主題：權(quán)證運行的“失誤”凸顯股指期貨的“細(xì)密”

6月20日，A股最后一只認(rèn)沽權(quán)證——南航JTP1正式退出市場。南航JTP1令眾多投資者受損，各種批評潮涌而起。同時，又有聲音將其與股指期貨掛上鉤，認(rèn)為后者一旦推出，難保不會重蹈覆轍。乍聽似有理，仔細(xì)分析，會發(fā)現(xiàn)二者可比性很小，對比基礎(chǔ)更差得遠(yuǎn)。

　　股指期貨醞釀精密，制度基礎(chǔ)的完善遠(yuǎn)超于權(quán)證。兩年多來，相關(guān)方面在股指期貨制度框架搭建、細(xì)則完善方面可謂傾心傾力。期貨公司的管理體系得到前所未有的改進(jìn)，整個行業(yè)的管理能力都因此得到較大提升。而權(quán)證是股改過程的產(chǎn)物，權(quán)證推出時，曾產(chǎn)生過積極意義，但推出前給市場接受和消化的時間較少，甚至關(guān)于權(quán)證的創(chuàng)設(shè)、可供市場遵循的制度規(guī)章等都很少。

　　其次，股指期貨和權(quán)證的交易和交割機(jī)制有所不同。股指期貨自身有做空和做多的雙重機(jī)制，投資者在指數(shù)下跌行情中，只要趨勢判斷準(zhǔn)確，照樣可以獲利。認(rèn)沽權(quán)證雖名為“空頭”，但該空頭是預(yù)計正股價會下跌而言，投資者還是需要權(quán)證本身的價格上漲，才能獲利。股指期貨在最后交易日，投資者必須進(jìn)行現(xiàn)金交割。即便忘記，也會被經(jīng)紀(jì)公司代為平倉交割。但權(quán)證則不同，如果投資者持有到期忘記行權(quán)，手中的權(quán)證就成為廢紙，價值歸零。從南航JTP1的歷史K線圖上可以清楚地看到，南航JTP1在到達(dá)2元多的高位后，一路下跌，直至最后歸零。

　　此外，股指期貨抵抗操控性的能力遠(yuǎn)勝于權(quán)證。股指期貨對應(yīng)的交易標(biāo)的是滬深300指數(shù)，權(quán)證對應(yīng)的交易標(biāo)的是單只股票。由于存在行權(quán)價，對于認(rèn)沽權(quán)證來說，如果行權(quán)日正股價格高于行權(quán)價，那么這張認(rèn)沽權(quán)證就一文不值。通常，單只股票由于流通數(shù)量受到限制，短期內(nèi)無法大量增加，這就為股價被操縱留下了空間。

　　股指期貨為各類投資者提供了更加公平的市場基礎(chǔ)。權(quán)證交易中，為平抑權(quán)證暴漲暴跌，交易所允許符合條件的機(jī)構(gòu)可創(chuàng)設(shè)備兌權(quán)證。由于新創(chuàng)設(shè)備兌權(quán)證與原權(quán)證采用同一編碼，隨著供給量增加，權(quán)證價格必然下跌。這就容易造成機(jī)構(gòu)投資者擇機(jī)高位創(chuàng)設(shè)、低位接回注銷、個人投資者被動接受的現(xiàn)象。股指期貨交易中，個人投資者與機(jī)構(gòu)投資者處于同一水平線上，做多與做空只取決于各自對大勢的判斷，市場并沒有從制度上制造個人投資者為機(jī)構(gòu)投資者所左右的交易基礎(chǔ)。

　　綜上所述，我們認(rèn)為撇開其他因素不談，單就制度建設(shè)和市場培育等方面而言，股指期貨是基礎(chǔ)更加扎實、更加成熟的一個產(chǎn)品。而這個產(chǎn)品，也是當(dāng)前中國資本市場穩(wěn)健發(fā)展所亟須的產(chǎn)品。



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