主題：京東方價(jià)值


京東方價(jià)值之辯
在資本市場，京東方是一家備受詬病的上市公司。作為國產(chǎn)液晶面板制造龍頭企業(yè)，京東方自2001年上市以來從資本市場累計(jì)融資262億元，最新的再融資計(jì)劃是460億元，而累計(jì)給投資者的現(xiàn)金分紅僅有6650萬元，公司累計(jì)經(jīng)營虧損53億元，股價(jià)跌幅接近90%，有觀點(diǎn)認(rèn)為京東方是融資黑洞的代表公司。不過筆者認(rèn)為，或許需要從一個更廣的角度來看待京東方的價(jià)值和“京東方現(xiàn)象”。

京東方所在的液晶面板行業(yè)無疑是一個典型的高資本投入的重資產(chǎn)行業(yè)，由于技術(shù)升級較快，為了不被淘汰，行業(yè)參與者需要不斷地追加巨額投資。據(jù)統(tǒng)計(jì)，從2002年以來，日系液晶面板巨頭夏普的資本開支達(dá)1500億人民幣，韓國液晶巨頭LGD的資本開支更是高達(dá)2100億元。作為行業(yè)追趕者，京東方上市以來的累積資本開支則達(dá)650億元。激烈的競爭格局令不少參與者折戟沉沙，臺灣的友達(dá)和群創(chuàng)兩大面板企業(yè)先后在2008年和2010年出現(xiàn)收入滯漲，最近4年累計(jì)凈虧損500億元人民幣。甚至原先的領(lǐng)先者日本夏普的情況也如出一轍，收入在2008年即見頂，最近兩年累計(jì)虧損550億人民幣，已無實(shí)力繼續(xù)這種高額投入的“軍備競賽”。

可喜的是，以京東方、華星光電為首的本土企業(yè)并沒有湮沒在這一殘酷的角逐中，而是隨著巨額資本開支的投入和不斷的技術(shù)追趕，大幅縮小了與日韓領(lǐng)先者的技術(shù)差距。從2010年以來，本土企業(yè)開始量產(chǎn)6代線，并加快建設(shè)8.5代線，資本投入遠(yuǎn)超臺灣和日本企業(yè)，直追韓國。專業(yè)機(jī)構(gòu)DisplaySearch統(tǒng)計(jì)并預(yù)測，中國大陸面板在全球市場的占有率將從2012年的9.9%躍升至2014年的18.6%，國內(nèi)電視液晶面板的海外采購比例從2013年開始大幅下降。隨著韓系巨頭將重心轉(zhuǎn)向OLED，國內(nèi)LED液晶面板行業(yè)去年甚至出現(xiàn)了難得的高盈利。

再來看看“京東方們”所創(chuàng)造價(jià)值吧。首先是產(chǎn)業(yè)拉動。中國液晶面板趕超和崛起呈現(xiàn)良好態(tài)勢，對國家產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略布局而言，不僅彌補(bǔ)了產(chǎn)業(yè)短板，逐步打破了日韓企業(yè)對我國的“面板技術(shù)封鎖”，也帶動了相關(guān)產(chǎn)業(yè)集群的國產(chǎn)化進(jìn)程，以往不得不依賴進(jìn)口的玻璃基板、偏光片、光學(xué)膜等關(guān)鍵原材料，目前已經(jīng)開始國產(chǎn)化進(jìn)程；其次是消費(fèi)者受益。隨著國產(chǎn)面板企業(yè)加入全球競爭，液晶電視價(jià)格呈持續(xù)大幅度的下跌。5年前46寸液晶電視價(jià)格至少在萬元以上，現(xiàn)今已經(jīng)跌破3000元，可見國內(nèi)面板產(chǎn)業(yè)的發(fā)展已然惠及千家萬戶。


所以京東方的價(jià)值，要從幾個方面來綜合衡量。對股市投資者來說，這十幾年的投資是價(jià)值毀滅，但是對國家產(chǎn)業(yè)拉動，創(chuàng)造GDP，創(chuàng)造就業(yè)和大量稅收來說，則是有價(jià)值的，這也解釋了為何京東方這些年得到了北京、安徽、四川等多省市政府的強(qiáng)力支持，除了土地和資金入股，光是財(cái)政補(bǔ)貼就拿了30多億元。如果計(jì)算消費(fèi)者得到的好處，那就十分巨大了。

當(dāng)然，從國外資本市場的經(jīng)驗(yàn)看，類似京東方這樣不斷大額融資，同時又常年虧損的企業(yè)，通常股價(jià)早就遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于凈資產(chǎn)，早就喪失股市融資能力了。而依賴中國股市的低價(jià)股定價(jià)的缺陷，京東方卻可以不斷地低成本融資。這是一個頗具諷刺意味的案例，國內(nèi)資本市場盡管有很多弊端，但在一些需要不計(jì)成本拼投入和拼虧損承受力的領(lǐng)域，中國資本市場反而成為中國企業(yè)的一種競爭優(yōu)勢


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