主題：寶鋼股份 后期業(yè)績將有所下滑

◆半年報業(yè)績基本符合市場預(yù)期：按公司發(fā)布公告，公司08年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入103.64億元，同比增長9.9%。 實現(xiàn)凈利潤9.644億元，同比增加18%。凈資產(chǎn)收益率10.10%，同比上升0.3個百分點。攤薄后實現(xiàn)每股收益0.55元。公司半年業(yè)績基本符合我們原先預(yù)期，反應(yīng)了公司在上半年取得了較好的業(yè)績。 ◆提價促使業(yè)績的增長，但毛利率呈下滑趨勢：我們認為公司利潤上漲主要得益于良好的外部運行環(huán)境。在上半年，公司主要鋼鐵產(chǎn)品價格的同比上漲基本覆蓋了當(dāng)期主要原燃材料價格上漲，同時公司通過強化節(jié)能降耗、改善技術(shù)經(jīng)濟指標(biāo)等措施，積極開展降本增效以有效緩解成本上升壓力，確保了公司經(jīng)營業(yè)績的穩(wěn)定。此外公司通過優(yōu)化品種結(jié)構(gòu)，擴大汽車板、寬厚板、電工鋼等高附加值產(chǎn)品銷量，確保了公司效益的穩(wěn)步增長。 但我們也觀察到公司主要產(chǎn)品的毛利率呈下滑趨勢。除寬厚板毛利率較去年同期增加8.37個百分點外，其余鋼鐵產(chǎn)品毛利率水平仍低于去年同期，其中冷軋?zhí)间摪寰硐陆?.93個百分點，熱軋?zhí)间摪寰硐陆?.83個百分點，不銹鋼板卷下降7.22個百分點，特殊鋼下降2.55個百分點，其他鋼鐵產(chǎn)品下降6.94個百分點。 ◆公司后期業(yè)績將逐步下滑：受國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟形勢影響，鋼鐵市場在下半年面臨著下游行業(yè)鋼材需求大幅下滑的嚴峻挑戰(zhàn)、原燃料高位波動、鋼材出口形勢不明朗等諸多不確定因素，將對公司業(yè)績有所影響。宏觀緊縮政策也將導(dǎo)致公司現(xiàn)金流的持續(xù)緊張。 此外公司的不銹鋼和特鋼業(yè)務(wù)雖虧損減少,但對公司業(yè)績貢獻仍很有限。上半年不銹鋼毛利率為1.2%,特鋼毛利率為-0.31%,遠低于公司鋼鐵產(chǎn)品17.81%的毛利率。 而后期國內(nèi)不銹鋼市場由于供大于求，在一段時間內(nèi)仍將不景氣。 ◆投資建議：我們認為后期隨著需求的大幅下滑，公司通過提高鋼材價格覆蓋成本的方式將不能持續(xù)，公司下半年的盈利能力面臨較大挑戰(zhàn)。我們對市場存在的風(fēng)險在年初已有所估計。因此，維持原先對公司08年、09 、10年EPS 分別為1.02元、1.13元、1.26元的預(yù)測，維持公司“增持”評級。

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