主題：京東方A:2季度盈利能力下滑,行業(yè)景氣下行

京東方A:2季度盈利能力下滑,行業(yè)景氣下行

2季度營(yíng)收同比增速明顯,系新增產(chǎn)線貢獻(xiàn),但環(huán)比增長(zhǎng)乏力,符合行業(yè)景氣高點(diǎn)已經(jīng)過去的趨勢(shì):2季度營(yíng)收113.88億元,同比上升41.97%,環(huán)比下降1.68%。同比增長(zhǎng)顯著源于新增的合肥8.5代線今年2季度產(chǎn)能較去年同期增長(zhǎng)顯著:去年2季度合肥8.5代線剛進(jìn)入量產(chǎn),一期產(chǎn)能在30K左右,而到去年年底產(chǎn)能已突破100K/月,今年上半年該產(chǎn)線處于滿產(chǎn)滿銷的狀態(tài)。而環(huán)比下降則說明公司營(yíng)收增長(zhǎng)乏力:一方面2季度較1季度有更多工作天數(shù),且2季度是傳統(tǒng)的小旺季;另一方面重慶8.5代線于今年3月份開始投產(chǎn),新增產(chǎn)能,但2季度營(yíng)收卻低于1季度,這說明面板價(jià)格下降較快,符合行業(yè)景氣高點(diǎn)已經(jīng)過去的趨勢(shì)。

2季度毛利率環(huán)比下滑,盈利能力低于市場(chǎng)預(yù)期,符合我們預(yù)期,與面板行業(yè)大周期向下的趨勢(shì)一致:2季度毛利率22.64%,同比下降0.73個(gè)百分點(diǎn),環(huán)比下降2.25個(gè)百分點(diǎn)。我們判斷,毛利率下降系面板價(jià)格快速下降導(dǎo)致。由于大陸面板廠商積極擴(kuò)產(chǎn),而且三星和LG也在投10.5代線,廠商壓價(jià)保量、行業(yè)供過于求的狀況短期內(nèi)難以改善,預(yù)估面板價(jià)格下降的趨勢(shì)難以逆轉(zhuǎn),預(yù)估公司下半年毛利率會(huì)繼續(xù)下行。

后續(xù)關(guān)鍵在于轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略能否順利實(shí)施,智慧系統(tǒng)、智慧健康新業(yè)務(wù)布局值得關(guān)注:繼液晶電視、筆記本、平板之后,智能手機(jī)出貨量亦增長(zhǎng)乏力,未來面板行業(yè)需求主要靠產(chǎn)品尺寸不斷變大來維持?？梢灶A(yù)見,在3年后京東方在全球份額成為龍頭,增長(zhǎng)空間將受限。故公司布局新業(yè)務(wù)的意義凸顯。公司未來主業(yè)以DSH概括,分別指顯示、智慧系統(tǒng)和智慧健康,顯示即傳統(tǒng)面板業(yè)務(wù),而后續(xù)關(guān)鍵看點(diǎn)在于智慧系統(tǒng)和智慧健康新業(yè)務(wù)能否順利實(shí)施。目前公司推出的智能系統(tǒng)產(chǎn)品Alta獲得iF產(chǎn)品設(shè)計(jì)金獎(jiǎng);且在智慧健康的布局上動(dòng)作頻頻,以收購(gòu)明德醫(yī)院邁出智慧健康醫(yī)療事業(yè)的第一步,并積極與Dignity、IBM建立合作合作建設(shè)尖端數(shù)字醫(yī)院及研發(fā)中心,后續(xù)值得關(guān)注。

盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí):全球面板廠商擴(kuò)產(chǎn)積極,龍頭三星和LG也在投10.5代線,預(yù)計(jì)行業(yè)供需關(guān)系將繼續(xù)惡化,行業(yè)大周期下行,下調(diào)公司為“中性”評(píng)級(jí)。2015-2017年EPS為0.08元,0.09元和0.09元。但公司系大陸面板廠商龍頭,福州8.5代線和合肥10.5代線的后續(xù)投產(chǎn)有望進(jìn)一步加強(qiáng)公司的全球份額,對(duì)行業(yè)影響力將進(jìn)一步提升;且公司在積極布局新業(yè)務(wù),進(jìn)軍智慧系統(tǒng)、智慧醫(yī)療,打造第二主業(yè),后續(xù)有跟蹤研究的價(jià)值。


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