主題：南玻A2012年報點評:各板塊業(yè)務(wù)均有望回升

事件

　　公司公布年報,2012年公司實現(xiàn)營業(yè)收入69.94億元,同比降低15.43%;實現(xiàn)營業(yè)利潤3.46億元,同比降低76.93%;歸屬于母公司凈利潤2.75億元,同比降低76.68%?；久抗墒找?.13元。每10股派現(xiàn)1.5元(含稅)。

　　簡評

　　太陽能產(chǎn)業(yè)下滑是收入下降主因

　　公司2012年實現(xiàn)營業(yè)收入69.94億元,同比降低15.43%;其中平板及工程玻璃產(chǎn)業(yè)收入52.37億元,同比降低6.83%,毛利率24.85%,較去年同期降低3.88個百分點;精細玻璃產(chǎn)業(yè)收入9.13億元,同比降低2.30%,毛利率37.39%,較去年同期降低5.28個百分點;太陽能產(chǎn)業(yè)收入8.21億元,同比降低63.82%,毛利率-3.43%,較去年同期降低36.59個百分點。太陽能收入的下降占公司收入下降總量的78%。太陽能產(chǎn)業(yè)上半年收入7.72億元,2012年10月宜昌多晶硅生產(chǎn)線停產(chǎn)進行冷氫化改造,收入僅4882萬元。改造后成本將顯著下降。

　　下半年平板和工程玻璃好轉(zhuǎn),精細玻璃競爭加大

　　公司平板和工程玻璃產(chǎn)業(yè)下半年毛利率25.61%,環(huán)增1.9個百分點,主要得益于玻璃價格的上升。12年下半年玻璃全國均價較上半年提高10%。精細玻璃下半年毛利率35.02%,環(huán)比降低4.96個百分點,盡管觸摸屏需求持續(xù)增長,但來自臺資、韓資企業(yè)的競爭壓力加大,使得精細玻璃產(chǎn)業(yè)的毛利率有所下降。

　　浮法一季度價格和12年下半年持平,毛利有望回升

　　公司目前在產(chǎn)浮法產(chǎn)能日熔量6000噸左右,年產(chǎn)能4000萬重量箱左右,每股玻璃產(chǎn)能0.019重量箱。據(jù)卓創(chuàng)資訊的統(tǒng)計,公司2013年一季度浮法玻璃出廠均價和12年下半年基本持平。浮法玻璃的好轉(zhuǎn)將帶動公司平板玻璃和工程產(chǎn)業(yè)盈利能力的復蘇。

　　財務(wù)費用率升高,現(xiàn)金流狀況良好,資產(chǎn)減值計提充分

　　公司期間費用率為14.45%,較去年同期提高2.22個百分點,其中財務(wù)費用率提高了1.81個百分點,主要是由于子公司在建項目轉(zhuǎn)固,使得計入當期損益的利息支出增加,及借款余額高于去年。

　　公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額占營業(yè)收入的比例的為24.67%,較去年提高4.25個百分點?，F(xiàn)金流狀況良好。公司2012年計提資產(chǎn)減值損失3.06億元,占12年營業(yè)收入的4.38%。其中固定資產(chǎn)減值損失和在建工程減值損失分別為1.40億元和1.25億元。

　　玻璃行業(yè)需求好于12年,產(chǎn)能釋放壓力尚存

　　截至12年底,我國平板玻璃產(chǎn)量為7.14億重箱,同比下降3.2%;銷量為6.96億重箱,同比下降2%;2012年共計淘汰產(chǎn)能4645萬重量箱,2012年中國平板玻璃產(chǎn)能利用率在70%-75%之間。而2013年玻璃行業(yè)新增產(chǎn)能釋放仍存壓力,根據(jù)玻璃信息網(wǎng)的統(tǒng)計,預計2013年玻璃行業(yè)有17條新投產(chǎn)生產(chǎn)線,共計產(chǎn)能6000萬重箱,據(jù)卓創(chuàng)網(wǎng)統(tǒng)計,目前冷修生產(chǎn)線38條,共計產(chǎn)能1.03億重箱。在新增產(chǎn)能不斷釋放下,玻璃行業(yè)產(chǎn)能過剩格局將進一步加劇,對價格具有壓制作用。2013年新開工、房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額、汽車產(chǎn)量增速均好于今年,玻璃需求總體向好。預測到2015年平板玻璃需求約7.5億重量箱,年均增速2.6%、低輻射鍍膜玻璃1.4億平方米,年均增速18%、太陽能光伏及光熱玻璃1.6億平方米,年均增速24%。

　　盈利預測和投資建議

　　公司擁有三條完整的產(chǎn)業(yè)鏈,具有互補優(yōu)勢,產(chǎn)業(yè)布局完善,公司節(jié)能玻璃的生產(chǎn)達到世界先進水平,精細玻璃和太陽能也處于國內(nèi)領(lǐng)先地位。公司管理團隊經(jīng)驗豐富,治理結(jié)構(gòu)完善,應(yīng)對挑戰(zhàn)能力強。目前公司各業(yè)務(wù)板塊處于盈利底部,未來好轉(zhuǎn)是大概率事件。我們預計公司2013、2014和2015年收入分別為82.55億元、92.56億元和101.04億元。對應(yīng)歸屬于母公司的凈利潤6.24億元、7.68億元和8.55億元,EPS分別為0.30元、0.37元和0.41元。維持“增持”評級。

　　(中信建投證券)


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