主題：南玻A:長期看好

事件:公司于9月28日發(fā)布公告,擬設(shè)立全資子公司深圳南玻光伏能源有限公司(以下簡稱“南玻能源”),主要經(jīng)營范圍為投資開發(fā)太陽能光伏電站、從事電站建設(shè)及運(yùn)營管理、光伏系統(tǒng)應(yīng)用及系統(tǒng)開發(fā)、光伏系統(tǒng)工程施工及集成業(yè)務(wù),注冊資本10,000萬元,全部由公司以自有資金出資。

核心觀點(diǎn):

太陽能產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)一步完善,光伏電站打通組件終端渠道。公司已經(jīng)建成了高純多晶硅材料-硅片加工-光伏壓延玻璃-電池片及組件等業(yè)務(wù)的完整太陽能產(chǎn)業(yè)鏈,此次成立的南玻能源子公司將投資建設(shè)、運(yùn)營終端的光伏電站,這將有利于幫助公司電池片和組件出貨,下游需求打開。2014年中國光伏新增裝機(jī)量為10GW,全球總新增裝機(jī)量約為47GW,而僅國內(nèi)組件產(chǎn)能以達(dá)40GW以上,國內(nèi)光伏組件供給依然遠(yuǎn)大于需求,企業(yè)普遍出貨困難,毛利率低于10%。目前公司有500MW硅片產(chǎn)能(其中200MW外銷)、300MW組件產(chǎn)能,并且硅片和組件擴(kuò)建產(chǎn)能計(jì)劃處于暫停狀態(tài),此次布局終端光伏電站將進(jìn)一步完善產(chǎn)業(yè)鏈,為硅片、組件創(chuàng)造下游穩(wěn)定的需求。

產(chǎn)業(yè)鏈重心移向終端,光伏盈利能力有望進(jìn)一步提升。國家對(duì)光伏發(fā)電補(bǔ)貼力度大,中央財(cái)政對(duì)分布式電站的補(bǔ)貼政策為每度0.42元,加上各級(jí)地方政府的補(bǔ)貼,光伏電站運(yùn)營利潤空間大。粗略估計(jì)運(yùn)營一個(gè)中等規(guī)模分布式電站并網(wǎng)后平均成本為7元/w,補(bǔ)貼后實(shí)際收入可達(dá)9-10元/w(有些地區(qū)超過10元/w)。運(yùn)營類公司普遍毛利達(dá)40-50%、凈利率25-30%。南玻光伏產(chǎn)業(yè)鏈重心向下游移動(dòng),將在長期提升公司光伏業(yè)務(wù)盈利水平。公司大概率會(huì)采用“BO”模式,即建設(shè)+運(yùn)營的思路,我們相信南玻管理層一貫優(yōu)秀的執(zhí)行力將幫助公司找到合適的投資項(xiàng)目,值得投資者關(guān)注。

投資建議:我們相信公司對(duì)終端光伏電站的布局將對(duì)有利于現(xiàn)有組件產(chǎn)能釋放,運(yùn)營電站行業(yè)高利潤率將為南玻創(chuàng)造新的收入和利潤增長點(diǎn)。未來電子級(jí)多晶硅、超薄玻璃等業(yè)務(wù)將促進(jìn)公司向高端材料制造轉(zhuǎn)型,此次投資設(shè)立子公司印證了我們對(duì)公司未來非傳統(tǒng)業(yè)務(wù)(浮法、工程玻璃)成長性的判斷。預(yù)計(jì)2015-17年增發(fā)攤薄后EPS為0.27/0.38/0.55元,參考40x-45xPE,合理價(jià)格區(qū)間為10.8~12.15元。

風(fēng)險(xiǎn)提示:政府對(duì)光伏上網(wǎng)補(bǔ)貼大幅度下降,光伏裝機(jī)量不及預(yù)期等;


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