主題：南玻A:光伏與工程是亮點,浮法精細下行


公司4月21日晚公布14年一季報,收入14.8億元,同比增1.79%;凈利潤1.23億元,同比增14.3%。EPS為0.059元。
投資要點:
一季度收入增長不多,主要源于精細玻璃不再并表。一季度在多晶硅逐步投產(chǎn)背景下,光伏業(yè)務(wù)收入增加明顯。但去年出售的精細玻璃不再并表,導(dǎo)致收入基本持平。利潤增長明顯高于收入的原因是光伏業(yè)務(wù)回暖。由于精細玻璃原毛利率接近40%,不并表后總體毛利率下滑明顯,目前為25.7%,而去年同期為27.9%。利潤率下降在今年全年均會持續(xù)。
光伏與工程是亮點,浮法與觸摸屏盈利向下。光伏回暖與工程玻璃是一季度亮點。光伏因需求復(fù)蘇而實現(xiàn)扭虧,工程玻璃估計得益于原片價格下降帶來利潤率回升,兩者是業(yè)績上升的主因。平板與精細是拖累因素,平板玻璃今年以來價格持續(xù)下降,利潤基本持平去年同期;精細玻璃延續(xù)去年下半年以來的利潤率下行,且持股比例減少。今年全年看,浮法與觸摸屏對今年盈利有重要影響,而光伏是決定業(yè)績向上空間的關(guān)鍵。
超薄玻璃已經(jīng)成為公司新的增長點。河北視窗公司的超薄玻璃正式運行第一年實現(xiàn)盈利4800萬,宜昌二線今年2月投產(chǎn),預(yù)計二季度開始生產(chǎn)并逐步盈利。而清遠高鋁玻璃目前正在建設(shè),預(yù)計年底投產(chǎn)。隨著產(chǎn)能增加以及產(chǎn)品切入高端領(lǐng)域,超薄玻璃成為未來幾年公司明顯的增長點。若建設(shè)與調(diào)試較為順利,預(yù)計2016年起高鋁玻璃可能帶動公司業(yè)績超預(yù)期。
應(yīng)收賬款增加較多,負債率穩(wěn)定。一季度應(yīng)收賬款2.7億,明顯高于年初的1.36億,是去年底回款力度較大所致。經(jīng)營性現(xiàn)金流0.9億元,少于去年的2.9億元。資本開支4.1億元,說明擴張仍繼續(xù)。負債率44.3%,屬正常水平。
投資建議:今年投資收益中除精細玻璃利潤外,還有去年出售福永浮法生產(chǎn)基地與蛇口工業(yè)大廈約4.5億元的收益。而15年投資收益將明顯減少,業(yè)績更多取決于主業(yè)。我們預(yù)計14-16年EPS為0.71元、0.66元與0.83元,其中16年受清遠高鋁玻璃影響較多。給予推薦評級。
風(fēng)險提示:浮法玻璃超預(yù)期下行,觸摸屏業(yè)務(wù)盈利能力下降

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