主題：寶鋼股份：鋼材價格難回高點

　08年上半年業(yè)績符合預(yù)期。寶鋼股份公告08年上半年業(yè)績，每股收益0.55元，同比增加18.2%，符合我們的預(yù)期。公司上半年實現(xiàn)營業(yè)收入1304.7億元，凈利潤96.45億元，同比分別增長10.1%和18.2%。上半年，鋼價和成本的同時大幅上漲使得毛利率同比微降了0.89個，但噸鋼毛利同比上升了33元/噸，成為推動盈利增長的主要動力。

　　分產(chǎn)品來看：

　　熱軋?zhí)间摵屠滠執(zhí)间撁史謩e同比下降了2.83和2.93個百分點；??得益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善和國內(nèi)略顯緊張的供需狀況，寬厚板毛利率同比大幅上升了8.37個百分點；??不銹鋼和特殊鋼上半年的毛利率分別只有1.20%和-0.31%，仍處于小幅虧損狀態(tài)。不過，不銹鋼和特殊鋼的盈利能力自今年年初以來穩(wěn)定提升，其中不銹鋼上半年毛利實現(xiàn)扭虧為盈。下半年，隨著特殊鋼冶煉的配套高爐投入使用，公司將采用鐵水替代廢鋼作為冶煉原材料，成本將下降，特殊鋼毛利也將實現(xiàn)扭虧為盈。

　　羅涇項目進展情況。羅涇項目具備年產(chǎn)160萬噸寬厚板的能力，已于08年3月投產(chǎn)，將公司寬厚板產(chǎn)能增加110%至340萬噸。該項目于今年4月1號開始合并報表。該項目1季度生產(chǎn)寬厚板0.06萬噸，虧損5.2億元。合并報表后，項目2季度寬厚板產(chǎn)量10.2萬噸，虧損1.2億元，預(yù)計下半年仍將小幅虧損。但在完全達產(chǎn)后，該項目將成為公司09年的盈利增長點。

　　季度調(diào)價機制使三季度的盈利基本得到保障。寶鋼三季度售價比二季度又提高了300元/噸，部分產(chǎn)品8月份進一步提價，能夠覆蓋三季度大部分原材料成本的上漲。結(jié)合公司今年歷次的調(diào)價（一、二季度分別上調(diào)300元/噸和800元/噸），以及原材料成本的走勢，預(yù)計三季度的盈利狀況將低于二季度，但略好于一季度。

　　四季度盈利則將下降，主要原因是：1）一座4300m3高爐將從9月份開始檢修，影響四季度產(chǎn)量100萬噸；2）部分產(chǎn)品價格下調(diào)。

　　9-10月鋼材價格可能反彈，但難以回到前期高點。

　　在9-10月份，鋼鐵消費旺季的到來和奧運因素的減弱可能使鋼鐵用戶重新回到市場，帶動價格反彈。但在需求放緩的背景下，鋼價難以持續(xù)走強。我們預(yù)計09年鋼材均價與08年持平或小幅下降（-5%-0），未來一年中鋼材價格難以回到今年二季度高點。

　　維持盈利預(yù)測和“推薦”評級。維持公司08年EPS0.97元和09年EPS0.98元，對應(yīng)08年市盈率6.5x，市凈1.1x，低于國際可比公司，但尚未達到公司歷史上最低的估值水平（2005年5.5x市盈率及0.9x市凈率），近期鋼價下跌以及市場對鋼鐵出口政策的擔(dān)心可能使股價短期內(nèi)仍面臨一定壓力。但是，投資者對鋼鐵需求的擔(dān)心已在近期股價中得到釋放，基于1）此輪鋼鐵行業(yè)在供應(yīng)方面的控制遠遠好于上輪周期,這使我們相信未來行業(yè)盈利表現(xiàn)將好于2005年那次下降周期；2）寶鋼在成本方面的優(yōu)勢及價格的穩(wěn)定性；3）寶鋼長期承諾分紅比例不低于40%，08年分紅收益率為6.2%，從長期投資的角度，維持推薦的投資評級。



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