主題：認(rèn)識權(quán)證的行權(quán)比例

　11月18日是日照CWB1的最后交易日，這一天，其正股日照港的價(jià)格為5元多，而日照CWB1的行權(quán)價(jià)為7.08元，權(quán)證處于深度價(jià)外，到期成為廢紙的可能性很大。然而，數(shù)據(jù)顯示，這天仍然有不少投資者買入日照CWB1，甚至在尾盤跌停時(shí)仍然在以1.112元的價(jià)格大量買入。這是什么原因呢？據(jù)筆者了解，部分投資者是因?yàn)閷θ照誄WB1的行權(quán)比例的含義不清楚而盲目買入的。

　　行權(quán)比例代表一份權(quán)證在行權(quán)時(shí)可以買入（認(rèn)購證）或賣出（認(rèn)沽證）正股的（或按此比例收取現(xiàn)金差價(jià)）股數(shù)。舉例來說，石化CWB1的行權(quán)比例是1：0.5，投資者行權(quán)時(shí)要持有2份權(quán)證才能以行權(quán)價(jià)買入1股中國石化。日照CWB1的行權(quán)比例為1:2，投資者每持有1份權(quán)證可以以行權(quán)價(jià)買入2股日照港股票。有的投資者是這樣計(jì)算其行權(quán)成本的：以1.112元的價(jià)格買入權(quán)證行權(quán)，行權(quán)成本為（1.112+7.08）/2=4.096，遠(yuǎn)低于當(dāng)時(shí)日照港的價(jià)格（5元以上），因此權(quán)證很有價(jià)值，故大量買入。實(shí)際上，這種算法是非常錯(cuò)誤的。

　　如果投資者以1.112元買入日照CWB1并行權(quán)，則行權(quán)成本為1.112/2＋7.08＝7.636元，遠(yuǎn)高于日照港當(dāng)時(shí)的股價(jià)，因此不應(yīng)買入權(quán)證。實(shí)際上，權(quán)證是否應(yīng)該行權(quán)，跟行權(quán)比例沒有關(guān)系，僅跟權(quán)證的行權(quán)價(jià)格和正股的現(xiàn)價(jià)有關(guān)。對認(rèn)購證而言，如果行權(quán)價(jià)低于正股現(xiàn)價(jià)，則應(yīng)該行權(quán)，反之則不應(yīng)該行權(quán)。顯然，對日照CWB1而言，沒有行權(quán)價(jià)值，權(quán)證到期將成為廢紙一張。

　　除了在計(jì)算行權(quán)成本時(shí)，應(yīng)該正確考慮行權(quán)比例的因素外，實(shí)際上，根據(jù)權(quán)證的理論定價(jià)模型，權(quán)證的行權(quán)比例對權(quán)證的價(jià)值同樣具有重要影響。對于1只行權(quán)比例為1的權(quán)證，如果將其行權(quán)比例改為0.5，其他條款不變，則權(quán)證的價(jià)值變?yōu)樵瓉淼囊话搿Ｕ驗(yàn)槿绱?，行?quán)比例還是衡量權(quán)證風(fēng)險(xiǎn)的重要因子。并且，計(jì)算權(quán)證當(dāng)日的漲跌幅價(jià)格、溢價(jià)率、杠桿比率和實(shí)際杠桿比率時(shí)都需要用到行權(quán)比例。因此，權(quán)證行權(quán)比例對投資者作出正確的投資決策具有非常重要的意義。

　　根據(jù)交易所《權(quán)證管理暫行辦法》，權(quán)證漲幅價(jià)格=權(quán)證前一日收盤價(jià)＋(正股當(dāng)日漲幅價(jià)格-標(biāo)的證券前一日收盤價(jià))×125%×行權(quán)比例；權(quán)證跌幅價(jià)格=權(quán)證前一日收盤價(jià)-(正股前一日收盤價(jià)-標(biāo)的證券當(dāng)日跌幅價(jià)格)×125%×行權(quán)比例。由此可知，行權(quán)比例有進(jìn)一步放大、縮小權(quán)證漲跌幅的作用。

　　此外，需要提醒投資者的是，權(quán)證的行權(quán)比例并不是一成不變的。根據(jù)交易所頒布的《權(quán)證管理暫行辦法》規(guī)定，當(dāng)正股除權(quán)時(shí)，權(quán)證行權(quán)比例按照相應(yīng)比例進(jìn)行調(diào)整，調(diào)整公式為：新行權(quán)比例=原行權(quán)比例×(除權(quán)前一交易日正股收盤價(jià)/正股除權(quán)日參考價(jià))。因此，投資者一定要留意權(quán)證最新的行權(quán)比例，以免作出錯(cuò)誤的決策。

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