主題：中石化財政補貼獲批文 中石油批文仍未到手

　縈繞中國石化（600028.SH，0386.HK)的諸多財政補貼傳聞一直迷霧重重，有知情人士稱，中國石化集團(tuán)已經(jīng)獲得了政府給予煉油板塊財政補貼的批文，但何時到達(dá)上市公司的賬上還是未知數(shù)。
一位接近中國石化的人士稱，中國石化最終獲得的財政補貼將可能會體現(xiàn)到公司08年的年報中，“因為今年一季度的報表非常難看，會影響到投資者情緒。”

即便獲得上百億的巨額補貼已是定局，但市場似乎并不捧場，上周中國石化A股表現(xiàn)依然低迷，數(shù)度領(lǐng)跌大盤，其H股表現(xiàn)同樣萎靡不振，而這背后，中、外機構(gòu)在該股業(yè)績預(yù)測和估值上也出現(xiàn)了分歧。

財政補貼定局

2月27日，市場出現(xiàn)中國石化獲得財政上百億巨額補貼的傳聞，同時流傳中國石化2007年的凈利潤超過700億元的消息，而該股并未因此有所表現(xiàn)。此外，由于是母公司得到補貼，所以中國石化并不需要進(jìn)行公告。

“中國石化集團(tuán)已經(jīng)獲得了財政補貼的批文?！?月6日，有業(yè)內(nèi)人士向本報證實，但具體數(shù)額并不清楚。他透露，同樣申請了財政補貼的另一石油巨頭——中國石油，目前尚未拿到財政補貼的批文。

一位接近中國石化的人士表示，據(jù)她了解，此次集團(tuán)獲得的財政補貼超過了100億元人民幣。而本報了解到，目前業(yè)界亦有傳聞稱中國石化獲得的補貼高達(dá)200億。但本報就此向中國石化財務(wù)處、辦公室等部門求證，均未獲證實。

而中國石化07年凈利潤達(dá)700億的傳聞，業(yè)界卻沒有普遍認(rèn)可?！笆茉蛢r格高企的影響，去年中國石化的煉油板塊虧損非常嚴(yán)重，超出了我們的預(yù)期，我們已將其盈利預(yù)期從每股0.8元調(diào)低到了約0.6元多。”國信證券研究員陳愛華表示。

上述接近中國石化的人士稱，按照規(guī)定，針對具體某一年的財政補貼可以追溯調(diào)整體現(xiàn)在當(dāng)期會計報表中，但中國石化最終獲得的財政補貼將不會體現(xiàn)到公司07年的年報中。“并不是到賬的時間問題，該公司的態(tài)度是希望能夠?qū)蟊砭唧w體現(xiàn)在08年的會計報表中，因為今年一季度的報表非常難看，會影響到投資者情緒。”

實際上，由于受到國際原油價格及春節(jié)期間雪災(zāi)的影響，中國石化07年四季度和今年一季度煉油板塊出現(xiàn)了巨大虧損，分析師估算此虧損分別為100億和150億元左右，而07年一季度卻是最好的。“如果收到的財政補貼不計入一季度報表的話，其今年一季度業(yè)績將同比下滑50%左右?！蹦橙谭治鰩煴硎?。

估值陷分歧

目前，國內(nèi)、外機構(gòu)對中國石化A股和H股的短期估值產(chǎn)生了明顯分歧。

在油價持續(xù)高企和股市低迷之下，中國石化A股和H股走勢都難逃厄運，自去年10月下跌并持續(xù)整理至今。上周，中國石化一度領(lǐng)跌大盤，最低到15.79元，但此時，國內(nèi)研究機構(gòu)普遍認(rèn)為該股股價已到達(dá)相對安全的區(qū)間，并大大看好其后市的上升空間。招商證券維持“強烈推薦”的投資評級，看高至28元，多位行業(yè)分析師也公開表示看好該股后市表現(xiàn)。

但國外投行卻似乎信心不足。2月底，美林證券研究報告稱，將中國石化H股的評級降至“中性”，相應(yīng)調(diào)低該股07-09年稅后盈利預(yù)測3%-5%，同時將以折算現(xiàn)金流計算的凈現(xiàn)值由10.3港元調(diào)低至9.9港元；中銀國際也以該公司煉油業(yè)務(wù)虧損加大為由，將中國石化今明兩年的盈利預(yù)測略微下調(diào)了3%-4%，將A股和H股的目標(biāo)價分別下調(diào)至17.87元人民幣和8.75港元，維持同步大市的評級；而瑞銀則維持H股的中性評級，維持該股9.80港元的目標(biāo)價。

國內(nèi)機構(gòu)普遍預(yù)期中國石化07-09年的每股收益為0.68、0.92和1.08元，即未來三年盈利增長75%以上；而美林預(yù)測中國石化07-09年每股盈利僅為0.689、0.763及0.875元，分別按年增長14%、10.7%及14.7%。對于業(yè)績預(yù)期的分歧同樣十分明顯。

雖然國內(nèi)外機構(gòu)的評級對象分別對應(yīng)A股和H股，但不難看出他們對中國石化近期走勢的態(tài)度明顯有異。而業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這和中國石化業(yè)績預(yù)期以及中外機構(gòu)研究風(fēng)格的差異有莫大關(guān)系。

“內(nèi)、外資機構(gòu)在中國石化估值上的差距在于川西的普光氣田和成品油銷售板塊的估值水平，”招商證券石油化工行業(yè)分析師裘孝鋒表示，“原先的預(yù)測大大低估了普光氣田的盈利能力，按我們最新估計，即使保守算，普光氣田完全達(dá)產(chǎn)后能夠為中國石化至少貢獻(xiàn)0.26元的每股收益，09年會釋放一部分，主要是在2010年釋放?！?br />
“國外研究機構(gòu)對于中國石化這一塊業(yè)務(wù)的變化還沒有足夠的重視?！绷硪蝗萄芯繂T表達(dá)了相同的意思。

而國內(nèi)某基金公司人士表示，天然氣板塊業(yè)務(wù)的增長短期還不能對中國石化的盈利帶來實質(zhì)性利好，而最能催化股價上漲的，還是只有成品油價格上調(diào)的利好。

“按照我們了解的信息，第二季度很有可能會上調(diào)成品油價格?！彼硎?，成品油價格上調(diào)已經(jīng)是業(yè)內(nèi)的共識，外資機構(gòu)應(yīng)該也很清楚。“但實際上國外投行在做分析時往往不會將潛在的政策變化考慮到估值中，這可能也是國內(nèi)外機構(gòu)看法不一致的原因。”


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