主題：政策力挺硅行業(yè)景氣回暖 10股底部反轉(zhuǎn)

運行勢頭向好，國內(nèi)硅行業(yè)迎來全面回暖

　　“今年以來，面對復(fù)雜嚴峻的國內(nèi)外經(jīng)濟形勢，我國有色金屬工業(yè)生產(chǎn)平穩(wěn)增長，但增幅有所回落；投資疲軟，但結(jié)構(gòu)有所優(yōu)化；價格低位震蕩，但市場出現(xiàn)分化；行業(yè)效益下滑，企業(yè)經(jīng)營困難。在這樣一種形勢下，硅作為有色金屬行業(yè)中重要的品種，隨著我國高技術(shù)和裝備制造業(yè)的良好發(fā)展，硅行業(yè)的整體運行出現(xiàn)向好勢頭，特別是多晶硅隨著‘雙反’進程的塵埃落定，和國家產(chǎn)業(yè)政策的支持，對整個硅行業(yè)的復(fù)蘇起到了推動作用，硅行業(yè)呈現(xiàn)出全面回暖?！敝袊猩饘俟I(yè)協(xié)會副會長趙家生日前在2014年中國國際硅業(yè)大會上如是表示。

　　2013年以來，中國硅行業(yè)向著積極向好的方向發(fā)展。中國硅工業(yè)工藝技術(shù)及裝備水平繼續(xù)提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)布局得到有效優(yōu)化，產(chǎn)業(yè)集中度明顯提高；中國與國際市場之間的多晶硅及光伏產(chǎn)品貿(mào)易爭端已經(jīng)取得階段性成果，中國國內(nèi)光伏市場需求已經(jīng)實質(zhì)性啟動；多晶硅原料依賴進口及光伏產(chǎn)品依賴出口的現(xiàn)象得到較大改觀，使中國硅工業(yè)的發(fā)展進入良性軌道；在市場需求顯著增長以及供應(yīng)量保持穩(wěn)步提高的供需情況下，國內(nèi)工業(yè)硅市場行情持續(xù)好轉(zhuǎn)，多晶硅市場行情明顯回升，工業(yè)硅企業(yè)開工率穩(wěn)步提高，經(jīng)營效益普遍出現(xiàn)好轉(zhuǎn)；多晶硅產(chǎn)業(yè)更是由之前的全行業(yè)虧損轉(zhuǎn)為部分骨干企業(yè)實現(xiàn)微利。

　　工業(yè)硅：全行業(yè)呈回暖跡象

　　近兩年，隨著工業(yè)硅出口關(guān)稅取消及國內(nèi)下游需求穩(wěn)步增長，中國工業(yè)硅產(chǎn)量、出口量和消費量實現(xiàn)共同增長，價格持續(xù)小幅回升，全行業(yè)呈現(xiàn)回暖跡象。

　　在產(chǎn)量方面，據(jù)統(tǒng)計，2014年上半年，中國工業(yè)硅產(chǎn)量共計70萬噸，同比增長16.7%。從區(qū)域分布看，中國西北地區(qū)工業(yè)硅產(chǎn)量占比繼續(xù)提高，新疆于今年上半年成為國內(nèi)工業(yè)硅產(chǎn)量最大的地區(qū)，產(chǎn)量達到15萬噸，占到了全國總量的21.4%，且同比增長25%。

　　在出口方面，今年上半年，中國工業(yè)硅出口總量為39.0萬噸，同比增長27.0%，對韓國及東南亞國家出口量大幅增加是推動出口總量上升的主要原因。出口均價為2189美元/噸，同比上漲6.4%。工業(yè)硅行業(yè)在經(jīng)歷了金融危機以來的低迷期后，自2013年逐步回暖，出口市場也隨著出口關(guān)稅取消等利好因素影響出現(xiàn)明顯回升。以上半年月平均出口量6.5萬噸計算，預(yù)計全年中國工業(yè)硅出口量有望突破80萬噸，同比增長15%以上，創(chuàng)下歷史新高。

　　在消費方面，2014年上半年，中國工業(yè)硅消費量為36.1萬噸，同比增長20%。多晶硅領(lǐng)域消費量大幅上升是帶動上半年工業(yè)硅消費量明顯增加的主要原因。進入2014年以來，隨著多晶硅價格明顯回升，國內(nèi)主流多晶硅企業(yè)也陸續(xù)復(fù)工，推動了多晶硅產(chǎn)量大幅增加。數(shù)據(jù)顯示，上半年中國多晶硅產(chǎn)量為6.4萬噸，以當(dāng)前平均1噸多晶硅消費1.2噸工業(yè)硅來計算，中國多晶硅領(lǐng)域共消費工業(yè)硅7.6萬噸，同比上升111%。下半年江蘇中能硅烷法流化床多晶硅生產(chǎn)線將正式投產(chǎn)，預(yù)計多晶硅產(chǎn)量將進一步增長，并帶動工業(yè)硅消費量持續(xù)快速增加。與多晶硅領(lǐng)域相比，鋁合金及有機硅領(lǐng)域消費工業(yè)硅的增速則平緩，上半年中國鋁合金產(chǎn)量為240萬噸，消費工業(yè)硅12.5萬噸，同比增長8.7%；有機硅單體產(chǎn)量為56萬噸，消費工業(yè)硅14萬噸，同比增長7.7%。

　　在價格方面，2014年上半年，中國工業(yè)硅價格呈現(xiàn)出穩(wěn)中有升走勢，553工業(yè)硅均價為12474元/噸，同比上升9.3%；441工業(yè)硅均價為13293元/噸，同比上升10.6%。在價格走高及產(chǎn)量增加推動下，上半年中國工業(yè)硅產(chǎn)業(yè)共實現(xiàn)銷售收入92.4億元，同比上升29.4%，實現(xiàn)利潤6億元，同比上升16.7%，新增投資約12億元。

　　當(dāng)前，中國工業(yè)硅產(chǎn)業(yè)運行主要呈現(xiàn)以下四大特點：一是產(chǎn)能和產(chǎn)量已經(jīng)從過去10年的快速增長發(fā)展為小幅穩(wěn)步增長。2001~2010年，中國工業(yè)硅產(chǎn)能從90萬噸/年增長至300萬噸/年，年均增長率達到14.3%；產(chǎn)量從45萬噸提高至115萬噸，年均增長率為11.0%。而2011~2013年，中國工業(yè)硅產(chǎn)能僅從300萬噸/年升至380萬噸/年，年均增長率降至12.8%；產(chǎn)量從136萬噸增至145萬噸，年均增長率降至3.3%。

　　二是產(chǎn)業(yè)布局和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整。從產(chǎn)業(yè)布局看，工業(yè)硅生產(chǎn)過程中需要消耗大量的能源，因此，中國工業(yè)硅企業(yè)逐漸向能源價格相對較低的水電豐富的西南和西北地區(qū)集中。近兩年，新疆、甘肅工業(yè)硅產(chǎn)能和產(chǎn)量上升明顯，同時，工業(yè)硅產(chǎn)品質(zhì)量也更加優(yōu)異。隨著冶煉爐裝備提升及生產(chǎn)工藝的逐步改進，中國工業(yè)硅企業(yè)對微量元素的控制更加嚴格，部分企業(yè)能夠生產(chǎn)1101工業(yè)硅，甚至能夠根據(jù)下游用戶要求生產(chǎn)特殊規(guī)格的工業(yè)硅。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看，近幾年多晶硅、有機硅行業(yè)的快速發(fā)展使化學(xué)級工業(yè)硅需求快速上升，化學(xué)級工業(yè)硅產(chǎn)量比重逐年提高，從2005年的15%，上升到2013年的42%，預(yù)計2014年化學(xué)級工業(yè)硅產(chǎn)量占比將達到45%。

　　三是生產(chǎn)裝備快速升級，產(chǎn)業(yè)集中度明顯提高。2009年以前，中國工業(yè)硅6300kVA及以下的冶煉爐數(shù)量占到了國內(nèi)總量的70%以上，產(chǎn)能占到國內(nèi)總量的60%。

　　近幾年，隨著國家產(chǎn)業(yè)政策逐步落實，截至2013年底，中國已投產(chǎn)爐型中，6300kVA及以下冶煉爐數(shù)量僅占全國總產(chǎn)能的5.3%；12500~25000kVA是目前數(shù)量最多的爐型，產(chǎn)能約275萬噸/年，占全國總產(chǎn)能的72.3%；25000kVA及以上的大型冶煉爐數(shù)量為32臺，占總量的8.2%，產(chǎn)能約70萬噸/年，占全國總產(chǎn)能的18.4%；隨著大型工業(yè)硅冶煉爐生產(chǎn)進一步穩(wěn)定及產(chǎn)能的不斷釋放，未來中國工業(yè)硅產(chǎn)業(yè)集中度將進一步上升。

　　四是通過技術(shù)改造努力實現(xiàn)新的突破。為了擺脫工業(yè)硅產(chǎn)業(yè)存在的大量使用勞動力的問題，企業(yè)實施機械化設(shè)備改造，包括搗爐車技術(shù)的使用、自動配料機的應(yīng)用、自動上料傳送帶的添加、加料叉車和撥料叉車的使用等，不斷提升產(chǎn)業(yè)內(nèi)部總體自動化水平。

　　多晶硅：企業(yè)已實現(xiàn)扭虧為盈

　　在國家多項光伏政策的引導(dǎo)下，國內(nèi)光伏需求快速增長，加上中國對美韓及歐盟多晶硅“雙反”終裁最終出臺及多晶硅市場行情明顯好轉(zhuǎn)的多重因素推動下，中國現(xiàn)在產(chǎn)的多晶硅企業(yè)達到16家，已經(jīng)實現(xiàn)扭虧為盈。

　　在產(chǎn)量方面，目前在產(chǎn)多晶硅企業(yè)的有效產(chǎn)能在15萬噸/年左右，其中前4家龍頭企業(yè)的產(chǎn)能達到9.82萬噸/年，占全國總產(chǎn)能的65.5%。2014年上半年，全國生產(chǎn)多晶硅共計6.4萬噸，同比增長113%。

　　在進口方面，上半年中國多晶硅進口量為4.6萬噸，同比增長17.4%。其中，通過加工貿(mào)易方式進口量達3.4萬噸，占累計進口總量的74.2%；通過臺灣轉(zhuǎn)口貿(mào)易方式進口量達0.5萬噸，占累計進口量的10.4%。由此可見，加工貿(mào)易和轉(zhuǎn)口貿(mào)易已成為規(guī)避“雙反”效果的主要途徑。

　　在國家光伏產(chǎn)業(yè)政策的引導(dǎo)和市場推動下，中國光伏產(chǎn)品產(chǎn)量也在快速增加。2014年上半年，中國晶硅電池產(chǎn)量增加至18GW，同比增長56%。

　　在價格方面，2014年上半年，中國多晶硅現(xiàn)貨價格呈現(xiàn)出快漲緩跌的走勢，受“雙反”終裁和國家政策支持及下游需求旺盛的影響，國內(nèi)多晶硅現(xiàn)貨價格從2014年1月初的13.7萬元/噸于兩個月內(nèi)快速上漲至16.7萬元/噸，漲幅為21.9%。但從3月中旬開始，由于受到美歐“雙反”壓制，中國光伏產(chǎn)品出口受阻，下游硅片庫存積壓，硅片價格一路下滑，再加上終端電站補貼落實困難，下游企業(yè)要求多晶硅降價的呼聲較高，致使多晶硅現(xiàn)貨價格被迫緩慢下滑至6月底的16.3萬元/噸，跌幅為2.4%。

　　當(dāng)前，我國多晶硅產(chǎn)業(yè)在經(jīng)歷了十分艱難的困境后，呈現(xiàn)了整個行業(yè)的復(fù)蘇，今年上半年多晶硅產(chǎn)業(yè)運行主要呈現(xiàn)以下五大特點：

　　一是多晶硅生產(chǎn)技術(shù)進步突飛猛進。近幾年，中國多晶硅企業(yè)通過大量技術(shù)改造，使生產(chǎn)成本大幅下降，企業(yè)競爭力明顯提高。截至2014年上半年，全行業(yè)平均綜合電耗已由2010年的180kWh/kg降至100kWh/kg，還原電耗由120kWh/kg降至75kWh/kg，少數(shù)先進企業(yè)綜合電耗已降至70kWh/kg以下，還原電耗已降至45kWh/kg以下，這一指標與國際先進企業(yè)技術(shù)水平相當(dāng)。同時，硅烷流化床技術(shù)的應(yīng)用也在進一步推進，將會進一步降低多晶硅生產(chǎn)成本，預(yù)計新的硅烷流化床技術(shù)量產(chǎn)之后，作為現(xiàn)有主流西門子法多晶硅產(chǎn)品的部分補充，其成本有可能降至10美元/千克以下。

　　二是多晶硅產(chǎn)業(yè)的集中度大幅上升。據(jù)統(tǒng)計，2011年前，中國共有43家西門子法多晶硅企業(yè)，20家物理法多晶硅企業(yè)，前4家企業(yè)產(chǎn)量占全國總產(chǎn)量的45%。近兩年，隨著多晶硅價格持續(xù)下滑，大批較低競爭力企業(yè)被迫關(guān)停。當(dāng)前，中國在產(chǎn)多晶硅企業(yè)僅16家，其中前4家多晶硅企業(yè)產(chǎn)量占全部多晶硅產(chǎn)量的69%，行業(yè)集中度大幅提高。長期看，為了占據(jù)市場份額及實行規(guī)模效應(yīng)降低成本，未來主流多晶硅企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模將隨市場容量變化而不斷擴大。

　　三是企業(yè)成本不斷降低，多晶硅價格理性回歸。近幾年來，多晶硅價格經(jīng)歷了“過山車”般的劇烈震蕩，價格從最高峰時期的380萬元/噸驟降至目前的16萬元/噸，其原因一方面在于多晶硅、下游產(chǎn)品產(chǎn)量明顯增加，供求關(guān)系大幅緩解，一方面也與產(chǎn)業(yè)技術(shù)進步及各國削減光伏補貼有關(guān)。

　　四是多晶硅產(chǎn)業(yè)投資理性化，但新一輪投資熱情趨于高漲。前幾年受多晶硅高價位影響，中國每年有大批新建多晶硅項目投產(chǎn)。數(shù)據(jù)顯示，2007~2011年，中國多晶硅產(chǎn)能從0.45萬噸/年暴增至14.6萬噸/年，年均增長率達到139%。而從2012年開始，隨著多晶硅產(chǎn)業(yè)利潤快速下降，新增投資趨于理性，截至2014年上半年，中國多晶硅累計投資的產(chǎn)能為23.5萬噸/年，較2012年增長23%，年均增長率較之前大幅下降至8.6%。但值得關(guān)注的是，隨著光伏市場需求改善及多晶硅產(chǎn)品價格上升，整個行業(yè)投資熱情正趨于高漲。預(yù)計未來2~3年中，中國新增多晶硅產(chǎn)能預(yù)期將達到15萬噸/年以上，其中通過技術(shù)改造增加產(chǎn)能10萬噸/年，內(nèi)蒙古、新疆等煤炭資源富集地區(qū)新建產(chǎn)能5萬噸/年，在目前本就脆弱的供需平衡下，應(yīng)該引起整個行業(yè)的高度關(guān)注。

　　五是國內(nèi)需求支撐多晶硅行業(yè)發(fā)展，但需求顯著增長尚需時日。2004年，中國開始有規(guī)模地生產(chǎn)光伏組件，到2010年底累計生產(chǎn)1915萬kW，而國內(nèi)累計光伏電站裝機量僅為區(qū)區(qū)80萬kW，占比僅4.2%，市場幾乎全部依賴國外。2013年，中國光伏裝機量達到1180萬kW，占全球裝機市場份額的29.5%，成為全球最大的光伏裝機國家。同期中國光伏組件產(chǎn)量為2600萬kW，全球占比超過60%，內(nèi)銷比例從2010年的15%提高到45%。國內(nèi)光伏市場的全面啟動改變了中國多晶硅終端需求受制國外的局面，支撐了國內(nèi)多晶硅產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

　　精功科技：光伏產(chǎn)業(yè)先行軍 業(yè)績?nèi)对鲩L

　　光伏產(chǎn)業(yè)未來5-10將高速發(fā)展,大規(guī)模產(chǎn)能擴建使光伏設(shè)備成為光伏行業(yè)中首先增長的環(huán)節(jié)。精功科技作為國內(nèi)三家廠商之一,受益國內(nèi)廉價生產(chǎn)成本和自有技術(shù)研發(fā)成果,未來市場份額將逐步擴大。同時公司的開方機即將于2011年推出市場,100MW硅片業(yè)務(wù)也開始貢獻利潤。預(yù)計公司2011年的EPS為1.3,較2010年增長三倍?？春霉镜某砷L性,但公司股票前期上漲較多,短期內(nèi)有回調(diào)風(fēng)險,建議待股價適當(dāng)調(diào)整后買入。(國海證券 張曉霞)

　　新大新材：切割刃料龍頭 未來產(chǎn)能釋放保高速增長

　　業(yè)績數(shù)據(jù):2010年三季度,公司實現(xiàn)營業(yè)收入3.08億元,凈利潤4406萬元,同比分別增長106.55%和65.19%。1-9月合計收入7.93億元,凈利潤1.16億元,比上年同期分別增長124.58%和108.38%。全面攤薄每股收益0.82元,其中第三季度貢獻0.31元。

　　業(yè)績點評:第三季度公司主營產(chǎn)品晶硅片切割刃料銷量大幅提高,因此營業(yè)收入大幅增長;然而受上游碳化硅價格上漲影響,毛利率為19.58%,環(huán)比2季度下降4個百分點,盡管費用率較上半年下降0.5個百分點,營業(yè)利潤仍出現(xiàn)環(huán)比下滑;營業(yè)外收入占到凈利潤的28.9%,主要為企業(yè)扶持資金收入。

　　公司未來看點:(1)產(chǎn)能積極擴張。今年年底到明年,光伏上游廠商進入擴產(chǎn)期,太陽能晶硅片切割刃料需求巨大。作為行業(yè)龍頭,供不應(yīng)求的局面仍將延續(xù)。公司目前加快募投項目建設(shè),預(yù)計產(chǎn)能今年年底達到4萬噸,到2012年將達到6.5萬噸;(2)布局上游降低成本。公司設(shè)立全資子公司布局上游碳化硅專用微粉,這部分材料占到晶硅片切割刃料總成本90%左右。預(yù)計明年下半年投入生產(chǎn),將有效降低成本;(3)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)逐步改善。公司廢砂漿回收業(yè)務(wù)收入占比不斷增加,同時公司也將開工建設(shè)半導(dǎo)體晶圓片切割刃料項目,改善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一的狀況,并提升公司業(yè)務(wù)的綜合毛利率。

　　機構(gòu)持股:十大流通股東中機構(gòu)投資者占據(jù)八席,持倉達到722萬股,增倉明顯。

　　盈利預(yù)測與投資建議:預(yù)計公司2010-2012年EPS分別為1.17元、1.72元和2.34元,PE為43.6X、29.7X和21.8X。公司IPO募集資金尚有4億未確定投向,未來幾年高速增長可持續(xù),維持公司“推薦”的投資評級。(長城證券 周濤 徐超 張霖)

　　恒星科技：投資太陽能電池片 延伸光伏產(chǎn)業(yè)鏈

　　在太陽能光伏產(chǎn)業(yè)鏈上,上游來看,目前公司已經(jīng)擁有洛陽萬年硅業(yè)26%的股權(quán),原規(guī)劃產(chǎn)能是3000噸,后因為多晶硅價格大幅波動只建設(shè)了約400噸的產(chǎn)能規(guī)模,未來若市場好轉(zhuǎn)并維持穩(wěn)定,公司或?qū)⒕w硅產(chǎn)能擴大;中游來看,公司切割鋼絲項目明年4月份產(chǎn)能將達到5000噸,明年年底產(chǎn)能可突破1萬噸,募投項目完全投產(chǎn)后產(chǎn)能可達2萬噸;此次投資建設(shè)100MW晶硅太陽能電池片項目,是公司向太陽能光伏產(chǎn)業(yè)鏈下游邁出的重要一步,完整的產(chǎn)業(yè)鏈條已現(xiàn)雛形。我們在之前的報告中曾分析了公司的定位和發(fā)展戰(zhàn)略,指出公司未來將在光伏產(chǎn)業(yè)等新能源領(lǐng)域繼續(xù)開拓、做大做強,此次公司投資建設(shè)硅片新項目符合我們的預(yù)期。項目建成后,將充分發(fā)揮了公司現(xiàn)有產(chǎn)品的優(yōu)勢,有效提升公司的核心競爭力和抗風(fēng)險能力。

　　晶硅太陽能前景廣闊,擁有完整產(chǎn)業(yè)鏈的企業(yè)將獲取較高利潤.

　　多晶硅行業(yè)近年來的發(fā)展持續(xù)超市場預(yù)期,隨著多晶硅成本的下降,晶體硅太陽能電池正成為主流。近期江西賽維LDK將獲得國開行不超過人民幣600億元(合89億美元)的授信支持擴大現(xiàn)有生產(chǎn)規(guī)模,以及無錫尚德將其薄膜電池生產(chǎn)線改建成晶體硅太陽能生產(chǎn)線,即是最好的例證。隨著國內(nèi)外光伏市場的增長,特別是我國“十二五”期間對新能源產(chǎn)業(yè)的大力支持,未來多晶硅市場發(fā)展前景依然廣闊,擁有完整光伏產(chǎn)業(yè)鏈的企業(yè),將會以較低的成本獲得較高的利率。

　　向新能源、新材料方向轉(zhuǎn)型是公司長期發(fā)展趨勢.

　　公司目前正處于一個關(guān)鍵的轉(zhuǎn)型時期。從傳統(tǒng)業(yè)務(wù)來講,除鋼簾線項目還能維持較高毛利水平外,鍍鋅鋼絞線受電網(wǎng)投資下降的影響毛利率已經(jīng)非常低,PC鋼絞線也是只能維持正常的毛利水平。在國家積極發(fā)展新能源、新經(jīng)濟的背景下,公司也在積極謀求轉(zhuǎn)型,已把“新材料、新能源”作為公司規(guī)劃發(fā)展的目標。根據(jù)我們調(diào)研得到的資料,“十二五”期間正是公司的“第四個五年計劃”,在國家轉(zhuǎn)變發(fā)展方式的大的背景下,公司除在新能源行業(yè)積極開拓外,未來也考慮在新材料方向?qū)ふ倚碌脑鲩L點。

　　維持公司“推薦”評級,股價仍有50%以上的提升空間.

　　公司此次投資硅片項目不會對今年營業(yè)收入及利潤造成影響,明年還要看該項目的具體進展情況。目前公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)鋼絞線、鋼簾線和PC鋼絞線以及新建切割鋼絲項目將在最近兩年貢獻主要利潤。

　　我們維持公司2010/2011/2012年EPS分別為0.38/1.25/1.66元的業(yè)績預(yù)測,目前股價對應(yīng)市盈率分別為89、27、20倍。2012年公司業(yè)績彈性較大,若切割鋼絲項目進展好于預(yù)期則公司業(yè)績?nèi)杂刑嵘臻g。按照2012年30倍PE計算公司股價較目前有50%左右的上升空間,我們維持公司“推薦”評級。(國信證券 鄭東 秦波)

　　三峽新材：估值不具備優(yōu)勢

　　投資要點：

　　l 第四季度公司盈利繼續(xù)提升，2009 年公司實現(xiàn)扭虧為盈。受益玻璃行業(yè)景氣高位，第四季度公司盈利水平大幅提升，單季度實現(xiàn)營業(yè)收入2.19 億元，同比增長26.7%，環(huán)比增長5%，毛利率達到21.2%，為近幾年最高水平。

　　全年公司實現(xiàn)營業(yè)收入7.24 億元，同比下降2.36%，毛利率達到16.28%，比去年提高3.8 個百分點，實現(xiàn)營業(yè)利潤2199.27萬元，同比增長163.04%，實現(xiàn)凈利潤2163萬元，同比增長129.67%，每股收益0.06 元。

　　l 2009 年公司產(chǎn)銷兩旺，產(chǎn)能利用率和產(chǎn)銷率雙雙提高。目前公司擁有450T/D、600T/D、600T/D 三條浮法玻璃生產(chǎn)線，總產(chǎn)能1188 萬重量箱，2009 年公司的產(chǎn)量達到1098萬重量箱，產(chǎn)能利用率92.4%，比上年提高2個百分點，除此之外，隨著玻璃景氣度的恢復(fù)，公司2009 年銷量達到1118萬重量箱，產(chǎn)銷率超過100%，比上年提高0.2 個百分點，表現(xiàn)出產(chǎn)銷兩旺局面。

　　l 公司采取多項降低成本措施，收到明顯效果。2009年公司玻璃銷售價格(不含稅)65.3 元/重量箱，比2008 年相差不大，毛利率達到16.14%，同比提高3.7 個百分點，毛利率提升的主要原因在于公司年內(nèi)實施了多項降低成本的措施，主要有：①公司與宜昌天壕公司合作投資建設(shè)的玻璃窯爐余熱發(fā)電項目，于2009 年5 月投產(chǎn)，單位電力成本降低超過15%，據(jù)估算可以滿足公司80%以上用電量。②公司嘗試采用集裝架和裸包包裝模式，占到全年包裝總量的44%，有效降低了包裝成本。③公司完成了燃料系統(tǒng)改造，形成“改性石油焦為主，天然氣為輔”的供應(yīng)格局，降低天然氣供應(yīng)不足帶來的經(jīng)營風(fēng)險同時降低公司的生產(chǎn)成本。

　　l 110T/D 壓延技改項目完成后，產(chǎn)能增加幅度超過40%。公司原110T/D 壓延技改項目將于今年11 月底投產(chǎn)，屆時公司玻璃產(chǎn)能將達到約1750 萬重量箱，增加46%，隨著產(chǎn)能規(guī)模進一步擴張，公司規(guī)模優(yōu)勢更加明顯。

　　l 盈利預(yù)測與投資評級。預(yù)計公司2010 年-2011 年實現(xiàn)營業(yè)收入7.52 億元和11.1 億元，同比增長2.56%和40.6%，實現(xiàn)凈利潤2960萬元和5332萬元，同比增長36.07%和80.11%，實現(xiàn)每股收益0.06 元和0.15 元，對應(yīng)18.2元收盤價，市盈率已經(jīng)達到212 和117 倍，相對于行業(yè)，估值不具備優(yōu)勢，給予公司股價“中性”評級。(山西證券 趙紅)

　　江蘇陽光：主業(yè)收入穩(wěn)定 新能源項目進入收獲期

　　估值和評級

　　我們認為雖然大部分經(jīng)濟實體收到金融危機沖擊嚴重，但公司主營產(chǎn)品精紡呢絨作為高檔服裝面料，歷來在發(fā)達國家充當(dāng)著高檔消費品的角色。公司為毛紡業(yè)全球產(chǎn)能第一，受沖擊的影響程度遠小于其他中小企業(yè)，09年主業(yè)保持平穩(wěn)，如果寧夏多晶硅項目順利調(diào)試達產(chǎn)，將為公司帶來豐厚利潤，我們預(yù)計09年、10年EPS分別為0.18、0.20，參考毛紡行業(yè)和多晶硅行業(yè)平均估值水平，09年市盈率30倍。但考慮到多晶硅項目達產(chǎn)時間和多晶硅價格的不確定性較大，給予“觀望”評級。(國聯(lián)證券 劉彬)

　　特變電工

　　投資評級：★★

　　●項目：年產(chǎn)1500噸的多晶硅項目、1.2萬噸多晶硅新能源生產(chǎn)基地。

　　●產(chǎn)業(yè)鏈意義：完整的多晶硅原料-硅棒-硅片-太陽能系統(tǒng)集成產(chǎn)業(yè)鏈。

　　●技術(shù)：與全球第四大太陽能電池生產(chǎn)商BP公司合作，技術(shù)優(yōu)勢明顯。

　　●項目進度：目前已經(jīng)進入試生產(chǎn)階段，預(yù)計明年初可正式投產(chǎn)。

　　●優(yōu)勢和風(fēng)險：籌建中國第一個上萬噸的多晶硅的生產(chǎn)項目，胃口不小。

　　天威保變

　　投資評級：★★★★

　　●項目：非晶薄膜太陽能項目、新津和樂山兩個3000噸多晶硅項目工程。

　　●產(chǎn)業(yè)鏈意義：國內(nèi)唯一一家具備從硅料、鑄錠、切片、組件到集成應(yīng)用的完整產(chǎn)業(yè)鏈的光伏企業(yè)，優(yōu)勢明顯。

　　●技術(shù)：其參股公司天威英利屬于全球主流的太陽能電池制造商，國內(nèi)只有無錫尚德可以與之相提并論。

　　●項目進度：新津年產(chǎn)3000噸多晶硅項目設(shè)備調(diào)試順利，于今年9月23日試生產(chǎn)出第一爐多晶硅,明年全面投產(chǎn)。天威薄膜第一條46.5MW非晶硅薄膜生產(chǎn)線設(shè)備目前生產(chǎn)線調(diào)試順利。

　　●優(yōu)勢和風(fēng)險：原本持有天威英利51%股權(quán)的天威保變現(xiàn)持股僅為49%，喪失控制權(quán)。自此，天威英利被排除在天威保變的合并財務(wù)報表的范圍之外。

　　南玻A

　　投資評級：★★★★

　　●項目：日熔量250噸的太陽能超白壓延玻璃生產(chǎn)線；總投資60億元的高純硅材料項目計劃，分二期建成。

　　●產(chǎn)業(yè)鏈意義：形成以多晶硅材料項目為龍頭的“高純多晶硅材料→硅片→太陽能超白玻璃→太陽電池→太陽能電池組件”的產(chǎn)業(yè)鏈。

　　●技術(shù)：國內(nèi)最大的超白太陽能玻璃供應(yīng)商，占據(jù)國內(nèi)市場半壁江山，全球市場占有率的25%以上。多晶硅純度：電子級別11個N(99.999999999%)。

　　●項目進度：壓延玻璃生產(chǎn)線2008年年底投產(chǎn)，產(chǎn)能達日熔量500噸。理財 周報記者了解到，南玻一期1500噸高純硅材料項目10月初已經(jīng)進入商業(yè)化運作，已經(jīng)開始進行銷售。

　　●優(yōu)勢和風(fēng)險：重油和純堿等成本上漲超出預(yù)期，太陽能業(yè)績兌現(xiàn)遲緩。

　　岷江水電

　　投資評級：★★

　　●項目：參股四川硅業(yè)持股14%。

　　●技術(shù)：股權(quán)參與四川硅業(yè)，不具技術(shù)能力。

　　●項目進度：四川硅業(yè)第一爐合格完整的多晶硅已出爐。

　　●優(yōu)勢：借助另一參股方天威保變擁有完整的太陽能產(chǎn)業(yè)鏈，吸收部分產(chǎn)能，解決需求問題；電價低成本優(yōu)勢。

　　通威股份

　　投資評級：★★

　　●項目：子公司永祥公司一期1000噸/年、二期3000噸/年的多晶硅項目。

　　●產(chǎn)業(yè)鏈意義：專注上游多晶硅生產(chǎn)環(huán)節(jié)。

　　●技術(shù)：采用物理法多晶硅純度難突破6個N(99.9999%)。

　　●項目進度：目前正進行多晶硅項目二期工程，目前一期產(chǎn)能利用率為80%，據(jù)理財 周報了解，二期投建時機等待一期產(chǎn)量、品質(zhì)穩(wěn)定再說。

　　●風(fēng)險：其所在主業(yè)飼料業(yè)務(wù)和食品加工盈利欠佳，業(yè)務(wù)擴張速度過快，高增長低收益，影響整體成長性。



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