主題：再談鋼釩GFC1的負(fù)溢價(jià)

　上周本欄以《鋼釩GFC1為何仍有較大負(fù)溢價(jià)？》為題探討了鋼釩GFC1權(quán)證走勢(shì)會(huì)弱于正股的原因，過去一周的走勢(shì)印證了本欄的分析。至本周一收市，攀鋼鋼釩收?qǐng)?bào)9.41元，較停牌前收市價(jià)8.32元逆市上漲約13 %，已經(jīng)非常接近文中提到的現(xiàn)金選擇權(quán)承諾價(jià)格9.59元。反觀鋼釩GFC1，雖然曾經(jīng)一度沖高，但本周一收盤價(jià)為4.617元，又回落到停牌前的4.593元附近。

　　簡(jiǎn)單概括，兩者表現(xiàn)的差異來源于其套利操作的確定性有很大不同。對(duì)于正股而言，于9.59元的無風(fēng)險(xiǎn)套利操作是比較確定的，所以市場(chǎng)迅速反應(yīng)，壓縮和消除這種套利空間；但對(duì)于權(quán)證而言，卻不一定是無風(fēng)險(xiǎn)的，因?yàn)榕输撝亟M方案中的現(xiàn)金選擇權(quán)實(shí)施時(shí)間尚未確定，而鋼釩GFC1的行權(quán)期將從11月28日開始，所以，假如現(xiàn)金選擇權(quán)的實(shí)施是在鋼釩GFC1行權(quán)之前，那么持有鋼釩GFC1的投資者是趕不上參與現(xiàn)金選擇權(quán)方案的。沒有人能擔(dān)保，攀鋼鋼釩實(shí)施換股合并后，股價(jià)還能夠維持在這個(gè)承諾價(jià)格的相應(yīng)水平上，也就是說，持有鋼釩GFC1的投資者要承擔(dān)現(xiàn)金選擇權(quán)實(shí)施后正股價(jià)格大跌的風(fēng)險(xiǎn)，這個(gè)不確定性的代價(jià)就體現(xiàn)在權(quán)證所包含的負(fù)溢價(jià)中。

　　進(jìn)一步，理論上如果市場(chǎng)認(rèn)為現(xiàn)金選擇權(quán)在鋼釩行權(quán)期之前實(shí)施的可能性增大，那么這個(gè)負(fù)溢價(jià)的絕對(duì)值也會(huì)動(dòng)態(tài)增大（當(dāng)然不會(huì)無限增大）；相反，假設(shè)我們看到負(fù)溢價(jià)明顯縮小（小于10%），那么可能暗示著現(xiàn)金選擇權(quán)在鋼釩行權(quán)期之前實(shí)施的機(jī)會(huì)已經(jīng)較低，某些先知先覺的資金已經(jīng)進(jìn)場(chǎng)部署套利。事實(shí)上，目前已經(jīng)踏入11月，答案料很快就會(huì)揭曉。目前負(fù)溢價(jià)已經(jīng)由上周的負(fù)15%增大到周一的負(fù)24%，說明市場(chǎng)基本上不看好這次權(quán)證會(huì)存在無風(fēng)險(xiǎn)套利的機(jī)會(huì)，或者攀鋼鋼釩實(shí)施換股合并后，股價(jià)可能跌兩個(gè)板；但如果遲遲不能推出方案實(shí)施時(shí)間，可能又會(huì)出現(xiàn)新的機(jī)會(huì)，投資者不妨跟蹤。

　　其實(shí)還有很多現(xiàn)象都反映權(quán)證市場(chǎng)相對(duì)A股市場(chǎng)的領(lǐng)先指標(biāo)作用。例如，上周境外市場(chǎng)普遍探底大幅反彈，而A股市場(chǎng)卻反應(yīng)淡靜，其實(shí)權(quán)證市場(chǎng)的表現(xiàn)早就透露出這種傾向。觀察以往在急跌之后，權(quán)證板塊通常會(huì)率先有大幅拉高的動(dòng)作，但上周認(rèn)購(gòu)證市場(chǎng)基本上沒有具板塊規(guī)模的行情出現(xiàn)，提示A股短期出現(xiàn)大反彈的概率并不大。

　　展望11月份，除了可關(guān)注攀鋼鋼釩及其權(quán)證之外，馬鋼CWB1月底到期也是一個(gè)值得關(guān)注的因素，對(duì)于相對(duì)穩(wěn)健的投資者而言，馬鋼與武鋼同屬鋼鐵板塊，如果再配合其他因素一起，馬鋼權(quán)證到期可能會(huì)帶動(dòng)武鋼權(quán)證相對(duì)活躍。





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