主題：常永濤的賣股三原則

股價(jià)上漲程度和公司創(chuàng)造盈利的程度嚴(yán)重背離；股價(jià)的估值水平和市場整體水平相差太大；公司基本面發(fā)生和預(yù)判有本質(zhì)區(qū)別的問題。
□本報(bào)記者 徐國杰 上海報(bào)道

作為一名從1992年就開始從事資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的老兵，有著15年證券投資歷史的申萬巴黎基金投資總監(jiān)常永濤，無疑是同行中從業(yè)資歷最深的基金經(jīng)理之一。做了這么多年投資，成功案例不少，但常永濤并不自負(fù)，在采訪中他說他更愿意談?wù)劺砟?、投資方法、思考的模式、對投資的態(tài)度，他認(rèn)為這才是一個(gè)基金經(jīng)理安身立命之本。

對于自己的投資職業(yè)，常永濤有三條體會：首先，決定一個(gè)基金經(jīng)理命運(yùn)的，是決策前5分鐘的思維模式，它并不要求是否有非常深?yuàn)W高深的理論基礎(chǔ)或是否非常聰明過人，而是最后5分鐘你的思維模式是否理性客觀，避免情緒化，這才能最大幅度提高決策的正確性；其次，目標(biāo)計(jì)劃確定之后，堅(jiān)守自己的操作紀(jì)律，在操作紀(jì)律的過程中，抵制誘惑和抗拒壓力；第三，和團(tuán)隊(duì)分享成果，或者總結(jié)教訓(xùn)。

競聘上崗

常永濤的經(jīng)歷比較豐富，1992年，他大學(xué)畢業(yè)后進(jìn)入一家信托投資公司，隨后負(fù)責(zé)自營和研究業(yè)務(wù)，包括當(dāng)時(shí)的資產(chǎn)管理，公司給他的自營規(guī)模一開始為50萬元，后來一路加碼逐漸上升到上億元。

到了2000年，基金公司在國內(nèi)開始顯山露水，常永濤研究了海外資本市場的發(fā)展情況，發(fā)現(xiàn)在一些成熟國家，如美國，一個(gè)家庭的金融資產(chǎn)構(gòu)成中，除了儲蓄和保險(xiǎn)，基金產(chǎn)品幾乎排在第二或者第三位。他意識到基金將是投資者未來投資的一個(gè)發(fā)展方向，于是在2000年底，常永濤毫不猶豫前往應(yīng)聘當(dāng)時(shí)總部在北京的大成基金，離開已有一定基礎(chǔ)的原單位。

到了大成基金后，常永濤從基層做起，一開始在交易部工作，他當(dāng)時(shí)心中也有過猶豫，8年之后，又做8年前開始做的工作，是不是有價(jià)值。但常永濤冷靜思考后的選擇和等待得到了回報(bào)。

2001年，大成基金組織了一次競聘基金經(jīng)理活動(dòng)，常永濤在競聘中獲得第一名，被直接提為基金經(jīng)理助理，參與管理封閉式基金—— 基金景宏(凈值 討論)，在2002年－2003年9月出任大成封閉式基金景宏的基金經(jīng)理助理，該基金這段時(shí)間的投資業(yè)績表現(xiàn)在同類基金中處于中等偏上水平，風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益較好。

2003年9月－2004年6月，常永濤擔(dān)任大成封閉式 基金景福(凈值 討論)的基金經(jīng)理，期間收益12.05%，戰(zhàn)勝了 上證指數(shù)(行情 股吧)和投資基準(zhǔn)，風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益處于同類基金前列。2004年12月加入申萬巴黎基金管理公司投資管理總部，協(xié)助公司旗下 盛利精選(凈值 討論)基金的投資管理。自2005年開始擔(dān)任 申萬巴黎新動(dòng)力(凈值 討論)基金經(jīng)理，2006年新經(jīng)濟(jì)(行情論壇)基金發(fā)行時(shí)又出任新經(jīng)濟(jì)基金經(jīng)理。

判斷市場的六大指標(biāo)

對于基金經(jīng)理而言，價(jià)值投資被奉為金科玉律，選時(shí)是被排斥在這個(gè)體系之外，很多人羞于談選時(shí)，但事實(shí)上，這一方法仍舊為不少基金所運(yùn)作。如果一定要說選時(shí)的話，常永濤理解中的選時(shí)，是在合適的時(shí)機(jī)，配置合適的資產(chǎn)。

何時(shí)是合適的時(shí)機(jī)，常永濤主要看三個(gè)指標(biāo)：GDP增速、流動(dòng)性的增速、行業(yè)發(fā)展速度及行業(yè)景氣度，然后就是找到行業(yè)里面最具代表性的子公司。對于選股的標(biāo)準(zhǔn)，常永濤則很在乎上市公司的盈利模式和公司治理結(jié)構(gòu)。盡管很多研究員認(rèn)為估值水平很重要，但常永濤認(rèn)為，一旦具備好的盈利模式和公司治理結(jié)構(gòu)，盈利則是水到渠成的事情。

此外對“由上至下”進(jìn)行主題投資的方法，常永濤運(yùn)用的也比較嫻熟，比如在今年年初，他選中的上海本地股尤其是地產(chǎn)股的主題投資讓申萬巴黎旗下基金受益匪淺。

對于判斷市場的高或低，危險(xiǎn)或安全，常永濤也總結(jié)出了六個(gè)信號指標(biāo)：1，投機(jī)氣氛是否濃厚，2，債券收益率差是否變大，3，價(jià)格的壓力增加與否，4，短期利率是否上升，5，收益率曲線變平，6，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)是否變緩。

不過，尋找指標(biāo)容易，要在紛繁復(fù)雜的海量信息中，去蕪存菁，找到最理性的投資方案，并且要最堅(jiān)定地去執(zhí)行，這才是成功的基金經(jīng)理區(qū)別于他人的重要條件?！耙欢ǔ潭壬?，決定一個(gè)基金經(jīng)理的關(guān)鍵不是他的專業(yè)知識而是他人生的歷練、世界觀?！?br />
在常永濤看來，一個(gè)健康的人格、積極的態(tài)度、成熟的世界觀、價(jià)值觀，是投資成功的必要基礎(chǔ)。在這個(gè)基礎(chǔ)之上，基金經(jīng)理合理運(yùn)用投資原理和投資工具、在合適的時(shí)機(jī)，通過冷靜有效的思考，作出清醒的決定，才能達(dá)到持續(xù)良好的結(jié)果?；鸾?jīng)理是職業(yè)從事投資的人，他和普通投資者不同的是，在關(guān)鍵時(shí)候，能夠更理性一些、更冷靜一些、更能堅(jiān)持一些。

常永濤自己也正是朝這個(gè)方向行進(jìn)，同行評價(jià)他，是一個(gè)有特點(diǎn)的基金經(jīng)理，不斷以哲學(xué)思維方式進(jìn)行思考，在一些關(guān)鍵的投資時(shí)段，都有一套能令人信服的判斷體系。

賣股三原則

對于賣股，常永濤同樣也定有三個(gè)原則：即股價(jià)上漲程度和公司創(chuàng)造盈利的程度嚴(yán)重背離；股價(jià)的估值水平和市場整體水平相差太大；公司基本面發(fā)生和預(yù)判有本質(zhì)區(qū)別的問題。

“雖然我認(rèn)為確定了盈利模式后，盈利是水到渠成的，但是在每次年報(bào)過程中，還是要檢驗(yàn)我的預(yù)判是不是準(zhǔn)確。比如我可以從2006年底的業(yè)績看到2008年，從2007年的股價(jià)看到2009年。但我對透支太多、故事講得太長的股票，都會非常小心。我的股票池不會去冒這個(gè)險(xiǎn)?！?br />
其次，股價(jià)的估值水平和市場整體水平不會相差太大。盡管有些高成長的行業(yè)可以給更高的市盈率，但如果偏離市場水平太大，則可以作為考慮減持的標(biāo)準(zhǔn)。

第三，就是公司基本面發(fā)生和前期判斷有著本質(zhì)區(qū)別的問題。類似于有虛增利潤、假賬等財(cái)務(wù)報(bào)表問題，公司治理結(jié)構(gòu)中利益傾向不一致，這種股票應(yīng)該毫不猶豫地減掉。

很多投資者在想，要學(xué)會買入一只股票，但常永濤更多考慮的是，該在什么時(shí)候減持這個(gè)股票。但在這中間，并不是說要制定一個(gè)時(shí)間表去減持，而是像擁有一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)釋放路徑一樣，在介入這個(gè)股票的時(shí)候，就應(yīng)該提早想好用什么方式去釋放這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)，或者說用什么方法去管理這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)榛鹜顿Y的核心在于，找到風(fēng)險(xiǎn)和投資的平衡點(diǎn)。這個(gè)是最主要的。 (


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