主題：權(quán)證為何背離正股走勢(shì)

權(quán)證為何背離正股走勢(shì)

　　權(quán)證是一種衍生產(chǎn)品，其價(jià)值是以正股價(jià)格為基礎(chǔ)的。因此，理論上而言，正股價(jià)格的變動(dòng)應(yīng)導(dǎo)致權(quán)證價(jià)格的合理變動(dòng)。例如，對(duì)認(rèn)購(gòu)證來(lái)說(shuō)，如果正股價(jià)格上漲，權(quán)證價(jià)格也理應(yīng)上漲，對(duì)認(rèn)沽證來(lái)說(shuō)則相反。然而，在我國(guó)權(quán)證市場(chǎng)，卻時(shí)常出現(xiàn)認(rèn)購(gòu)證與正股走勢(shì)背離，而認(rèn)沽證與正股走勢(shì)一致的情況，這是什么原因造成的呢？

　　首先，正股市場(chǎng)與權(quán)證市場(chǎng)對(duì)正股未來(lái)價(jià)格的預(yù)期不完全一致。例如，正股雖有一定程度上漲，但權(quán)證市場(chǎng)的參與者看淡正股的未來(lái)走勢(shì)，則有可能導(dǎo)致權(quán)證跑不贏正股，甚至出現(xiàn)下跌的情況。其實(shí)理論來(lái)說(shuō)衍生品的定價(jià)符合風(fēng)險(xiǎn)中性，因此權(quán)證價(jià)格不應(yīng)受到權(quán)證市場(chǎng)預(yù)期的影響。但由于我國(guó)做空機(jī)制的不完善，權(quán)證市場(chǎng)和正股市場(chǎng)相對(duì)較為獨(dú)立，致使權(quán)證價(jià)格經(jīng)常與理論價(jià)格相差甚遠(yuǎn)，于是難免出現(xiàn)權(quán)證與正股走勢(shì)脫鉤的現(xiàn)象。

　　其次，是引伸波幅的變化。所謂引伸波幅，就是把權(quán)證的市場(chǎng)價(jià)格代入權(quán)證定價(jià)公式（如Black-Scholes公式）當(dāng)中，反推得到的波動(dòng)率的數(shù)值，可以將其理解為市場(chǎng)對(duì)于權(quán)證未來(lái)存續(xù)期內(nèi)正股價(jià)格波動(dòng)率的預(yù)期。引伸波幅越大，無(wú)論是認(rèn)購(gòu)證或者認(rèn)沽證，權(quán)證的價(jià)格均會(huì)越高。當(dāng)引伸波幅回落時(shí)，即使正股的價(jià)格不發(fā)生變化，認(rèn)購(gòu)證的價(jià)格也會(huì)下跌；同樣，當(dāng)引伸波幅升高時(shí)，即使正股的價(jià)格不發(fā)生變化，認(rèn)購(gòu)證的價(jià)格也會(huì)上漲。因此，如果正股上漲，而認(rèn)購(gòu)證的引伸波幅大幅下降，則其反而有可能是下跌的，反之亦然。事實(shí)上，現(xiàn)實(shí)中權(quán)證和正股走勢(shì)相背離多半是由引伸波幅的變化導(dǎo)致的。

　　引伸波幅受供求關(guān)系影響較為明顯，權(quán)證越趨價(jià)外，絕對(duì)價(jià)格越低，越易受到投資者的青睞而出現(xiàn)供不應(yīng)求的情況。因此，對(duì)于新上市的認(rèn)購(gòu)證，特別是一些流通盤(pán)較小的品種，更容易受到資金的追捧，出現(xiàn)引伸波幅高企的情況。此時(shí)權(quán)證跑贏正股的概率居高，如青啤CWB1、贛粵CWB1等于上市初期均逆正股走勢(shì)上揚(yáng)。

　　另外，正股波動(dòng)率對(duì)引伸波幅的走勢(shì)也有一定影響。在我國(guó)，雖然二者的絕對(duì)大小相差很多，但長(zhǎng)期來(lái)看，引伸波幅仍然受到正股波動(dòng)率的制約。并且當(dāng)引伸波幅大幅偏離正股波動(dòng)率時(shí)，一旦權(quán)證的活躍程度下降，引伸波幅就容易出現(xiàn)迅速回調(diào)的情況，此時(shí)權(quán)證則極有可能跑輸正股，如2008年7月，深高CWB1在正股大幅反彈的情況下反而呈現(xiàn)下跌走勢(shì)，則源于其引伸波幅水平的回落。




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