主題：白糖寬幅振蕩中重新定位

隨著持倉量的不斷增加，近幾周白糖期貨出現(xiàn)了較為劇烈的大幅波動行情，2月份白糖期貨爆發(fā)性的上漲將其與現(xiàn)貨的升水不斷拉大，3月合約升水一度超過500元/噸。在3月2日柳州全國糖會上，廣西糖協(xié)作出凍災(zāi)造成白糖減產(chǎn)180萬噸的結(jié)論和中糖協(xié)作出凍災(zāi)造成對下榨季前所未有的影響的結(jié)論，利多最大化出臺后的第三天，白糖期貨各合約就飛流直下，暴跌了500多點，3月7日，3月合約與現(xiàn)貨的高升水縮減到240元/噸。
期現(xiàn)高升水遭遇政策風(fēng)險
我們知道，期貨市場的主要功能是商品的價格發(fā)現(xiàn)和為企業(yè)套期保值提供服務(wù)。然而這些功能的實現(xiàn)都是以交割月期現(xiàn)貨價格基本統(tǒng)一為前提的。3月合約在臨近交割還與現(xiàn)貨有較大的升水，脫離了現(xiàn)貨的基礎(chǔ)，金融屬性完全湮沒了商品屬性。這其中也有因交割瓶頸制約出現(xiàn)整體高溢價的問題。前期，期貨市場比現(xiàn)貨批發(fā)市場同期合約都有幾百元的溢價，不過制糖企業(yè)和糖商卻因倉容申請得不到滿足而交不進(jìn)白糖，因而鄭糖期貨合約比批發(fā)市場整體出現(xiàn)高溢價。并且遠(yuǎn)月合約比近月合約具有更大的足以跨期套利的升水，一些套利者買入近月倉單用以交遠(yuǎn)月套利，一些對交割困難估計不足的商家做了遠(yuǎn)月套保空單浮虧后，不能交實盤而又不愿平倉，唯有買入近月合約的倉單以用于遠(yuǎn)月合約交割。這就是SR803合約買方不在批發(fā)市場低價買入而在鄭州市場買入的真正原因。3月3日，鄭商所討論在杭州、遼寧、天津增加交割庫的方案，3月4日期貨糖見頂。新增交割庫正式公告后，僅遼寧營口交割庫就收到10萬噸以上的交割庫容申請。
3月7日生成的倉單和有效預(yù)報總共有51萬噸，加上新增交割庫容12萬噸，就是63萬噸，近期還將有一些衍生庫的新增庫容得到批準(zhǔn)，預(yù)計總庫容將在70萬噸左右。交割庫容的適當(dāng)放開，使投機(jī)多頭不得不考慮可能接實盤所帶來投機(jī)成本的提高，將使鄭州期貨糖與現(xiàn)貨市場的高溢價適當(dāng)縮小。當(dāng)然，鄭糖市場不是批發(fā)市場，因交割條件的要求不同，決定了合約間只要是升水排列，與現(xiàn)貨存在一定的價差還是合理的。
災(zāi)害天氣制約糖價下行空間
關(guān)于凍害對本榨季產(chǎn)量的影響，市場仍有很大的分歧，有人支持糖協(xié)的減產(chǎn)結(jié)論，也有人認(rèn)為廣西產(chǎn)量仍有800萬噸以上。筆者認(rèn)為，支撐糖價的關(guān)鍵因素不在本榨季產(chǎn)量多少，而在下榨季減產(chǎn)的程度。并且無論怎樣本榨季糖協(xié)數(shù)據(jù)也不會再報超出800萬的產(chǎn)量。
發(fā)改委趙麗華在柳州糖會上指出糖價沒有暴漲的理由也沒有暴跌的理由，是基于本榨季供求基本平衡并略有剩余，并且預(yù)期下榨季廣西減產(chǎn)所得出的結(jié)論。南寧現(xiàn)貨價在2月21日見到最高價3950元/噸后，至今回落了300多元/噸，下行空間已經(jīng)不大。理由是：一、價格下破3500元/噸，國家繼續(xù)收儲23萬噸目標(biāo)將會實現(xiàn)，在凍災(zāi)過后繼續(xù)減少供應(yīng)將對后期糖價有更大的支撐。二、凍害對柳州來賓的宿根萌發(fā)芽造成嚴(yán)重影響，這一點糖業(yè)界取得比較一致的看法，而蔗根換種成本高，值不值得換，將成為廣西明年減產(chǎn)程度大小的懸疑。由于預(yù)期明年將出現(xiàn)減產(chǎn)，業(yè)界對明年的銷售均價會看高一線，3800元/噸以上的銷售均價將得以實現(xiàn)。本榨季的糖如果繼續(xù)跌到國家收儲價，就會有糖商囤糖操作，以明年的預(yù)期均價買入現(xiàn)貨搏弈后期的價格上漲。況且，在預(yù)期下榨季減產(chǎn)的情況下，如果本榨季糖價不高，糖企也會適當(dāng)留存老糖用于下榨季銷售，本榨季比往年更大的結(jié)轉(zhuǎn)成為可能。因此，現(xiàn)貨價向下的下跌空間極限只有100元/噸左右。
在寬幅振蕩中重新定位
去年來，國內(nèi)的期貨白糖與批發(fā)市場價格出現(xiàn)同一個白糖市場兩種價格體系，好比國內(nèi)公司同時在A股上市與港交所上市，因為兩個市場股票供應(yīng)量與資金充裕度不一樣，同股同權(quán)的情況下出現(xiàn)兩種差距較大的價格。隨著交割庫容不斷增加，期貨市場的交割供應(yīng)量也在增加，期貨糖價將出現(xiàn)從量變到質(zhì)變的變化過程，期貨糖與現(xiàn)貨市場的高溢價將縮水，從這個層面上講，期貨糖有向下的壓力。但同時期貨糖也會遇到現(xiàn)貨下行空間不大的支撐，不太可能單方面出現(xiàn)期貨糖下跌現(xiàn)貨不跌的情況。期貨糖與現(xiàn)貨保持合理溢價的局面將長期存在。
綜上所述，期貨糖在下有現(xiàn)貨支撐、上有期現(xiàn)背離的壓力下有繼續(xù)演繹寬幅振蕩行情，尋求新的波動中心。


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