主題：權(quán)證四季度策略

股本權(quán)證同質(zhì)性進(jìn)入最強(qiáng)階段股本權(quán)證市場(chǎng)的絕大多數(shù)品種為價(jià)外狀態(tài)，價(jià)外金額分布在－2至－25元。大部分權(quán)證的理論價(jià)值都在1元附近或1元以下。收益率的趨同表明市場(chǎng)同質(zhì)化顯著。2009年，分離債形成的股本權(quán)證數(shù)量有望擴(kuò)大到30只以上。

　　權(quán)證加權(quán)均價(jià)與指數(shù)保持較強(qiáng)正相關(guān)股本權(quán)證加權(quán)均價(jià)自年初至9月18日收盤的跌幅達(dá)到了70.43％，同期滬深300指數(shù)的累計(jì)跌幅為64.18％，純認(rèn)購(gòu)的權(quán)證市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)保持強(qiáng)正相關(guān)，缺失了認(rèn)沽品種的權(quán)證市場(chǎng)，在2008年并未能為投資者提供避風(fēng)港，甚至從絕對(duì)跌幅上還超過(guò)了現(xiàn)貨。

　　短期收益預(yù)期是導(dǎo)致特定投資群體在權(quán)證和現(xiàn)貨間遷移的主要因素短期收益率預(yù)期是吸引資金在市場(chǎng)間遷移的重要因素。兩個(gè)市場(chǎng)的資金總規(guī)模相對(duì)保持比例，但是收益率預(yù)期變化使部分對(duì)短期收益率敏感的資金來(lái)回遷移，形成了權(quán)證估值體系的周期性變化，同時(shí)維持著權(quán)證市場(chǎng)估值水平的自修復(fù)。

　　認(rèn)購(gòu)權(quán)證溢價(jià)率是股票現(xiàn)貨市場(chǎng)長(zhǎng)期趨勢(shì)的晴雨表進(jìn)入2008年之后，權(quán)證市場(chǎng)的溢價(jià)率水平表現(xiàn)出顯著的周期上升趨勢(shì)，與06、07年的持續(xù)下降形成鮮明對(duì)比。以三個(gè)月左右的時(shí)間為一個(gè)周期，股本權(quán)證市場(chǎng)的平均溢價(jià)率從年初的20％左右上升到了9月18日收盤的年內(nèi)最高水平123％。認(rèn)購(gòu)權(quán)證溢價(jià)率是股票現(xiàn)貨市場(chǎng)長(zhǎng)期趨勢(shì)的晴雨表，在什么時(shí)候做出趨勢(shì)發(fā)生改變的預(yù)測(cè)，對(duì)我們來(lái)說(shuō)至關(guān)重要。

　　脫離現(xiàn)貨市場(chǎng)的預(yù)判是沒(méi)有意義的，因此我們需要傾向脫離現(xiàn)貨市場(chǎng)的預(yù)判是沒(méi)有意義的，在做中長(zhǎng)期策略的過(guò)程中，我們需要傾向性。我們希望通過(guò)一套完整的邏輯來(lái)制定策略，而不是簡(jiǎn)單地進(jìn)行量化或是給出一個(gè)模型讓讀者們自己去尋找想看到的信息。

　　一點(diǎn)離題的討論，表明我們對(duì)市場(chǎng)未來(lái)的判斷2008年的四季度是一個(gè)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)都至關(guān)重要的季度，與其沉溺于各種利空消息帶來(lái)的噩夢(mèng)，我寧愿相信08年的四季度是一個(gè)希望萌芽的階段，或者其中仍有波動(dòng)，但最壞的時(shí)候已經(jīng)過(guò)去。

　　以溢價(jià)率出發(fā)闡明的思路和策略權(quán)證市場(chǎng)的四季度，可能是一個(gè)溢價(jià)率趨勢(shì)發(fā)生轉(zhuǎn)折的季度，因此在股本權(quán)證市場(chǎng)中可能找到更多替代正股持有的品種。建議四季度重點(diǎn)關(guān)注那些可能馬上進(jìn)入價(jià)內(nèi)狀態(tài)的權(quán)證，其中包括：武鋼CWB1(580013.SH)、日照CWB1(580015.SH)、上港CWB1(580020.SH)、國(guó)電CWB1(580022.SH)、康美CWB1(580023.SH)和葛洲CWB1(580025.SH)。在四季度這樣以三個(gè)月為周期的策略中，持有這些品種來(lái)替代它們的標(biāo)的股票，至少收益率不會(huì)更低。



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