主題：從期貨與股指期貨的起源談起

19世紀(jì)初，美國中西部的農(nóng)民將生產(chǎn)的糧食運(yùn)往芝加哥，那里的采購商再將糧食輸轉(zhuǎn)到東部等發(fā)達(dá)消費(fèi)區(qū)。由于交通和信息不便，以及糧食生產(chǎn)的氣候影響，每年糧食的供需量是不確定的。如果糧食豐收，就會(huì)谷賤傷農(nóng)。農(nóng)民根據(jù)過去的糧價(jià)決定第二年的生產(chǎn)，可能又無法滿足第二年市場的需求，導(dǎo)致糧價(jià)上漲。于是，農(nóng)民、糧食采購商、加工商為解決這個(gè)問題，摸索出一種遠(yuǎn)期合約，鎖定未來價(jià)格，并根據(jù)未來的價(jià)格確定產(chǎn)能，從而有效地調(diào)節(jié)市場供給和資源配置，規(guī)避價(jià)格大起大落的風(fēng)險(xiǎn)。這就是期貨的前身，也是期貨的本源意義。

　　但遠(yuǎn)期合約難以解決交易雙方的信用問題，比如價(jià)格下跌，采購商可能選擇違約，而從市場上直接采購糧食。非標(biāo)準(zhǔn)化的合約也不利于流動(dòng)轉(zhuǎn)手，一旦合約一方需求發(fā)生改變，無法在市場上快速出售。集中化、標(biāo)準(zhǔn)化的現(xiàn)代意義的期貨交易，不僅解決了以上問題，其特有的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能也隨之發(fā)展。市場參與者可以根據(jù)期貨交易所提供的價(jià)格信息，決定是否參與該項(xiàng)生產(chǎn)和交易。因此，期貨不僅在農(nóng)產(chǎn)品上得到蓬勃發(fā)展，而且在能源、金屬等領(lǐng)域也發(fā)揮著重要作用。當(dāng)金融期貨出現(xiàn)后，更是迅猛占據(jù)了期貨市場的主導(dǎo)地位。其中，股指期貨的發(fā)展尤其引人矚目。

　　誕生于20世紀(jì)80年代初的股指期貨，其產(chǎn)生也有著深刻的經(jīng)濟(jì)和金融背景。20世界70年代，固定匯率制度的崩潰和石油危機(jī)的產(chǎn)生，觸發(fā)了美國的高通貨膨脹。美國政府采取高利率政策，打壓了實(shí)體經(jīng)濟(jì)，導(dǎo)致了一系列的社會(huì)問題。而降低利率，則又形成滯脹。這種混亂的金融局面，使股市風(fēng)險(xiǎn)急劇放大，尤其是齊漲齊跌的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，即使是機(jī)構(gòu)投資者，也無法通過不同的投資組合來規(guī)避，市場急需一種工具來降低系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的沖擊。最終，1982年2月，堪薩斯市交易所成功推出價(jià)值線指數(shù)期貨合約，開創(chuàng)了股指期貨的先河，隨后，股指期貨在美國及其他國家得到蓬勃發(fā)展。目前，全球股指期貨的成交量已占全球期貨成交總量的四成，可見其地位舉足輕重。

　　近年來，隨著全球金融一體化的推進(jìn)，國家之間的金融關(guān)聯(lián)也越來越緊密，市場投資者面臨的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)也越來越高。本次金融海嘯中，國際成熟市場股指雖然也大幅下挫，但很多大型金融機(jī)構(gòu)利用股指期貨進(jìn)行對(duì)沖保值，不但減輕了損失，同時(shí)也在一定程度上緩解了預(yù)期市場下跌而造成的拋壓。而中國上證指數(shù)從2007年10月份的高點(diǎn)至今下跌60%以上，由于是單邊市場，市場參與者普遍損失慘重。通過股指期貨降低系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)已成為包括公募基金、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)等在內(nèi)的大型金融機(jī)構(gòu)的客觀需求。只有引入股指期貨，才能真正完善和平衡中國證券市場的結(jié)構(gòu)，從而更好發(fā)揮證券市場的資源配置和風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)功能。




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