主題：TCL集團(tuán)：給予“增持”評(píng)級(jí)

首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)5.87元

我們首次覆蓋TCL 集團(tuán)，預(yù)計(jì)公司2014-2016 年收入1001/1191/1446 億元， 同比增長17%/19%/21% ， 預(yù)計(jì)EPS 0.36/0.45/0.59 元， 同增44%/26%/30%。我們認(rèn)為公司制造+服務(wù)的轉(zhuǎn)型正在逐步落地，未來公司面板及芯片業(yè)務(wù)將保持快速增長，同時(shí)服務(wù)類業(yè)務(wù)亦將迎來爆發(fā)。我們認(rèn)為公司至少應(yīng)該享有行業(yè)平均估值水平，參照A 股行業(yè)可比公司2015 年平均13x PE 估值，我們給予公司目標(biāo)價(jià)5.87 元。建議“增持”。

與眾不同1：服務(wù)類業(yè)務(wù)即將迎來爆發(fā)，2015 年是轉(zhuǎn)型落地年

市場(chǎng)一直認(rèn)為黑電企業(yè)在家庭互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈中處于邊緣地位，無力分割產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值，最終淪落為代工廠。我們認(rèn)為這一預(yù)期過于悲觀。2014 年公司已經(jīng)與愛奇藝、騰訊等BAT 巨頭展開了早期的合作，在流量價(jià)值分成方面已經(jīng)取得了初步成果，并且首創(chuàng)“家庭院線”模式。2015 年，公司在視頻、游戲、購物、院線等模式中都有望獲得突破性進(jìn)展。

與眾不同2：內(nèi)容將帶動(dòng)電視更新?lián)Q代，面板業(yè)績無需擔(dān)心

市場(chǎng)擔(dān)心，在經(jīng)歷2014 年持續(xù)地面板價(jià)格上漲之后，2015 年面板供給增加，可能導(dǎo)致公司利潤貢獻(xiàn)最大的面板業(yè)務(wù)受挫。我們認(rèn)為，隨著BAT等互聯(lián)網(wǎng)巨頭布局客廳，電視端的內(nèi)容將快速豐富，電視對(duì)消費(fèi)者的吸引力將提升，從而在未來2-3 年中持續(xù)帶動(dòng)電視較快更新；另一方面，電視平均尺寸的提升也將有力消化面板供給的增加。從而我們認(rèn)為公司面板業(yè)務(wù)的發(fā)展前景仍舊向好，盈利能力還將逐步提升。

關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)：互聯(lián)網(wǎng)巨頭布局客廳進(jìn)度慢于預(yù)期，電視機(jī)需求提升和電視端入口價(jià)值實(shí)現(xiàn)進(jìn)度減緩；廣電政策的負(fù)面變化。


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