主題：云化CWB1何時可抄底

　平安證券衍生產(chǎn)品部 薛普

　　闊別已久的云天化（600096）本周復(fù)牌后，不出所料地迎來三個交易日的連續(xù)跌停。與此同時，云化CWB1也連續(xù)三天以跌停報收，較停牌前的價格大幅縮水57％。由于短期累計跌幅巨大，云化CWB1昨日開盤時一度獲得大批抄底資金的追捧，短暫打開跌停。盡管隨后云化CWB1仍被封于跌停板，但成交金額的顯著放大卻讓投資者對其有望出現(xiàn)的超跌反彈充滿了期待。

　　對此，我們認為，云化CWB1目前的價格受到的影響因素較為復(fù)雜，如果僅抱著投機的心理貿(mào)然出手，則有可能因為對自身所處風(fēng)險大小的一無所知，導(dǎo)致無可適從甚至鎩羽而歸。而要做到對投資風(fēng)險心中有數(shù)，其實也并非無方可循，首先，需要對云化CWB1大幅下跌的原因有所了解。云化CWB1下跌主要出于兩個原因：

　　第一，正股的補跌預(yù)期以及權(quán)證的杠桿作用。自2008年3月24日起停牌至今，已經(jīng)有多半年的時間，這段時間內(nèi)，上證指數(shù)從3796.58點一路下滑至1859.11點，跌幅高達51.03％，同板塊的赤天化等個股跌幅也在五成左右。因此，我們?nèi)艏僭O(shè)云天化下跌50％，即由3月24日的收盤價62元跌至31元。根據(jù)云化CWB1的行權(quán)價17.83元，可計算出云化CWB1的內(nèi)在價值由（62 -17.83） 44.17元減少為（31-17.83）13.17元，即跌幅高達70.18％。

　　第二，云化CWB1的時間價值損耗。權(quán)證與股票一個重要的不同之處即在于其具備一定的存續(xù)期限，到期后將一文不值。因此，如果權(quán)證的剩余期限變短，正股向投資者有利方向變化的想象空間也會變小，從而導(dǎo)致權(quán)證的時間價值變小。云化CWB1超長時間的停牌，已使權(quán)證的時間價值耗費頗多，因此，權(quán)證的大幅下跌亦與此息息相關(guān)。

　　之后，具體的風(fēng)險衡量方法則需要對正股價格和權(quán)證的溢價率事先做出判斷。由于正股價格可以衡量云化CWB1內(nèi)在價值的大小，而溢價率可以衡量其時間價值的大小，因此，只要事先確定正股的預(yù)期價格以及云化CWB1的預(yù)期溢價率，我們自然可以得出權(quán)證的預(yù)期價格。舉例來說，云化CWB1先前的溢價率水平為-12.27％，若投資者認為此溢價率保持不變，而認為云天化的預(yù)期價格在35元，則可以計算出云化CWB1的價格應(yīng)為12.876元。那么，在權(quán)證價格高于12.876元時，投資者即可認為要承擔(dān)較高的風(fēng)險了，反之亦然。

　　事實上，只要確定云天化的預(yù)期價格、云化CWB1的價格以及其溢價率水平中的任何兩個，即可求出另一個參數(shù)。通過這種方法，投資者即可以做到對所承受的風(fēng)險大小心中有數(shù)。



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