主題：權(quán)證周評：投資無門投機無路 堅持半日內(nèi)操作

周市場運行回顧

本周權(quán)證市場日平均成交金額370.87 億元，較上周297.50 億元有一定程度的上升；權(quán)證平均日換手率202.38%。在目前股指運行到這個階段，權(quán)證市場的交投在一周之內(nèi)經(jīng)常發(fā)生大幅度的波動，主要是由于許多投資者預(yù)期政策出臺利好所致，對于當(dāng)前的權(quán)證估值并無太大的影響。

由于A 股市場當(dāng)前估值體系的紊亂，市場的投資基礎(chǔ)發(fā)生了動搖，投資基準也變得搖擺不定，最近一段時間，A 股甚至出現(xiàn)了下午開盤聯(lián)動日本及香港股市的局面，針對這一新情況，勢必要對于日內(nèi)權(quán)證的操作提出新的觀點，有必要將一個交易日作為兩個獨立的操作周期來看待，對于那些堅持日內(nèi)操作的投資者而言尤其重要，以防止下午開盤發(fā)生跟隨外圍市場聯(lián)動的風(fēng)險。

本周20 只權(quán)證產(chǎn)品繼續(xù)窄幅震蕩，在大盤進一步下跌之際，認購權(quán)證的抗跌進一步提高了權(quán)證市場整體的溢價率，這種情況反映的是場內(nèi)資金無路可去，只能夠?qū)+0 的權(quán)證市場作為安全操作的替代市場；不過我們認為這只是短期的假象，到期權(quán)證的價值歸零必然引發(fā)權(quán)證市場的‘地震’，下跌已成定局。

當(dāng)前權(quán)證市場有20 只品種，本周新增一家上市公司發(fā)布預(yù)案發(fā)行可分離轉(zhuǎn)債，目前預(yù)計發(fā)行可分離轉(zhuǎn)債的公司達到23 家，我們認為未來相當(dāng)長一段時間內(nèi)將有更多公司選擇發(fā)行可分離轉(zhuǎn)載，從而權(quán)證市場容量和深度將進一步加大，權(quán)證市場投資機會也將進一步擴大。

權(quán)證估值水平：溢價率持續(xù)攀升

目前認購權(quán)證平均溢價率166.49%，較上周140.65%繼續(xù)大幅度攀升，在當(dāng)前下跌市場之中，權(quán)證的抗跌只是引發(fā)了溢價率的進一步高企，不過我們認為在這種低價繼續(xù)下跌過程中，該現(xiàn)象難于避免；到期權(quán)證的表現(xiàn)才是我們關(guān)注的重點，其走勢必然對現(xiàn)有認購權(quán)證的估值產(chǎn)生較大的影響。認購權(quán)證整體溢價較高，中線不具備投資價值，即時考慮其隱含時間價值，投資價值也并不明顯。認購權(quán)證平均隱含波動率為208.32%，這是除開幾次偶然的事件性因素影響之外，全部認購權(quán)證的隱含波動率站上200%的點位，也從側(cè)面反映了目前權(quán)證估值的不合理。認購權(quán)證中實際杠桿最高的是鋼釩GFC1（2.39），這說明當(dāng)鋼鐵板塊啟動或轉(zhuǎn)強的時候，鋼釩GFC1 可能漲幅大于其正股。認購權(quán)證中實際杠桿最低是日照CWB1（0.01），說明看好日照港的投資者不如持有其正股，因為歷史經(jīng)驗表明該權(quán)證上漲的速度還不及正股。認購權(quán)證中g(shù)amma 較高是馬鋼CWB1（0.48），這說明馬鋼CWB1 上漲的速度比下跌的速度要快。

權(quán)證發(fā)行

本周新增一家上市公司銅陵有色發(fā)布董事會預(yù)案發(fā)行可分離轉(zhuǎn)債。截止最新一期上市公司公告，共有23 家上市公司待發(fā)權(quán)證，雖然目前批復(fù)實現(xiàn)的仍然較少，表明了管理層對權(quán)證市場的謹慎態(tài)度，但是我們認為權(quán)證市場擴容是長期趨勢。

到期權(quán)證對權(quán)證市場的聯(lián)動影響

目前20 只權(quán)證品種有3 只權(quán)證即將到期，其中2 只為深度溢價，鋼釩GFC1 則處于較高的折價點位，前兩只品種可能經(jīng)歷迅速的下跌，從而出現(xiàn)無量價格歸零的局面。

我們認為當(dāng)前三只到期權(quán)證的溢價率必然最終同其正股價值相匹配，對于較高的溢價率權(quán)證，需要謹防其風(fēng)險，特別是越臨近最后交易日期越需要防范其內(nèi)在風(fēng)險。同時到期權(quán)證的價值回歸必然對權(quán)證板塊其它品種產(chǎn)生聯(lián)動影響，基于此我們對未來一段時間內(nèi)權(quán)證維持前期謹慎看空觀點。

一周投資策略：

賣出馬鋼CWB1 及日照CWB1，關(guān)注贛粵CWB1 及青啤CWB1

本周我們對權(quán)證市場投資策略的觀點集中在以下三點：

1：賣出馬鋼CWB1 及日照CWB1；

2：日內(nèi)操作需要分割為兩個時間周期來看待。

3：在市場的事件性機會中，關(guān)注贛粵CWB1 及青啤CWB1。

其基本理由歸納如下：

一：馬鋼CWB1 及日照CWB1 依據(jù)基本面和市場判斷，在到期日之前這兩只權(quán)證價值歸零已成定局，毫無投資價值。

二：由于外盤聯(lián)動，下午開盤存在一定的變數(shù)，對于一般投資者而言，如果無法把握外盤走勢，建議日內(nèi)操作分割為兩個周期，防止聯(lián)動的風(fēng)險。

三：贛粵CWB1 及青啤CWB1 作為小盤股權(quán)證及其較高的漲跌幅，在事件性機會中交易性機會可能較為明顯，建議適當(dāng)關(guān)注。




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