主題：本周中國經(jīng)濟(jì)大事表（2008.03.15--2008.03.21）

　１．存款準(zhǔn)備金率第二次上調(diào)－－從緊貨幣政策不改（２００８．０３．１８）

　　中國人民銀行于１８日晚間宣布，為落實(shí)從緊的貨幣政策要求，繼續(xù)加強(qiáng)銀行體
系流動性管理，引導(dǎo)貨幣信貸合理增長，從２００８年３月２５日起，上調(diào)存款類金
融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率０．５個百分點(diǎn)。至此，存款準(zhǔn)備金率達(dá)到１５．５％的
高水平。

　　相關(guān)：為防止次貸危機(jī)繼續(xù)惡化及美國經(jīng)濟(jì)陷入衰退，美國聯(lián)邦儲備委員會１８
日決定，再次大幅下調(diào)基準(zhǔn)利率，即商業(yè)銀行間隔夜拆借利率０．７５個百分點(diǎn)，由
原來的３．０％降至２．２５％。

　　［點(diǎn)評］：央行此次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率只是例行公事，對沖到期資金。鑒于３月
份到期央票５６６０億央票，到期回購協(xié)議１８７０億，遠(yuǎn)高于２月份的１１５０億
，央行有必要通過提高存款準(zhǔn)備金率以低于發(fā)行央票的成本更長期地鎖定資金。這與
此前５周，央行通過公開市場操作高強(qiáng)度回籠貨幣１萬億效果相同。２月底，金融機(jī)
構(gòu)人民幣存款余額為４０．４９萬億元，本次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率０．５個百分點(diǎn)，僅
鎖定資金２０００億元。要想對沖３月份到期的７５３０億資金，還需加大央票的發(fā)
行力度。由此可見，作為從緊貨幣政策的工具－提高存款準(zhǔn)備金率，雖然在今年一季
度就提高了兩次，但其效果并不會使市場資金緊張，只是在應(yīng)對到期的巨量資金。４
月份和５月份分別還有３７７０億元和１１８０億元的到期央票和正回購資金。央行
對沖到期資金的壓力非常大，因此，繼續(xù)調(diào)高存款的空間仍然很大。另外，美聯(lián)儲于
１８日宣布繼續(xù)降息７５個基點(diǎn)，這在一定程度上抑制了國內(nèi)利率上調(diào)的空間。因此
，在抑制通脹和信貸沖動的目標(biāo)更需要通過提高存款準(zhǔn)備金率和加大公開市場操作力
度來實(shí)現(xiàn)。從全年調(diào)控的需要看，未來準(zhǔn)備金率可能會提高２．５－３．５個百分點(diǎn)
，主要視未來幾個月貿(mào)易順差的情況而定。不過，今后可能會實(shí)行差別存款準(zhǔn)備金率
，對不同規(guī)模銀行的資金緊張程度而確定不同的存款準(zhǔn)備金率。

　　２．蒸發(fā)超萬億－－股市總市值首次跌破ＧＤＰ（２００８．０３．１８）

　　繼３月１７日Ａ股大跌１４２．６２點(diǎn)后，１８日并未出現(xiàn)５．３０式的止跌回
升，相反市場卻體現(xiàn)出強(qiáng)悍的下探動能，上證綜指連破３８００點(diǎn)、３７００點(diǎn)兩關(guān)
，最低逼近３６００點(diǎn)，盤中最大跌幅２１３點(diǎn)，收于３６６８．９０點(diǎn)，下跌３．
９６％。同日，深成指收于１２４８９．０２點(diǎn)，下跌５．４４％。兩市Ａ股中僅有
３０只上漲，近１４００只股票下跌，其中近３００只股票跌停。至此，從去年１０
月中旬至今，短短的５個月時間，滬深股市總市值已縮水約１０萬億元，與去年１０
月的最高點(diǎn)相比，減少了１／３。

　　相關(guān)：日前，包括部分官員、學(xué)者、機(jī)構(gòu)在內(nèi)的多數(shù)人認(rèn)為，當(dāng)前有關(guān)方面應(yīng)適
時下調(diào)印花稅，以拯救和恢復(fù)投資者信心，避免市場繼續(xù)非理性下跌，確保金融安全
。同時，其他政策面內(nèi)容也是市場極其期待的，如融資融券推出、股指期貨時間表發(fā)
布等等。

　?。埸c(diǎn)評］：所有數(shù)據(jù)均已表明，市場信心已經(jīng)處于崩潰的邊緣。內(nèi)憂外患諸多因
素共同導(dǎo)致了Ａ股的持續(xù)性探低。從凱萊資本資不抵債到貝爾斯登事實(shí)上的破產(chǎn)以及
美聯(lián)儲預(yù)期中１００基點(diǎn)的降息安排，一個明確的信號就是次貸危機(jī)遠(yuǎn)未終結(jié)。如果
過去我們對危機(jī)還不太敏感的話，那么近一周以來的市場反應(yīng)卻讓大多數(shù)人大跌眼鏡
，沒想到市場內(nèi)外呼應(yīng)竟如此高度相關(guān)。內(nèi)部因素方面，股市大小非解禁、再融資風(fēng)
波、雪災(zāi)以及１、２月份ＣＰＩ大幅上漲等直接導(dǎo)致了行情走低。除此之外，兩年來
牛市累積過大漲幅也到了補(bǔ)跌的時候。股指從２００５年的９９８點(diǎn)開始，整體漲幅
超過６倍，按照國際經(jīng)驗(yàn)，股市難以在長時期內(nèi)支持過高的估值。據(jù)上海有關(guān)機(jī)構(gòu)新
近對２７家基金公司進(jìn)行調(diào)查顯示，２３家認(rèn)為未來上漲在于經(jīng)濟(jì)面，１６家認(rèn)為在
于政策面，５家認(rèn)為在于資金面?？煽闯觯暧^經(jīng)濟(jì)基本面仍是左右股市上漲的關(guān)鍵
因素。進(jìn)一步講，若內(nèi)外部環(huán)境不斷惡化、輪番上演，其影響之巨大將不容質(zhì)疑。首
先，股市蕭條、成交減少，直接影響政府規(guī)劃的印花稅收入；其次，市場環(huán)境惡化不
利于我國金融改革向縱深推進(jìn)。盡管包括工行、中行、建行、部分城商行以及保險(xiǎn)證
券類金融機(jī)構(gòu)乘著過去兩年良好的資本市場環(huán)境實(shí)現(xiàn)了上市，但農(nóng)行改革、保險(xiǎn)公司
上市、券商做強(qiáng)、基金業(yè)發(fā)展、直接融資規(guī)模擴(kuò)大等進(jìn)仍需一個繁榮的資本市場支撐
。特別是今年從緊的政策環(huán)境下，若資本市場進(jìn)一步萎縮，將與緊縮的信貸調(diào)控形成
直接矛盾。如此情況，信貸政策的結(jié)構(gòu)性調(diào)整及被依賴程度將進(jìn)一步加大。

　?。常裼透婕保突脑佻F(xiàn)華南地區(qū)（２００８．０３．１９）

　?。吃拢保谷眨瑥膹V東油氣商會獲悉，在新一輪國際油價推動下，廣東成品油市場
出現(xiàn)大幅漲價，０號柴油批發(fā)價高達(dá)６８００元／噸。市場主營單位開始以保零為主
，汽油基本停批。因柴油供應(yīng)告急，廣州許多民營加油站幾乎都掛出了“暫無柴油”
的牌子，而中石化、中石油旗下的加油站不時出現(xiàn)斷供現(xiàn)象，不少貨車排長龍等著加
柴油，甚至引發(fā)部分路段塞車。同時，深圳、佛山、中山等地也均出現(xiàn)不同程度柴油
緊缺現(xiàn)象，各地民營加油站大部分已沒有柴油供應(yīng)，油品供應(yīng)主要來自中石化、中石
油兩大巨頭，實(shí)行限量供應(yīng)。

　　相關(guān)：

　　中國石化２０日公告稱，公司近日獲得補(bǔ)貼１２３億元，其中４９億元計(jì)入
公司２００７年補(bǔ)貼收入，７４億元計(jì)入公司２００８年第一季度補(bǔ)貼收入。中石油
提出了關(guān)于調(diào)整成品油價格的請求。同時也提出了希望減免成品油進(jìn)口關(guān)稅的申請。

　　石油輸出國組織１７日公布的數(shù)據(jù)顯示，在截至本月１４日的一周里，歐佩
克市場監(jiān)督原油一攬子平均價首次突破每桶１００美元大關(guān)，達(dá)到每桶１０１．３４
美元。至此，歐佩克周平均油價已連續(xù)５周上揚(yáng)。１４日，歐佩克日平均油價升至每
桶１０２．８８美元。

　?。埸c(diǎn)評］：一段時間以來，國際油價持續(xù)高位徘徊，而國內(nèi)市場受雪災(zāi)影響，電
力缺口大，成品油需求旺盛，致使國內(nèi)外價格嚴(yán)重倒掛，出現(xiàn)柴油緊缺局面，如果當(dāng)
前的局面得不到遏制，“油荒”便有可能卷土重來。若真如此，將有方方面面受到牽
涉。首先，受到最直接影響的是用油企業(yè)。尤其是受災(zāi)地區(qū)的用油大戶，在災(zāi)后重建
全面展開之際，成品油的需求迅速恢復(fù)，大大高于往年。如果這種需求得不到滿足，
影響的將不僅是企業(yè)的利益，國家的經(jīng)濟(jì)恢復(fù)進(jìn)程也將受到影響。其次，煉油企業(yè)的
虧損將呈上升趨勢。國際油價突破１００美元后仍不見向下勢頭，而國內(nèi)的成品油價
格折算下來只有６８－７０美元，兩者之間的差異顯而易見。有數(shù)據(jù)顯示，在國際油
價６７美元以上而國內(nèi)油價保持不變的情況下，國際油價每上漲１美元／桶，按全年
下來煉油公司煉油量計(jì)算的損失就是３２．４億元人民幣。此外，政府從２００６年
起開始征收特別收益金，企業(yè)在這方面的經(jīng)營壓力也相當(dāng)大。在油價飆升以及政府限
制燃料價格的共同作用下，煉油公司出現(xiàn)虧損是必然的。第三，民營油企將不可避免
的面臨生死大考。由于民營油站的油品供應(yīng)大多來自中石油和中石化兩大集團(tuán)，因此
兩大集團(tuán)實(shí)行油品限量供應(yīng)將直接影響到小油企的存亡。若這一狀況持續(xù)下去，民營
油站的大面積到必將成為現(xiàn)實(shí)。綜上，我們認(rèn)為，國際油價的高位徘徊，以及國內(nèi)市
場的旺盛需求，將在一定程度上增加國內(nèi)成品油價格的上漲壓力，市場對未來又加上
調(diào)的預(yù)期也將不斷上升，因此，預(yù)計(jì)國內(nèi)成品油價格將繼續(xù)保持向上趨勢。




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