主題：中國聯(lián)通價(jià)值幾何?

　作為后重組時(shí)代的第一主角，中國聯(lián)通受到矚目并不奇怪。一分為二之后，新聯(lián)通到底價(jià)值幾何？賣掉C網(wǎng)，贏得網(wǎng)通是價(jià)值的提升，還是不利的開端?對(duì)此目前股市給出的評(píng)價(jià)是前者。眾多資本的追逐已經(jīng)使聯(lián)通在短時(shí)間內(nèi)價(jià)格飚升。然而聯(lián)通果真物有所值嗎?

　　跟著重組消息漲

　　重組概念炒了幾次，中國聯(lián)通(600050)就大漲了幾次。從最初的2元左右，漲到今天的10多元。聯(lián)通只用了一年的時(shí)間。日前某機(jī)構(gòu)給出強(qiáng)烈買入信號(hào)，該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，雖然重組在奧運(yùn)會(huì)之前得到實(shí)施的概率極小，但預(yù)期仍會(huì)不斷強(qiáng)化。給予中國聯(lián)通的目標(biāo)價(jià)格是13.80元。

　　然而相信許多股民還記得，大概在一年前的春節(jié)前后，第一次傳出中國聯(lián)通重組的消息，中國聯(lián)通A股報(bào)收至3.13元，香港聯(lián)通紅籌報(bào)收9.1港元，那已經(jīng)是三個(gè)月的時(shí)間上漲了40%之后的價(jià)格，因此很多機(jī)構(gòu)認(rèn)為，聯(lián)通的股價(jià)已經(jīng)體現(xiàn)出他的價(jià)值，不可能再大漲了，而當(dāng)時(shí)即使是最樂觀的分析師也謹(jǐn)慎至極，認(rèn)為即使在重組概念推動(dòng)下，中國聯(lián)通未來6個(gè)月內(nèi)也只會(huì)有20%的上漲空間。也就是有望創(chuàng)下5元新高。

　　而到了5月9日，中國聯(lián)通再次因重組消息忽然拉高至6.35元。7月傳言再起，在大盤下跌的情況下，聯(lián)通A股以8.27元收盤，漲幅7.54%?！　　?

　　08年春節(jié)過后，關(guān)于重組的消息再一次占據(jù)了各大媒體的頭條，而且這次的傳言更加逼真，方案是五合三，具體公布時(shí)間是在“兩會(huì)”后。聯(lián)通的股價(jià)一度沖高至12塊多，“聯(lián)通的走勢(shì)太過強(qiáng)勁，以至于無法判斷了，本來從基本面來看這個(gè)股票其實(shí)非常一般，目前聯(lián)通的股價(jià)完全是在靠電信業(yè)重組的題材在支撐”，有分析師感嘆。如果事實(shí)確是如此，那么對(duì)于投資了中國聯(lián)通的股民來說，無疑暗藏著巨大的風(fēng)險(xiǎn)。

　　國際市場價(jià)14.7元

　　在08年“兩會(huì)”的前幾天，重組仿佛就已經(jīng)是板上釘釘了。中國聯(lián)通更以不爭的事實(shí)不小心佐證了大家的這種猜測。

　　本來已經(jīng)是迅速增長的CDMA業(yè)務(wù)，在最近一個(gè)月的公開數(shù)據(jù)看來幾乎沒有多少增長，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，并不是CDMA業(yè)務(wù)出現(xiàn)了下滑，而是因?yàn)榧磳⒁鍪劢o中國電信，因此沒再努力營銷的結(jié)果。如果不是重組馬上到來，聯(lián)通不會(huì)讓它培養(yǎng)多年的CDMA業(yè)務(wù)停滯不前。

　　此前的一年時(shí)間里，只是不確實(shí)的傳聞都讓聯(lián)通的股價(jià)一漲再漲，這次，重組真的要到來了，股價(jià)還不知如何的飚升。

　　然而一支股票不可以長時(shí)間遠(yuǎn)離它的實(shí)際價(jià)值。那么中國聯(lián)通的價(jià)值到底應(yīng)該是多少呢?德邦證券分析師吳炳華給出的答案是:應(yīng)該是14.7元。吳炳華的計(jì)算結(jié)果是借用了國際并購中通用的每個(gè)用戶的價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)得來的：中國聯(lián)通用戶2007年底達(dá)到1.6億人，國際上資本市場實(shí)際操作的價(jià)格對(duì)每個(gè)用戶的出價(jià)從333-3000美元之間。合人民幣為2462-22200元。由此計(jì)算中國聯(lián)通的價(jià)格區(qū)間當(dāng)在3939-35520億元之間。因?yàn)橹袊前l(fā)展中國家，價(jià)格可能偏低些，按照最保守估計(jì)中國聯(lián)通用戶價(jià)格每個(gè)為450美元(3330元人民幣)。聯(lián)通的交易估價(jià)按照450美元每個(gè)用戶算，乘以1.6億用戶就是聯(lián)通的總價(jià)值。

　　因?yàn)槁?lián)通A股占聯(lián)通紅籌71.43%的股份，因此乘以大約7.2的匯率后要再乘以這個(gè)數(shù)，再除以212億。由此得出中國聯(lián)通市場并購價(jià)為14.7元每股。

　　每股實(shí)際價(jià)值只有10元

　　聯(lián)通不僅賣出C網(wǎng)，還面臨著與網(wǎng)通的股權(quán)置換，網(wǎng)通的客戶都是固網(wǎng)用戶，價(jià)值沒有聯(lián)通的移動(dòng)用戶大，眾所周知，固網(wǎng)是走向衰落的，那么在股權(quán)的轉(zhuǎn)換中，無疑聯(lián)通可以得到一個(gè)很好的溢價(jià)機(jī)會(huì)。兩網(wǎng)同時(shí)給聯(lián)通帶來溢價(jià)，起碼在短期內(nèi)對(duì)聯(lián)通是個(gè)重大的利好?！八詮娜ツ炅路蓍_始我們一直比較看好聯(lián)通，認(rèn)為中國聯(lián)通還是有升值空間的。而半年來，聯(lián)通最高漲到12塊多，都在我們的預(yù)期之內(nèi)，但是如果不完全市場化，有可能是政府形為，那么對(duì)聯(lián)通就未必有利”，吳說。

　　果然事實(shí)的走向仿佛正如吳炳華所料。不久前，先是有人曝出，中國電信意欲800億人民幣收購C網(wǎng)，中國聯(lián)通的要價(jià)為1100億人民幣，而至今較為一致的消息是，雙方已經(jīng)基本達(dá)成一致，中國電信的出價(jià)極為接近聯(lián)通的報(bào)價(jià)。就算是中國電信完全遵從聯(lián)通的要價(jià)1100億，中國聯(lián)通的市場并購價(jià)也遠(yuǎn)遠(yuǎn)達(dá)不到吳炳華計(jì)算的14.7了。吳炳華認(rèn)為，如果傳言屬實(shí)，那么中國聯(lián)通每股價(jià)格只值10元。按照吳炳華的價(jià)值用戶價(jià)格法，如果中國聯(lián)通每股并購價(jià)達(dá)到14.7，那么C網(wǎng)應(yīng)該賣到1500億才對(duì)。

　　如果按照股神巴菲特喜歡使用的現(xiàn)金流現(xiàn)值算法，中國聯(lián)通的價(jià)值也是在10元上下?！皣H電信業(yè)重組的慣例是，任何一個(gè)客戶的收購，比如賣C網(wǎng)，溢價(jià)會(huì)很高”，吳炳華告訴記者。因此，10元價(jià)值的中國聯(lián)通股票，每股并購價(jià)14.7是完全合理的。如果這樣計(jì)算，聯(lián)通的C網(wǎng)沒有賣出應(yīng)有的價(jià)值。10元的并購價(jià)下，中國聯(lián)通每股的實(shí)際價(jià)值就一定不足10元了。

　　然而目前市場上聯(lián)通的股價(jià)早已經(jīng)超出10元，有一些12元時(shí)買進(jìn)的股民已經(jīng)發(fā)愁多日，而近幾日聯(lián)通的股價(jià)一直呈現(xiàn)小幅下跌的趨勢(shì)，可能與之前再融資的消息有關(guān)，也可能與電信收購的價(jià)格過低有關(guān)，并不容易判斷。



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