主題：南玻A：結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型帶來估值業(yè)績齊飛

公司公布2014年報，實現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤同比下滑43%，實現(xiàn)EPS0.42元。歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤4.4億元，同比下降27%。擬10派5元(含稅)。普通浮法、光伏底部已經(jīng)出現(xiàn)，更重要的是，公司高附加值的超薄玻璃、節(jié)能玻璃將有更大的突破，未來將同時提升公司的業(yè)績和估值。2014實現(xiàn)歸屬上市公司扣非凈利潤4.4億元，同比-27%，底部出現(xiàn)。公司70.45億元，同比降低8.91%，剔除精細玻璃影響后收入較上年同比增加2%；同時，受浮法玻璃行業(yè)整體虧損、投資收益下滑及精細玻璃持股比例下降及其業(yè)績下滑影響，實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤8.74億元，扣除非經(jīng)常性損益后，實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤4.39億元，同比降低27.6%。擬10派5，股息率達到5%。

三大產(chǎn)業(yè)鏈中，工程玻璃維持14%增長，太陽能事業(yè)部扭虧為盈，超薄、太陽能玻璃表現(xiàn)亮眼，普通浮法出現(xiàn)下降，其利潤占比已經(jīng)下降至十幾。全年平板玻璃、工程玻璃、太陽能毛利率分別為14%、18%、32%。平板玻璃實現(xiàn)收入36.6億元，同比下降7.7%，實現(xiàn)利潤2.3億元(其中超薄玻璃和太陽能玻璃貢獻利潤分別為0.5、1個億)，同比下降21.3%。2014年工程玻璃實現(xiàn)銷售收入30.5億元，同比增加6.39%；實現(xiàn)凈利潤5.1億元，同比增長14%，毛利率小幅提升；太陽能事業(yè)部實現(xiàn)利潤5735萬元，去年同期虧近2000萬元。

2015年亮點眾多(1)超薄電子玻璃：宜昌超薄0.33mm量產(chǎn)，今年就能貢獻；清遠高鋁玻璃于2015年初點火，并擬建中鋁玻璃生產(chǎn)線。我們判斷若投產(chǎn)順利超薄電子玻璃的年利潤將達到4-5個億左右(或在明年實現(xiàn))，這將接近目前的凈利潤水平。(2)節(jié)能產(chǎn)業(yè)或?qū)⒂写蟮耐黄?，公司針對既有建筑?jié)能改造的問題，開展了超薄貼片玻璃的研發(fā)，一個千億級的市場。(3)公司目前多晶硅成本在15-16美金/kg左右，處于一流企業(yè)位?；擬投資擴產(chǎn)規(guī)模至1.2萬噸(2500噸電子級，7500噸光伏級多晶硅)。(4)普通浮法底部回升。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整即將到位，最牛中國玻璃企業(yè)，維持“強烈推薦-A”投資評級。結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型將迎來估值、業(yè)績雙飛，預計2015-2017年EPS 0.43、0.68、0.86元，對應2015/2016PE 23、15倍。公司此前公告停牌籌劃增發(fā)，建議復牌后積極買入。

風險提示：新能源技術路線變更，玻璃良率低招商證券股份有限公司


【免責聲明】上海大牛網(wǎng)絡科技有限公司僅合法經(jīng)營金融島網(wǎng)絡平臺，從未開展任何咨詢、委托理財業(yè)務。任何人的文章、言論僅代表其本人觀點，與金融島無關。金融島對任何陳述、觀點、判斷保持中立，不對其準確性、可靠性或完整性提供任何明確或暗示的保證。股市有風險，請讀者僅作參考，并請自行承擔相應責任。