主題：花旗稱(chēng)中石油業(yè)績(jī)將見(jiàn)頂

　-63.74％和-16.90％，這是中國(guó)石化（600028）（600028.SH和中國(guó)石油（601857）（601857.SH）今年前三季度凈利潤(rùn)同比去年下降的幅度。

　　石化業(yè)的壞消息還沒(méi)有出盡，目前市場(chǎng)最為擔(dān)心的是成品油價(jià)格的下調(diào)、需求的萎縮以及財(cái)政補(bǔ)貼可能的取消。如果以上預(yù)期成真，在原油價(jià)格下跌之后獲得喘息之機(jī)的石化雙雄將不可避免地再次碰到業(yè)績(jī)天花板。

　　花旗銀行擔(dān)心，若中國(guó)政府調(diào)低汽油和柴油的價(jià)格的預(yù)期成實(shí)，雖然中石油第四季度的盈利仍相當(dāng)強(qiáng)勁，但預(yù)料將會(huì)見(jiàn)頂。

　　疲軟的三季度

　　10月30日，中國(guó)石化和中國(guó)石油同時(shí)公布了三季報(bào)。財(cái)報(bào)顯示，今年1月-9月，中石化實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤(rùn)176.42億元，同比下降63.74％。不過(guò)，中石化三季度單季度業(yè)績(jī)環(huán)比二季度則大幅上漲了近200％。

　　中石化解釋稱(chēng)，第三季度的業(yè)績(jī)環(huán)比大幅增長(zhǎng)“得益于成品油的調(diào)價(jià)，調(diào)價(jià)抵沖了煉油原油成本的上漲”?！霸秃吞烊粴鈱?shí)現(xiàn)價(jià)格的上漲將直接轉(zhuǎn)換為公司的盈利增長(zhǎng)”，國(guó)信證券石化行業(yè)首席分析師李晨認(rèn)為。

　　招商證券裘孝峰指出，“三季度中國(guó)石化的實(shí)現(xiàn)原油均價(jià)比二季度高了12％，增厚業(yè)績(jī)35億元，但利潤(rùn)確比二季度多了97億元，沖回的存貨未實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)應(yīng)在62億元.?！?

　　“煉油板塊的虧損預(yù)計(jì)在450億元以上，實(shí)際才虧損182億元，一方面應(yīng)該是補(bǔ)貼貢獻(xiàn)了117億元，資產(chǎn)減值損失為41億元。”裘孝峰說(shuō)，“另外的虧損到哪里去了呢？如果仔細(xì)看中報(bào)的話(huà)，有原油采購(gòu)待執(zhí)行合同準(zhǔn)備224億元，估計(jì)這次至少?zèng)_回了150億元。所以從化工和煉油的情況來(lái)看，三季度是全年最差的，不過(guò)把一部分虧損挪到了二季度。”

　　中國(guó)石油的業(yè)績(jī)則要比中國(guó)石化好得的多。而中國(guó)石油的業(yè)績(jī)雖然在第三季度有了較大幅度的反彈。中國(guó)石油三季報(bào)顯示，第三季度中國(guó)石油實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)382.47億元，同比去年增加31.8％，但是其前三季度實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)同比下降16.9％，為866億元。

　　最大懸疑：成品油價(jià)格下調(diào)

　　在分析人士看來(lái)，懸在石化企業(yè)頭上最大的一把大刀是下調(diào)預(yù)期越來(lái)越明朗的成品油價(jià)格。

　　“近期特別是10月底和11月初，國(guó)家發(fā)改委下調(diào)成品油價(jià)格的可能性還是很大的?！焙ＭㄗC券（600837行情,愛(ài)股,主力動(dòng)向）石化行業(yè)分析師鄧勇認(rèn)為。

　　鄧勇判斷，隨著原油價(jià)格的回落，國(guó)內(nèi)煉油企業(yè)從11月起有望實(shí)現(xiàn)盈利。10月原油均價(jià)預(yù)計(jì)在85美元/桶，而中石油和中石化的煉油業(yè)務(wù)盈虧平衡點(diǎn)分別為93美元/桶和97美元/桶左右。在考慮一個(gè)月的滯后期后，11月國(guó)內(nèi)煉油行業(yè)有望扭虧為盈。而且如果原油價(jià)格持續(xù)維持在目前70美元/桶左右的水平，那么國(guó)內(nèi)煉油行業(yè)的盈利將相當(dāng)可觀，因此成品油價(jià)格有下調(diào)的可能。

　　他還認(rèn)為，從2000年以來(lái)的歷次成品油調(diào)價(jià)來(lái)看，每月的月底及下月月初是成品油調(diào)整的最佳時(shí)機(jī)。此外還有多家投資銀行的報(bào)告也預(yù)測(cè)中國(guó)將于未來(lái)數(shù)周內(nèi)下調(diào)成品油價(jià)格。

　　而據(jù)媒體報(bào)道，受?chē)?guó)際油價(jià)大幅回落壓力，相關(guān)部門(mén)已經(jīng)擬定了三套成品油零售價(jià)下調(diào)方案上報(bào)審批，11月份中旬前有望下調(diào)。據(jù)透露，三套方案分別是每噸成品油下調(diào)500元、800元或1000元，下調(diào)幅度在0.4～0.9元之間。

　　花旗銀行的研究報(bào)告指出，若中國(guó)政府調(diào)低汽油和柴油的價(jià)格的預(yù)期成實(shí)，雖然中石油第四季度的盈利仍相當(dāng)強(qiáng)勁，但預(yù)料將會(huì)見(jiàn)頂。

　　資金緊張

　　但即使調(diào)低成品油的價(jià)格成為現(xiàn)實(shí)，對(duì)于依賴(lài)煉油業(yè)務(wù)的中國(guó)石化來(lái)說(shuō)，也并不見(jiàn)得是好消息。

　　興業(yè)證券方磊、裴力軍在日前發(fā)布的一份研報(bào)中指出，今年1-9月，國(guó)內(nèi)成品油產(chǎn)量已達(dá)到15568萬(wàn)噸，而有分析也預(yù)計(jì)包括中石油、中石化、中海油在內(nèi)的三大石油公司未來(lái)10年的煉油能力將增加近7350萬(wàn)噸，即可生產(chǎn)近4400萬(wàn)噸的成品油，即使國(guó)內(nèi)油價(jià)放開(kāi)，煉油利潤(rùn)也不會(huì)太好，中石化2009年業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)將受到一定的壓制。

　　資料顯示中國(guó)石化前三季度總共獲得近451億元的財(cái)政補(bǔ)貼，其中今年第一季度獲得補(bǔ)貼74億元，第二季度獲得補(bǔ)貼229.3億元，進(jìn)口成品油退稅30.7億元，第三季度獲得117億元。若剔除掉451億元的補(bǔ)貼收入，中石化仍處于虧損狀態(tài)。

　　此外，上述研究報(bào)告同時(shí)指出，中國(guó)石化短期借款大幅上升，達(dá)1118億，較年初增加了749億元，公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流僅為—34億，這意味著后續(xù)財(cái)務(wù)壓力會(huì)比較大；而且中國(guó)石化目前存貨額為1649億元，較年初增長(zhǎng)了42％。

　　而中石油在資金鏈上則顯然要好于中國(guó)石化。“前三季度中國(guó)石油實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額1499億元（折合每股0.82 元），同比僅下降11％。其現(xiàn)金流狀況要明顯好于中石化?！编囉轮赋?。

　　實(shí)際上，為了緩解資金壓力，中國(guó)石化已準(zhǔn)備發(fā)行不超過(guò)300億元的中期票據(jù)。10月29日中國(guó)石化公告稱(chēng)，于今年四季度或2009年間申請(qǐng)注冊(cè)并擇機(jī)一次或分次發(fā)行本金總額不超過(guò)300億元的中期票據(jù)，用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，置換到期貸款等。

　　拖累A股上市公司整體業(yè)績(jī)

　　至10月31日，上市公司2008年三季報(bào)已披露完畢。據(jù)wind統(tǒng)計(jì)顯示，今年前三季度，1604家上市公司總共實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤(rùn)7820.20億元，同比去年增長(zhǎng)7.11％。

　　事實(shí)上，業(yè)績(jī)疲迷的中國(guó)石化和中國(guó)石油，也成為拖累今年前三季度上市公司整體業(yè)績(jī)的主要因素。

　　去年前三季度可統(tǒng)計(jì)的上市公司凈利潤(rùn)總共為7497.47億元，2007年前三季度中國(guó)石化實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)為504.73億元，中國(guó)石油這一數(shù)值為1110.05億元，兩家石化雙雄即占到上市公司凈利潤(rùn)的近21.5％。而今年三季報(bào)中國(guó)石化這一數(shù)值為176.42億元，中國(guó)石油為866億元，兩家上市公司總凈利潤(rùn)即比去年同期下降31.3％。而如果剔除中國(guó)石化和中國(guó)石油后，今年前三季度上市公司凈利潤(rùn)增速仍可達(dá)到15.18％。



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