主題：中國石油：儲量接替率持續(xù)增長 給予推薦評級


中國石油油氣總儲量達到212億桶，在全球是僅次于?？松梨?6億桶的第二大儲量公司，由于中國石油儲量接替率大于1且不斷增長，埃克森美孚儲量接替率小于0.8, 用不了幾年中國石油將成為全球油氣總儲量最多的公司。

我們的分析與判斷

儲量接替代率大于1且不斷上升理應(yīng)給予較高估值，而公司目前已是全球儲量估值最低的公司。

儲量接替率是指年度全部新增凈儲量除以當(dāng)年油氣總產(chǎn)量之值，儲量接替代率大于1意味著公司不需動用原有儲量，只要靠新增儲量就能滿足開采，這樣公司的總儲量越滾越大，總開采年限變得非常長，因此國際市場一般會給儲量接替率大于1的公司較高估值，這一點中國石油的股價并沒有得到反應(yīng)，因為中國石油已經(jīng)成為全球儲量估值最低的石油公司了。在目前石油勘探開發(fā)技術(shù)不斷進步，中國石油又是全球勘探開發(fā)技術(shù)的引領(lǐng)者，在石油勘探設(shè)計院及石油大學(xué)強大的科研開發(fā)團隊帶動下，加之目前包括大陸架在內(nèi)的還有廣闊的國內(nèi)外未勘探開發(fā)領(lǐng)域，中國石油的儲量接替代率還將不斷上升，中國石油股價理應(yīng)體現(xiàn)其儲量接替率不斷增長的狀況。

07 年中國石油宣布發(fā)現(xiàn)儲量達10 億噸的南堡油田及目前還未公布儲量而有可能成為國內(nèi)最大氣田的龍崗氣田。這些發(fā)現(xiàn)，對于評估中國石油油氣儲量增長的潛力具有重大的意義。我們基于下述幾點理由認(rèn)為中國石油未來油氣儲量仍將高速增長。

（1）技術(shù)進步和理論創(chuàng)新促使油氣勘探空間廣闊

最近幾年中國石油工業(yè)在勘探開發(fā)技術(shù)上均獲得了顯著的進步。在物探技術(shù)上，高分辨率地震技術(shù)、三維疊前深度偏移技術(shù)、四維地震監(jiān)測技術(shù)等獲得了應(yīng)用，如西氣東送的主力氣田－克拉2 氣田，其勘探的發(fā)現(xiàn)主要得益于高分辨率的山地地震技術(shù)的突破；在測井技術(shù)上，成像測井技術(shù)，核磁共振測井技術(shù)、套管井測井技術(shù)等獲得了應(yīng)用；在鉆井技術(shù)上，欠平衡鉆井技術(shù)，多分支井 ，大位移井等獲得了應(yīng)用。南堡就是中國油氣勘探技術(shù)進步的典范，我國對冀東灘海地區(qū)的油氣勘探始于1988 年，但在其后14 年間的自營勘探和合作勘探中，一直未取得實質(zhì)性突破。從2002年開始，中石油調(diào)整部署，轉(zhuǎn)變勘探思路，強化精細(xì)三維地震勘探，配套應(yīng)用大位移斜井和水平井鉆井技術(shù)等一系列先進技術(shù)，才最終得以克服了眾多地質(zhì)勘探和工程施工方面的難題，將這一世界級油氣田挖掘出世。理論創(chuàng)新在中國的油氣勘探上具有重要的意義。我國沉積盆地很復(fù)雜，具有如下特征：一是盆地一般都具有多構(gòu)造層系；二是多次構(gòu)造活動，不同類型盆地疊加；三是成藏條件一般有三多一大：生烴層系和儲集層系多、運移聚集期多、斷層多，陸相巖性變化大。這就決定了油氣勘探的歷程會相對漫長。一套層系、一種類型或一個領(lǐng)域所取得的認(rèn)識，不能完全用來指導(dǎo)新層系、新類型和新領(lǐng)域的勘探，需要勘探家不斷認(rèn)識、不斷探索。

（2）機制靈活推動油氣勘探高速增長

國際原油價格的上升，使得石油公司的盈利能力大幅增加，從而有能力和動力加大油氣勘探的投入（從這一點上來說，供給法則在油氣這種特殊商品仍然存在）。中國石油用于勘探的支出從2001 年的80 個億上升到了目前的230 個億，其投入翻了兩番。隨著油氣勘探支出的大幅增加，中國石油用于風(fēng)險勘探的支出在增加。在加大投入的同時，中國石油更注重用人機制的靈活，為各類人才創(chuàng)造脫穎而出、人盡其才的良好環(huán)境。健全人才工作機制，發(fā)揮人才資源優(yōu)勢，著眼于實現(xiàn)人才培養(yǎng)、選拔和使用的良性循環(huán)，為每位員工開辟適合其自身發(fā)展的職業(yè)成長通道。中國石油還加快推進經(jīng)營管理、專業(yè)技術(shù)和操作技能三支人才隊伍的協(xié)調(diào)發(fā)展。堅持嚴(yán)格考核和管理，采取公開選拔、競聘上崗、輪崗交流等措施，以創(chuàng)新精神、創(chuàng)業(yè)能力和經(jīng)營管理水平為核心，加強對管理者尤其是青年管理者的理論培訓(xùn)、實踐鍛煉，努力造就一批職業(yè)化、國際化的優(yōu)秀管理人才。因此，在加大石油勘探開發(fā)投入的同時，靈活良好的機制必將推動中國石油油氣勘探高速增長。

（3）中國石油和天然氣的勘探潛力還很大

目前中國石油資源探明程度為42%，尚有58%的石油可采資源有待探明，按照國際通用的劃分標(biāo)準(zhǔn)，探明程度在30%～60%為勘探中等成熟階段，是儲量高基值的發(fā)展期。因此，我國石油勘探潛力還很大，儲量的增長正處于高基值發(fā)展期。天然氣勘探正處在早期勘探階段，探明程度低，只有23.3%，潛力大，發(fā)現(xiàn)大氣田的幾率大。如十五期間，發(fā)現(xiàn)和探明了8 個1000 億立方米以上儲量規(guī)模的大氣田，其中2000億立方米以上的有5個。其中中國的海相地層探明率尤其低。所謂海相和陸相的區(qū)別，陸相是由河流和湖泊沉積而成，而海相則是由海洋沉積而成。世界上大部分油氣田發(fā)現(xiàn)在海相地層，而中國的海相，由于其5個特殊的原因－時代老，有機質(zhì)豐富低，有機質(zhì)熱演化程度高，勘探目的層埋藏深，油氣藏保存條件差－使得國內(nèi)海相地層的勘探一直處于停滯狀態(tài)，但根據(jù)全國第三輪油氣勘探的數(shù)據(jù)，海相地層具有豐富的油氣資源，其中有石油資源量92億噸,天然氣資源量超過17萬億立方米；石油資源探明程度約4.3%,天然氣資源探明程度約5.5%。

投資建議

盡管中國石油08年中期報告并不好，但三季度情況已經(jīng)明顯改變，下半年國際油價的回落已經(jīng)促使中國石油進入較好的盈利時期，我們預(yù)計公司今年中報每股收益0.26元，全年0.8元，09年每股收益在1元左右, 作為儲量接替率大于1的優(yōu)質(zhì)石油公司,公司股價已經(jīng)明顯被低估, 我們認(rèn)為公司合理估值應(yīng)在20元左右, 故給予推薦投資評級。

2008年1月2日，我們發(fā)表08年石油化工行業(yè)投資策略報告，指出五大因素看淡中國石油和中國石化兩大集團，半年以來兩公司股價均下跌了50%以上，由于目前形勢發(fā)生了一些變化，國際油價高位迅速回落促使中國石油逐漸進入最佳盈利時期，因為國際油價的迅速回落促使公司特別收益金征收額減少，而公司原油加工完全是自己完成的，成品油價格又在6月底上調(diào)了1000元/噸和1500元/噸，并帶動石腦油和裂解汽油價格上漲，故中報期間是較好的買點，目前股價已具投資價值。



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