主題：寶鋼股份：短期減持壓力不大

寶山鋼鐵股份有限公司本次有限售條件的流通股11900917441股將于2008年8月19日起上市流通。寶鋼股份( 600019)作為8月解禁量最大的公司，其“大小非”解禁的問題引起投資者的極大關(guān)注。

　　中原證券認(rèn)為：

　　控股股東寶鋼集團(tuán)目前持有公司股份為129.54億股，占公司總股本的73.97％。寶鋼集團(tuán)是寶鋼股份(600019 )僅有的“大非”，同時(shí)公司沒有“小非”；余下股份為社會(huì)公眾股東持有。具體寶鋼集團(tuán)持有股份中；限售部分為119億股，將于2008年8月19日解禁；無限售部分為10.52億股，其中8.756億股出售價(jià)格須不低于5.63元/股，該限制也將于2008年8月19日解禁；剩余的1.76億股，為寶鋼集團(tuán)在股改時(shí)增持的部分，無任何限售條件。

　　我們從如下幾個(gè)方面來看待寶鋼的解禁問題：1）解禁量。寶鋼此次解禁量巨大，如果129.54億股全部解禁，按7元價(jià)格計(jì)算，需解禁資金906.78億元，占到8月份總解禁量近一半水平；2）以往解禁的情況。以往解禁情況出現(xiàn)兩類現(xiàn)象：一是“小非”解禁比較多，而“大非”解禁的比較少，二是上升中解禁的比較多，下跌中解禁的比較少；3）企業(yè)屬性。寶鋼集團(tuán)屬于國有企業(yè)，首先國有企業(yè)有絕對(duì)控股權(quán)的要求（不能低于50%），其次前期國資委主任李榮融表示，國有股解禁要考慮到市場情況（第一年不能解禁超過5%，第二年不能超過10%）；4）企業(yè)自身情況。首先寶鋼集團(tuán)目前已有10.52億股無限售股份，其中1.76億股是無任何解禁條件的并沒有對(duì)市場拋售，首先說明寶鋼集團(tuán)認(rèn)為公司目前股價(jià)低，其次說明寶鋼集團(tuán)資金還是充沛的，沒有減持的必要。

　　綜合來看，我們認(rèn)為在目前價(jià)位下，寶鋼股份作為“無小非”、同時(shí)被“大非”認(rèn)為股價(jià)被低估的公司，其近期的減持壓力并不會(huì)很大。但如果公司股價(jià)上升過高，或者大股東因?yàn)椴①?、投資等因素出現(xiàn)資金鏈緊張，不排除未來實(shí)施減持的可能性。

　　中銀國際認(rèn)為：

　　寶鋼股份將于8月29日公告2008年上半年業(yè)績，由于鋼材價(jià)格大幅上漲，我們預(yù)計(jì)公司凈利潤增長15%至90億人民幣左右?？紤]到鋼產(chǎn)品均價(jià)的上漲，我們將2008年、2009年和10年的盈利預(yù)測分別上調(diào)31.5%、18.5%和17.5%。根據(jù)我們上調(diào)后的盈利預(yù)測，該股目前估值相當(dāng)于9.5倍的2008年預(yù)期市盈率。鑒于鐵礦石價(jià)格的不確定性已經(jīng)掃除及穩(wěn)定的前景，我們認(rèn)為該股目前估值并不昂貴。我們將評(píng)級(jí)從同步大市上調(diào)至優(yōu)于大市?；?5倍2008年預(yù)期市盈率，我們的目標(biāo)價(jià)仍為14.00元人民幣。

　　新增供給放緩。2008年上半年，內(nèi)地長鋼的平均售價(jià)較去年水平上漲了39%，平鋼價(jià)格上漲了27%。我們估計(jì)，2008年二季度，寶鋼的平均售價(jià)環(huán)比上漲了12%。我們之前認(rèn)為寶鋼將面臨利潤率壓力，但是事實(shí)相反，公司成功地傳遞了成本的上升。由于供給需求差的縮?。?008年1-5月，供給同比增長了9.4%，而鋼材消耗量增長了16.1%），因此，平鋼價(jià)格的上漲幅度大于我們的預(yù)期。

　　2008年下半年價(jià)格穩(wěn)定。我們預(yù)計(jì)2008年下半年鋼鐵產(chǎn)品價(jià)格將維持在目前水平，不排除因供應(yīng)增長有限而出現(xiàn)大幅度調(diào)整的可能性。然而，我們預(yù)計(jì)在上半年價(jià)格明顯回升之后，下半年不會(huì)出現(xiàn)類似的情況。從6月末以來，長鋼產(chǎn)品價(jià)格下滑1.5%，平鋼產(chǎn)品價(jià)格下滑1%。

　　不銹鋼市場供給過度。由于原材料成本（鎳價(jià)）大幅上漲，去年寶鋼的不銹鋼產(chǎn)品出現(xiàn)了虧損。由于內(nèi)地的不銹鋼生產(chǎn)有所縮減，鎳價(jià)已由去年5月最高峰時(shí)的451，500人民幣/噸下降了67%至目前的151，000人民幣/噸。我們估計(jì)，內(nèi)地目前的不銹鋼產(chǎn)能為1，000萬噸，年產(chǎn)量約850萬噸，需求約800萬噸。不銹鋼的過度供給導(dǎo)致不銹熱軋鋼板的價(jià)格同比下降了27%至目前的 27，000人民幣/噸，不銹冷軋鋼板的價(jià)格同比下降了30%至 28，000人民幣/噸。我們認(rèn)為，不銹鋼市場恢復(fù)至少還需要六個(gè)月時(shí)間，且價(jià)格保持在低位。今年，寶鋼生產(chǎn)了100萬噸不銹鋼，約相當(dāng)于其年產(chǎn)量的4%。

　　之前的提價(jià)假設(shè)過于保守。前文提到，由于平均售價(jià)高于預(yù)期，我們上調(diào)了2008-10年的盈利預(yù)測。據(jù)此，我們認(rèn)為之前對(duì)長鋼產(chǎn)品和平鋼產(chǎn)品的平均售價(jià)分別同比上漲20%和15%的預(yù)測過于保守。

　　銷量擴(kuò)張。我們預(yù)計(jì)，2008年，寶鋼的銷量將由2007年的2，260萬噸同比增長7.3%至2，420萬噸。這是考慮到2007年下半年熱軋鋼板產(chǎn)能增加了370萬噸，2008年又新增了195萬噸冷軋鋼板產(chǎn)能，同時(shí)，截至2007年底，有2070萬噸新增不銹鋼產(chǎn)能。


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