhǔn)很容易出錯(cuò)。
　　在考慮市盈率的時(shí)候，不應(yīng)該忘記三樣?xùn)|西：一是和企業(yè)業(yè)績(jī)提升速度相比如何。二是企業(yè)業(yè)績(jī)提升的持續(xù)性如何。三是業(yè)績(jī)預(yù)期的確定性如何。
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市盈率與股票選擇
　　是不是股票的市盈率越低就真的越好呢？不一定。市盈率只是某日的股票價(jià)格與該股票每股收益的比率。由于股票的價(jià)格時(shí)時(shí)波動(dòng)，公司的年終每股凈收益也會(huì)因?yàn)榭偣蓴?shù)的變化而變化，從而股票的市盈率每時(shí)每刻都在變化。因此，人們?cè)诒容^市盈率的同時(shí)，更多地考慮股票的成長(zhǎng)率，即公司的收益增長(zhǎng)率。比如甲公司T年的年終稅后利潤(rùn)為5000萬(wàn)元，其總股數(shù)為2億股，t日其股票價(jià)格P為10元。則其每股凈收益E為5000/20000=0.25，市盈率S甲為10/0.25=40；乙公司T年的年終稅后利潤(rùn)為 8000萬(wàn)元，其總股數(shù)為2.5億股，t日其股票價(jià)格P為10元。則其每股凈收益E為8000/25000=0.32，市盈率S乙為10 /0.32=31.25。從計(jì)算的結(jié)果來(lái)看，甲公司的市盈率高于乙公司：40>31.25。所以，如果光是以t日兩種股票的市盈率來(lái)決策投資，應(yīng)該投資乙公司的股票。
　　但是，如果甲公司的利潤(rùn)年增長(zhǎng)率為15%，而乙公司為8%。則投資者在選擇時(shí)就要考慮到現(xiàn)在的投資到未來(lái)的收益孰高孰低。比如，T+1年時(shí)，甲的總股數(shù)仍為2億股，利潤(rùn)為5000（1+15%）=5750萬(wàn)元，乙的總股數(shù)也不變，為2.5億股,利潤(rùn)為8000(1+8%)=8640萬(wàn)元,再來(lái)按照t日的股價(jià)來(lái)分析兩種股票的市盈率情況:P甲=10元,E甲=5750/20000=0.2875元; S甲=34.78;P乙=10元,E乙=8640/25000=0.3456元;S乙=28.93,S甲>S乙。到T+2年時(shí)，P甲=10元， E甲=5750（1+15%/20000=6612.5/20000=0.33元，S甲=10/0.33=30.3;P乙=10元， E乙=8640(1+8%)/25000=0.37元,S乙=10/0.37=27。按照市盈率來(lái)看，甲的市盈率高于乙，但是，甲的收益增長(zhǎng)率則始終高于乙。以上我們假設(shè)了兩種股票的股數(shù)都未作改變，如果兩種股票的股數(shù)在兩年內(nèi)都作了調(diào)整，則每股收益又會(huì)有很大的不同。以上的分析說(shuō)明，市盈率只是在一定程度上作為投資的決策因素，不可單以之作依據(jù)。在實(shí)際的投資中，要與股票的成長(zhǎng)率結(jié)合起來(lái)考慮才比較全面。只有市盈率低，同時(shí)成長(zhǎng)性也好的股票才是最佳的選擇。
　　在其他因素相同的時(shí)候，比較兩種股票的市盈率，大致說(shuō)明這樣一個(gè)情況：如果公司的每股收益不變，市盈率越高時(shí)，則獲得該種股票的價(jià)格成本就越高；或股價(jià)不變時(shí)，市盈率越高，則該種股票的每股收益就越低。因此，市盈率所反映的只是按照過(guò)去的每股收益率來(lái)判斷的獲取同等收益的成本的高低程度。股價(jià)越高，市盈率越高，成本越高；相反，則越低。但是由于市盈率是隨著股價(jià)而不斷變化的，且這個(gè)指標(biāo)是以現(xiàn)時(shí)的價(jià)格去與過(guò)去的收益率作對(duì)比。因此，在實(shí)際運(yùn)用市盈率作為投資參與指標(biāo)時(shí)，還應(yīng)關(guān)心上市公司的未來(lái)收益發(fā)展?fàn)顩r，也就是股票的成長(zhǎng)性。如果只看市盈率，不顧成長(zhǎng)率，很可能所選的股票是過(guò)去的驕子，今日的垃圾。反映到具體指標(biāo)上就是：成長(zhǎng)率的下降引起市價(jià)的下跌，市價(jià)的下跌又導(dǎo)致市盈率的上升。當(dāng)然，我們將這個(gè)情況舉出來(lái)，是為了說(shuō)明在投資時(shí)不應(yīng)將寶全部押在市盈率低的股票上，明智的做法是通過(guò)對(duì)產(chǎn)業(yè)、企業(yè)的現(xiàn)狀和發(fā)展?fàn)顩r進(jìn)行分析，選擇價(jià)位較低、有發(fā)展?jié)摿Φ膫€(gè)股。即應(yīng)在考慮市盈率低的同時(shí)，更多地關(guān)注股票的成長(zhǎng)性。

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