主題：南方航空（1055.HK）維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)

　中國(guó)南方航空（1055.HK）

　　維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)

　　據(jù)媒體報(bào)道，中國(guó)南方航空董事長(zhǎng)劉紹勇接受采訪時(shí)表示南方航空正在尋求政府注資，總額不超過(guò)400億元人民幣。

　　我們已向公司咨詢有關(guān)的細(xì)節(jié)，但公司方面稱(chēng)并未獲悉此事。南方航空目前凈資產(chǎn)負(fù)債比例高達(dá)300％以上，每年凈利息開(kāi)支高達(dá)約25億元人民幣。我們認(rèn)為公司的高負(fù)債比例可能會(huì)嚴(yán)重影響公司未來(lái)繼續(xù)增加貸款的能力，公司目前急切希望改善資產(chǎn)負(fù)債比例。

　　然而，400億元人民幣的注資相當(dāng)于公司目前H股市值的5倍，或AH股總市值約80%，數(shù)目比較龐大。如注資出于改善目前的資產(chǎn)負(fù)債比例和為將來(lái)擴(kuò)充機(jī)隊(duì)，我們認(rèn)為公司以發(fā)債形式向政府部門(mén)融資的可能性較小。因此，我們猜測(cè)公司很有可能會(huì)定向增發(fā)股份。如

　　果以目前A股約20元人民幣計(jì)算，400億將增發(fā)約20億股新股，對(duì)目前的總股本攤薄效應(yīng)約為45.8%。但可節(jié)省利息約24億元人民幣，可增加我們2008、2009年盈利預(yù)測(cè)約61.5%和58.5%。因此，每股盈利并不會(huì)因增發(fā)新股而被攤薄。另外，還有一種可能就是政府以補(bǔ)貼形式分階段向公司注資，對(duì)公司將是極大利好。

　　總體而言，我們認(rèn)為如果注資事宜屬實(shí)，影響應(yīng)為正面。以10日收市價(jià)計(jì)算，南航股價(jià)對(duì)應(yīng)8.8倍和8.4倍的2008年、2009年市盈率，估值非常引人。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，12個(gè)月目標(biāo)價(jià)暫維持16.4港元。



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