主題：中國聯(lián)通:C網(wǎng)價值幾何？

根據(jù)聯(lián)通幾年來對C網(wǎng)的投資以及折舊情況分析，我們估計截至2007年底C網(wǎng)資源剩余資產(chǎn)凈值為700億元。如果按照總投資1118億元計算，6年共折舊418億元。
根據(jù)中國電信運營商在香港上市后再通過并購進行整體上市分析，我們認為可以選擇35％－75％作為聯(lián)通C網(wǎng)合理的并購溢價參考。即聯(lián)通C網(wǎng)合理估價應(yīng)該在945－1190億元。
多種因素決定了如果聯(lián)通出售C網(wǎng)，溢價水平范圍應(yīng)該在合理水平的上限，即60％—70％之間，這樣C網(wǎng)的整體價值應(yīng)該在1120－1190億元，上市公司用戶的價值在420－490億元之間。
我們認為，聯(lián)通出售C網(wǎng)對其來說還是很有必要的，主要表現(xiàn)在減少了聯(lián)通G網(wǎng)與C網(wǎng)的互搏，滿足了未來3G的投資需求，以及增長增加了合并網(wǎng)通的實力，盡管C網(wǎng)將要出售給未來的一個強大的競爭對手。
我們認為，未來運營商網(wǎng)絡(luò)交割的復(fù)雜性是不應(yīng)該忽視的，其中最大的不確定因素就是中國聯(lián)通出售C網(wǎng)給中國電信，主要表現(xiàn)在雙方是對手交易，人員安排問題以及G網(wǎng)與C網(wǎng)的分拆方面，這也是未來網(wǎng)絡(luò)價值不確定的幾個重要影響因素。
目前，聯(lián)通A股處于我們認為合理的估值區(qū)間上限，但是考慮到電信重組的不確定性，聯(lián)通在電信重組中的位置，我們維持公司“謹慎推薦”的投資評級。



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