主題：寶鋼股份(600019) 增持 買入

[B]寶鋼股份(600019)困難時(shí)期正渡過 增持[/B]
　　第四季資產(chǎn)減值或?qū)⒂绊?8年EPS0.11元

　　第三季末公司存貨金額達(dá)到521億元，資產(chǎn)減值損失11.3億元，其中包含對不銹鋼業(yè)務(wù)部分計(jì)提9.9億元跌價(jià)準(zhǔn)備。公司鐵礦石庫存約900萬噸，估計(jì)存貨價(jià)值85億元左右，鐵礦石庫存夠3個(gè)月生產(chǎn)用量。由于9月開始國內(nèi)進(jìn)口現(xiàn)貨鐵礦石價(jià)格大幅下跌，公司面臨長協(xié)礦高價(jià)格的經(jīng)營壓力，目前已采取措施積極消化礦石庫存，延緩礦石采購進(jìn)度，預(yù)計(jì)年底鐵礦石庫存將降至1.5個(gè)月正常庫存水平?？紤]到年末鐵礦石和鋼材庫存將存在資產(chǎn)減值損失，預(yù)計(jì)第四季資產(chǎn)減計(jì)損失在20億元左右，影響公司EPS0.11元。

　　由于公司10-12月四次下調(diào)鋼材售價(jià)以及長協(xié)礦價(jià)格較高，同時(shí)資產(chǎn)減計(jì)也將反映在08會計(jì)年度，我們預(yù)計(jì)公司2008年4Q將出現(xiàn)虧損拖累全年業(yè)績。隨著國內(nèi)鋼價(jià)開始企穩(wěn)，國內(nèi)原料價(jià)格已經(jīng)大幅下跌以及預(yù)期09年度長協(xié)礦石價(jià)格的下降，公司困難時(shí)期正在過。

　　取向硅鋼將成為09年亮點(diǎn)

　　公司五冷軋項(xiàng)目在10月份全面投產(chǎn)，設(shè)計(jì)產(chǎn)能在190萬噸。五冷軋項(xiàng)目中的10萬噸取向硅鋼已在5月份試生產(chǎn)，08年產(chǎn)量有望達(dá)到2萬噸，09年產(chǎn)量預(yù)計(jì)可以達(dá)到5萬噸。目前國內(nèi)僅有武鋼股份（600005.SS,Rmb6.1，增持）生產(chǎn)取向硅鋼，2008預(yù)計(jì)產(chǎn)量在31萬噸，相對國內(nèi)60萬噸的消費(fèi)量仍有50%需要進(jìn)口，因此寶鋼的取向硅鋼投產(chǎn)不會對國內(nèi)硅鋼價(jià)格產(chǎn)生明顯影響。由于前期國內(nèi)進(jìn)口取向硅鋼價(jià)格下降，拖累國內(nèi)取向硅鋼價(jià)格同步下跌，目前上海市場取向硅鋼價(jià)格在3.7萬元/噸左右，較前期高點(diǎn)下跌近1萬元/噸，但相對與1.9萬元的成本而言，估計(jì)噸鋼毛利仍有近1萬元，毛利率在35%左右。如果取向硅鋼09年均價(jià)保持在3.6萬元左右，09年取向硅鋼產(chǎn)品能夠?yàn)楣矩暙I(xiàn)0.03元的每股收益。

　　公司評價(jià)與投資建議

　　我們下調(diào)公司2008-2010年每股收益至0.50、0.52、0.60元。公司短期盈利下滑主要受行業(yè)周期和短期原料價(jià)格較高影響，而公司在行業(yè)內(nèi)的競爭優(yōu)勢和技術(shù)領(lǐng)先低位并沒有改變。由于鋼鐵行業(yè)處于景氣將接近底部，長期投資價(jià)值以逐步顯現(xiàn)，公司作為鋼鐵行業(yè)綜合競爭能力最強(qiáng)的企業(yè)，我們給與公司08年1.2倍PB，12個(gè)月目標(biāo)價(jià)6.25元，相當(dāng)于09年12.0倍PE，較目前股價(jià)5.29元有18.1%的上漲空間，維持「增持」投資評級。

[B]寶鋼股份(600019)關(guān)注減值準(zhǔn)備 買入[/B]
　　公司主營產(chǎn)品深受行業(yè)調(diào)整的沖擊

　　公司毛利主要來自熱軋板、冷軋板等碳鋼產(chǎn)品，其中熱軋板、冷軋產(chǎn)品毛利貢獻(xiàn)率達(dá)到75%，不銹鋼、特鋼處于虧損的邊緣。目前鋼鐵行業(yè)的調(diào)整，對于公司產(chǎn)品線沖擊較大。

　　公司直供的銷售模式備受考驗(yàn)

　　面對市場的調(diào)整，公司出口比重僅為11%，受沖擊較小；終端用戶訂單的減少直接沖擊公司的直供模式，但公司步局全國的30余家剪切加工中心是提升公司競爭力的亮點(diǎn)；公司代理渠道寶鋼國際為上市公司的全資子公司，上市公司遇到的銷售壓力不能有效的轉(zhuǎn)移，因此公司庫存較大。

　　公司存貨沒有想象的那么嚴(yán)重，但減值準(zhǔn)備值得關(guān)注

　　公司鐵礦石庫存約為850萬噸、煤炭庫存約為120萬噸，產(chǎn)成品庫存約為280萬噸，龐大的存貨并不如市場所言那么嚴(yán)重。目前公司鐵礦石低于現(xiàn)價(jià)近20%，在制品和產(chǎn)成品貶值較大，四季度計(jì)提大額減值準(zhǔn)備需重點(diǎn)關(guān)注。

　　投資建議

　　公司具有優(yōu)良的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)以及高分紅的投資收益，在行業(yè)全面虧損的現(xiàn)階段，公司作為國內(nèi)鋼鐵行業(yè)的龍頭企業(yè)，將在今后的并購重組中擔(dān)當(dāng)重任。目前公司股價(jià)嚴(yán)重背離價(jià)值，理性回歸值得期待，基于此我們下調(diào)公司08、09年的盈利預(yù)測為0.50元、0.35元，依然維持公司“買入”的評級。


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