主題：權(quán)證2009投資策略：靜候高溢價(jià)認(rèn)購證價(jià)值回歸

　至2008年12月末，權(quán)證市場僅有17只認(rèn)購權(quán)證流通，除阿膠EJC1為股改權(quán)證外，其余均為可分離式權(quán)證。權(quán)證流通總量為91.99億份，總市值為207.61億元，規(guī)模較07年萎縮。前三大權(quán)證的流通量占比近七成，并有近兩成規(guī)模的品種將于09年到期。

　　2008年，股改權(quán)證淡出，可分離式權(quán)證為主導(dǎo)。權(quán)證市場與現(xiàn)貨市場的中長期關(guān)聯(lián)度增強(qiáng)，但交易仍遠(yuǎn)比A股市場活躍：全年權(quán)證市場的日均成交量為192.37億份，較07年增長32％，為A股市場日均成交量的近2倍；日均成交額288.88億元，占A股市場日均成交額的27％。日均換手率更是A股市場的數(shù)十倍，高達(dá)140.7％。

　　估值方面，除阿膠EJC1的估值相對合理外，認(rèn)購證整體的估值水平出現(xiàn)了大幅扭轉(zhuǎn)：目前絕大部分品種嚴(yán)重高估，成為高溢價(jià)、高波動(dòng)和高風(fēng)險(xiǎn)的價(jià)外權(quán)證，市場價(jià)格遠(yuǎn)高于理論價(jià)值，09年末日輪行權(quán)的幾率將降低。由于權(quán)證迅速走向價(jià)外，直接導(dǎo)致溢價(jià)率不斷攀高，只有杠桿倍數(shù)維持在相對穩(wěn)定的2倍左右。目前認(rèn)購證的平均價(jià)外程度為26.81％，平均溢價(jià)率高達(dá)148.47％，平均隱含波動(dòng)率為262.91％，杠桿均值為1.8倍。

　　1）對權(quán)證品種的選擇需建立于對正股的判斷；2）短期關(guān)注流動(dòng)性強(qiáng)的權(quán)證交易型機(jī)會；3）長期等待認(rèn)購權(quán)證的溢價(jià)率回歸；4）投資機(jī)會仍將聚焦于末日輪和新上市可分離債；5）積極關(guān)注低溢價(jià)權(quán)證阿膠EJC1的投資價(jià)值；適當(dāng)關(guān)注因估值特征或正股題材帶來交易型機(jī)會的權(quán)證品種，如葛州CWB1、國電CWB1和石化CWB1；遠(yuǎn)離中遠(yuǎn)CWB1和上汽CWB1等嚴(yán)重高估的品種。




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