主題：京東方資本魔術(shù)

企業(yè)過(guò)度地使用過(guò)去的成功模式以應(yīng)對(duì)當(dāng)前變局被稱(chēng)為“積極慣性”，而現(xiàn)在，中國(guó)經(jīng)濟(jì)正處在“第二季”初期，一切原有的基礎(chǔ)因素正在改變，不知道京東方原來(lái)的資金騰挪方式能否為它換來(lái)個(gè)美好的未來(lái)

　　| 文 · 本刊特約記者 覃乾

　　2013年7月25日，京東方A拋出了新的定增計(jì)劃，擬發(fā)行95-224億股股份，募集不超過(guò)460億元資金，用于建設(shè)3條液晶面板生產(chǎn)線(xiàn)和1條觸摸屏生產(chǎn)線(xiàn)，以及補(bǔ)充流動(dòng)資金。此融資消息一出，京東方A股價(jià)大幅下挫，單日跌幅幾近9%，這不得不讓人想起2008年時(shí)的京東方A。

　　2008年11月3日，京東方A發(fā)布公告：“因公司正在籌劃重大事項(xiàng)，自2008年11月3日起開(kāi)始停牌，預(yù)計(jì)2008年11月10日前披露相關(guān)事項(xiàng)后復(fù)牌?！碑?dāng)時(shí)京東方終于在資金壓力下短吁了一口氣，但其后發(fā)生的狀況讓所有人吃了一驚。自2008年1月16日開(kāi)始京東方A股股價(jià)就像用一把尺子量好的，從15.74元一路下跌至1.90元，期間沒(méi)有一次像樣的反彈。2008年以來(lái)，京東方A的股價(jià)下滑了87.93%，而遭遇寒流的深證指數(shù)才下降70.98%。

　　而在投資者李響看來(lái)，最近這次京東方融資之所以沒(méi)有造成大跌，一方面在于中國(guó)股市長(zhǎng)期低迷，投資者大多會(huì)回避京東方這樣業(yè)績(jī)不良的企業(yè)；另一方面，京東方幾乎每過(guò)一段就要進(jìn)行融資，剩下的投資者早已習(xí)慣了??不過(guò)，這一次似乎與以往有所不同，2013年上半年，京東方實(shí)現(xiàn)了持續(xù)盈利，營(yíng)業(yè)總收入162.5億元，同比增長(zhǎng)69.16%，凈利潤(rùn)達(dá)8.6億元。這是京東方連續(xù)多年虧損運(yùn)營(yíng)之后首次出現(xiàn)持續(xù)盈利，自2008年6月開(kāi)始，液晶面板的價(jià)格一直處于下行通道，而這一次，京東方主營(yíng)的TFT-LCD面板毛利率達(dá)到23.45%，同比增長(zhǎng)24.13%。

　　但依然有很多人認(rèn)為，京東方的好日子還未到來(lái)。目前，韓國(guó)的三星、LG，日本的夏普已經(jīng)轉(zhuǎn)向OLED，在這種情況下，京東方可能正在重復(fù)“投產(chǎn)即過(guò)時(shí)”的老路。對(duì)此，中國(guó)電子商會(huì)副會(huì)長(zhǎng)、京東方科技集團(tuán)董事長(zhǎng)王東升有著不同的看法，他說(shuō)：“從CRT（顯像管）到TFT-LCD（液晶）是技術(shù)的中斷和開(kāi)始；從TFT-LCD到AMOLED是技術(shù)的延伸和發(fā)展。我的觀(guān)點(diǎn)是，未來(lái)多種半導(dǎo)體顯示技術(shù)將長(zhǎng)期并存，技術(shù)相互促進(jìn)，應(yīng)用各有側(cè)重，市場(chǎng)各有所需。”

　　然而，李響對(duì)王東升的看法并不買(mǎi)賬。他告訴記者，這次面板行業(yè)的回暖主要是因?yàn)轫n日供貨體系調(diào)整所致，液晶面板產(chǎn)業(yè)很特殊，其產(chǎn)業(yè)周期很短，一代面板的價(jià)格每過(guò)一年就會(huì)下降40%左右，相關(guān)公司必須通過(guò)不斷研發(fā)提高技術(shù)保有量或不斷建新線(xiàn)才能保持競(jìng)爭(zhēng)力，而液晶面板每提高一個(gè)世代，投資額都會(huì)翻倍增加；而另一個(gè)重點(diǎn)是，京東方雖然現(xiàn)在在行業(yè)排名第六，但始終未有產(chǎn)品定價(jià)權(quán)，這也決定了京東方只能適應(yīng)韓日面板企業(yè)的節(jié)奏，換句話(huà)說(shuō)，即使京東方能在未來(lái)名次上升，短期內(nèi)，京東方還是要寄希望于王東升在資本市場(chǎng)的縱橫捭闔。

　　資金騰挪術(shù)

　　實(shí)際上，在京東方寄希望于王東升的時(shí)刻，王東升也正面臨著有史以來(lái)最嚴(yán)峻的考驗(yàn)。在帶領(lǐng)京東方擺脫了一次次覆頂之災(zāi)后，還未等他緩過(guò)神來(lái)，持續(xù)的經(jīng)濟(jì)衰退已經(jīng)打亂了資本市場(chǎng)的投資節(jié)奏，在這樣的情況下，京東方要做的不光是為自己的面板尋找新的出貨途徑，還要?jiǎng)裾f(shuō)投資者不斷把錢(qián)投給這個(gè)持續(xù)虧損的公司。

　　雖然王東升高超的資本技巧一向讓人嘆服，但現(xiàn)在操作的難度相比之前增大也不是一星半點(diǎn)。不久前，中國(guó)某媒體以《企業(yè)尋租與政府的利益輸送：京東方案例分析》為題做了一系列詳盡的分析，此文列舉的以下觀(guān)點(diǎn)對(duì)京東方有著不小的殺傷力：

　　1. 上市公司會(huì)利用地方政府之間的競(jìng)爭(zhēng)，以非效率投資與地方政府建立政企聯(lián)系，從而獲得利益。

　　2. 地方政府對(duì)上市公司的補(bǔ)助不僅僅是直接的財(cái)政補(bǔ)貼，還包括通過(guò)政府控股公司購(gòu)買(mǎi)上市公司定向增發(fā)股票為上市公司提供資金以及為上市公司提供擔(dān)保以便于上市公司獲得融資。具有政企關(guān)聯(lián)的上市公司，在借款融資和股票融資等方面都能獲得一定的優(yōu)勢(shì)。

　　3. 地方政府掌握經(jīng)濟(jì)控制權(quán)后，以經(jīng)濟(jì)建設(shè)為中心的政績(jī)觀(guān)會(huì)使地方政府展開(kāi)惡性競(jìng)爭(zhēng)，對(duì)低效率甚至是虧損項(xiàng)目進(jìn)行盲目支持和補(bǔ)貼。

　　4. 我們發(fā)現(xiàn)，對(duì)地方政府投資項(xiàng)目較多時(shí)，市場(chǎng)化程度較高的地方政府也會(huì)變得不理性，以至于在市場(chǎng)化程度較高的地區(qū)仍然會(huì)采用行政手段對(duì)上市公司進(jìn)行支持和補(bǔ)貼。我們認(rèn)為，如何設(shè)定科學(xué)合理的地方政府業(yè)績(jī)考核目標(biāo)尤為重要，可以避免地方政府通過(guò)盲目投資進(jìn)行惡性競(jìng)爭(zhēng)。此外，地方政府應(yīng)該合理運(yùn)用手中的經(jīng)濟(jì)控制權(quán)，對(duì)上市公司進(jìn)行合理恰當(dāng)?shù)难a(bǔ)助，那些利用地方政府補(bǔ)助才能存活的低效益公司應(yīng)該利用市場(chǎng)手段進(jìn)行淘汰。

　　“這樣的文章是不是代表一種趨勢(shì)的改變尚不知道，但是，在舉國(guó)反腐，地方政府決策需反復(fù)權(quán)衡的這段時(shí)間里，京東方未來(lái)的操作難度必然會(huì)成倍上升?！崩铐懻f(shuō)。與此同時(shí)，京東方外部也正在面臨著不小的挑戰(zhàn)。去年，京東方、華星光電兩條8.5代線(xiàn)在北京、深圳實(shí)現(xiàn)滿(mǎn)產(chǎn)。隨著京東方合肥、重慶兩條8.5代線(xiàn)開(kāi)建，到2014年、2015年，國(guó)內(nèi)將擁有7條8.5代線(xiàn)，其中包括京東方合肥、京東方重慶、京東方北京、華星光電深圳、三星蘇州、LGD廣州、中電熊貓南京等7個(gè)項(xiàng)目。

　　Display Search大中華區(qū)副總裁謝勤益預(yù)測(cè)說(shuō)，2013年全球液晶面板供求基本平衡。但是，隨著京東方合肥、三星蘇州、LGD廣州三條8.5代線(xiàn)的陸續(xù)投產(chǎn)，2014年下半年全球面板業(yè)有可能重回供過(guò)于求的局面。對(duì)此，京東方的副總裁張宇不以為然，“面板產(chǎn)能過(guò)剩的說(shuō)法并不新鮮。但你要看明白，是真的產(chǎn)能過(guò)剩，還是需要被抑制?！本〇|方的“堅(jiān)定”并沒(méi)有讓投資者們感到意外。王東升自開(kāi)始進(jìn)入這個(gè)行業(yè)以來(lái)就堅(jiān)持認(rèn)為公司要繼續(xù)抱有一顆“超越之心”，在他看來(lái)，公司高速的發(fā)展會(huì)覆蓋掉公司的多數(shù)問(wèn)題?；仡欉^(guò)去，確實(shí)當(dāng)時(shí)很多棘手的問(wèn)題隨著京東方的高速發(fā)展已經(jīng)自動(dòng)被解決。

　　20年來(lái)，京東方從一個(gè)生產(chǎn)電子管的傳統(tǒng)老廠(chǎng)，發(fā)展成為全球知名、國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的顯示產(chǎn)品與解決方案生產(chǎn)供應(yīng)商，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入也從開(kāi)始的8,000萬(wàn)元增長(zhǎng)到今年上半年的162.5億元，融資金額更是增長(zhǎng)到驚人的710億元。20年的歷程上，京東方一直處在風(fēng)雨飄搖之中，曾幾何時(shí)，資金黑洞、經(jīng)營(yíng)競(jìng)爭(zhēng)壓力、投資策略被質(zhì)疑等問(wèn)題像一個(gè)個(gè)巨浪接踵而來(lái)，但在高速融資發(fā)展的“超越之心”面前最終一一平息。不過(guò)曾經(jīng)的京東方B股的投資者林啟賢卻對(duì)此嗤之以鼻，他說(shuō)：“活得好的目的，是為了延遲死去的時(shí)間?！?br />
　　在他看來(lái)，京東方已經(jīng)綁架了地方政府，只有不斷把錢(qián)扔進(jìn)這個(gè)賭局，堅(jiān)持到參與其中的賭徒一個(gè)個(gè)被甩出去，剩下的自然可以賺錢(qián)，而在這過(guò)程中，是抽筋扒皮似的虧損與壓價(jià)。最終，長(zhǎng)期投資者依然決定給予王東升一如既往的支持，北京國(guó)管中心承諾以其所持北京京東方顯示48.92%的股權(quán)認(rèn)購(gòu)京東方本次非公開(kāi)發(fā)行的股票，京東方顯示48.92%股權(quán)的初步評(píng)估值為85.33億元；合肥建翔承諾以現(xiàn)金或其所持對(duì)京東方與本次非公開(kāi)發(fā)行募集資金投資項(xiàng)目相關(guān)的債權(quán)合計(jì)60億元，認(rèn)購(gòu)非公開(kāi)發(fā)行的股票；重慶渝資承諾以現(xiàn)金63億元認(rèn)購(gòu)非公開(kāi)發(fā)行的股票，三家合計(jì)認(rèn)購(gòu)了208.33億元的非公開(kāi)發(fā)行股票。林啟賢認(rèn)為，大家不是把票投給京東方，而是不得不這樣做。而在大多數(shù)中小投資者眼中，這樣的方案與金額不啻于一次“搶劫”，一位普通的京東方A投資者趙先生坦言：“我準(zhǔn)備用腳投票。”

　　進(jìn)退兩難

　　很多機(jī)構(gòu)都知道京東方是一個(gè)燒錢(qián)機(jī)器，但問(wèn)題是，液晶面板也是未來(lái)人類(lèi)活動(dòng)的主要載體之一。北京大學(xué)政府管理學(xué)院教授路風(fēng)就曾撰文力挺京東方，他認(rèn)為，如果沒(méi)有京東方這樣的企業(yè)，日韓企業(yè)就會(huì)憑借在整機(jī)和核心元器件（特別是液晶面板）上的整合優(yōu)勢(shì)來(lái)壓制中國(guó)。在這種情況下，薄膜晶體管液晶顯示器（TFT-LCD）燒錢(qián)似乎理所當(dāng)然，京東方的職工監(jiān)事仲慧峰曾表示：“像這樣一個(gè)技術(shù)資金密集型的產(chǎn)業(yè)，當(dāng)然需要很多錢(qián)?！睋?jù)統(tǒng)計(jì)，自京東方轉(zhuǎn)投薄膜晶體管液晶顯示器項(xiàng)目以來(lái)，于2003年2月12日斥資3.8億美元收購(gòu)了韓國(guó)現(xiàn)代顯示技術(shù)株式會(huì)社的TFT-LCD業(yè)務(wù)，生產(chǎn)能力也首次達(dá)到300萬(wàn)片以上；同年6月，京東方與北京經(jīng)濟(jì)技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)成功進(jìn)行了“京東方TFT-LCD北京生產(chǎn)基地入駐北京經(jīng)濟(jì)技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)網(wǎng)上簽約儀式”，做出了戰(zhàn)略布局；8月京東方再出資10.5億港幣收購(gòu)香港和新加坡兩地上市的冠捷科技有限公司26.36%的股份（共計(jì)3.56億多股），并因此成為冠捷科技當(dāng)時(shí)第一大股東，拿到了年產(chǎn)600萬(wàn)臺(tái)液晶顯示器的產(chǎn)能，藉此整合了自身產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)。2005年4月，京東方抵押全部家當(dāng)獲得了九大銀團(tuán)7.4億美元聯(lián)合貸款，投資TFT-LCD五代線(xiàn)項(xiàng)目。2007年9月京東方總投資31.1億元在成都建設(shè)4.5代薄膜晶體管液晶顯示器件（TFT-LCD）生產(chǎn)線(xiàn)項(xiàng)目。2008年9月京東方與合肥市人民政府、合肥鑫城國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限公司、合肥建設(shè)投資控股有限公司共同斥資175億進(jìn)行合肥6代薄膜晶體管液晶顯示器件（TFT-LCD）生產(chǎn)線(xiàn)項(xiàng)目。2010年年中，京東方北京8代線(xiàn)、京東方合肥6代線(xiàn)項(xiàng)目相繼投產(chǎn)。2012年年底，京東方斥資328億元在兩江新區(qū)水土高新技術(shù)園投資建設(shè)8.5代新型半導(dǎo)體顯示器件及系統(tǒng)項(xiàng)目。

　　雖然京東方的步伐依舊不慢，但是它還是逃不脫被打壓到底的命運(yùn)，據(jù)一位業(yè)內(nèi)人士透露，雖然王東升費(fèi)盡心血加快擴(kuò)張節(jié)奏，但現(xiàn)在京東方依舊難以擺脫二線(xiàn)廠(chǎng)商的位置，京東方總裁陳炎順坦承，京東方目前只有奇美、友達(dá)的1/3，三星、LG的1/6。他甚至滿(mǎn)懷危機(jī)感地說(shuō)，“這是一個(gè)強(qiáng)者恒強(qiáng)，大者通吃的行業(yè)，一旦落后就將面對(duì)死亡?！?br />
　　不久前，面板企業(yè)中的LG、三星、友達(dá)、奇美已相繼透露出繼續(xù)在中國(guó)大陸建新代線(xiàn)的計(jì)劃，而這一切，或許與京東方的鯰魚(yú)效應(yīng)有直接的關(guān)系。路風(fēng)直言，多年來(lái)堅(jiān)持不轉(zhuǎn)讓技術(shù)的外國(guó)廠(chǎng)商突然松口，一個(gè)重要的原因就是京東方上馬了8代線(xiàn)。

　　在采訪(fǎng)中，不少有學(xué)識(shí)的中小投資者把現(xiàn)在的京東方比做上世紀(jì)90年代末期亞洲金融危機(jī)時(shí)的艾默生和三星，記者對(duì)三星自認(rèn)還算熟識(shí)，知道在上次金融危機(jī)中三星在李建熙同志的帶領(lǐng)下“以變應(yīng)變”，創(chuàng)造了三星在逆境中崛起的奇跡。但對(duì)艾默生在上次危機(jī)中的作為就不甚了解，回去一查，原來(lái)在危機(jī)中艾默生加大了泰國(guó)等亞洲地區(qū)的投資力度，最終在其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手止步觀(guān)望時(shí)占領(lǐng)了亞洲市場(chǎng)，在經(jīng)濟(jì)危機(jī)結(jié)束時(shí)成為亞洲市場(chǎng)的龍頭。

　　經(jīng)濟(jì)學(xué)家們就把這種經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)逆向思維，不收縮大投資的行為稱(chēng)為反周期投資。記者想很多人都是寄希望于此，但問(wèn)題是，相比于京東方和三星、艾默生，王東升更像金宇中，一樣是與政府有緊密的關(guān)系；一樣大力擴(kuò)充產(chǎn)能和企業(yè)規(guī)模；一樣沉迷于過(guò)去成功的模式。倫敦經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授、知名戰(zhàn)略學(xué)者唐納德·蘇把企業(yè)過(guò)度地使用過(guò)去的成功模式以應(yīng)對(duì)當(dāng)前變局的稱(chēng)為“積極慣性”，他認(rèn)為這樣的企業(yè)越積極，失敗越快。不知道京東方的資金騰挪將為它等待一個(gè)什么樣的未來(lái)？


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