主題：南玻A:股權(quán)出讓增厚中期業(yè)績

事件描述
公司中報(bào)業(yè)績預(yù)告:歸屬凈利潤 5.85 億元,同比增長約65%,折算EPS0.28元;測算Q2 業(yè)績增速為88%,EPS 約0.22 元,業(yè)績超預(yù)期。
事件評論
股權(quán)出讓收益3.1 億元計(jì)入,促使業(yè)績大超預(yù)期,剔除則有下滑。報(bào)告期內(nèi)公司出售深圳南玻浮法玻璃有限公司100%股權(quán)轉(zhuǎn)讓手續(xù)已完成,獲得的收益3.1 億元計(jì)入本期報(bào)表,導(dǎo)致半年業(yè)績大增。扣掉此因素之后,14H實(shí)際業(yè)績約為3.2 億元,較同期下滑約10%,其中Q2 增速約為-20%。
業(yè)績下滑明顯原因:1、13 年下半年出售的深圳顯示器公司和南玻(澳洲)本期不再進(jìn)表,導(dǎo)致收入利潤相應(yīng)減少;2、年初以來受需求低迷影響,玻璃價(jià)格持續(xù)下跌,導(dǎo)致盈利能力下滑明顯。雙重影響下,實(shí)際業(yè)績出現(xiàn)明顯放緩也在情理之中。
平板玻璃景氣低迷或?qū)⒊掷m(xù)。受地產(chǎn)銷售和新開工面積增速持續(xù)下行影響,平板玻璃行業(yè)需求端面臨較大考驗(yàn),同時(shí)供給端的壓力也不容小覷,目前在建產(chǎn)線占比18.9%,其中待投產(chǎn)產(chǎn)能占目前在產(chǎn)產(chǎn)能近10%,對于浮玻價(jià)格構(gòu)成隱形扼殺。在供給和需求的雙重壓制下,平板玻璃企業(yè)在經(jīng)歷2013 的高景氣后再次回到微利時(shí)代,我們認(rèn)為在需求未出現(xiàn)明顯改善的情況下,行業(yè)將進(jìn)入較長時(shí)間的去產(chǎn)能。
光伏玻璃行業(yè)回暖,太陽能業(yè)務(wù)將收益。目前多晶硅價(jià)格已經(jīng)由13Q1 的120 元/kg 恢復(fù)至160 元/kg 左右水平,我們預(yù)計(jì)在政府政策支撐之下,這一趨勢將持續(xù)。此外,公司250W 及以上的高效組件已經(jīng)順利量產(chǎn),預(yù)計(jì)將充分受益于需求端的二次爆發(fā)。
首期股權(quán)激勵(lì)或有一定壓力,關(guān)注浮玻以外其他業(yè)務(wù)情況。公司股權(quán)激勵(lì)解鎖條件為加權(quán)和扣非ROE 均不低于9%,扣非凈利潤以13 年為基數(shù),后3 年增速分別不低于30%、40%、50%,不過從上半年經(jīng)營情況看,扣非凈利潤基本與同期持平,考慮到去年Q3 浮玻仍較景氣,首期激勵(lì)仍存一定壓力,光伏和電子業(yè)務(wù)下半年能否放量將是關(guān)鍵。
估值已至歷史底部,修復(fù)還待景氣復(fù)蘇。我們預(yù)計(jì)公司14-16 年EPS 分別為0.6、0.6 和0.82 元,對應(yīng)PE 為12、12 和9 倍,謹(jǐn)慎推薦。

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