主題：白糖、玉米買近拋遠正當(dāng)時

　在全球通脹、美元貶值的背景下，近期國內(nèi)、國際商品期貨市場呈現(xiàn)出大幅飆升的走勢，特別在農(nóng)產(chǎn)品市場中，期貨價格更是以前所未有的速率展開升勢。

　　對于那些沒有低價位農(nóng)產(chǎn)品持倉的投資者而言，面對如此漲勢，不免有些無所適從——買入，害怕價格太高，隨時可能出現(xiàn)大幅調(diào)整；賣出，又擔(dān)心上升趨勢沒有結(jié)束，從而遭受巨大損失。

　　其實，投資者可以選擇一種雙向的交易方式，來解決這種煩惱，這種交易就是套利。

　　雖然農(nóng)產(chǎn)品期貨價格呈現(xiàn)整體上漲態(tài)勢，不過，由于國內(nèi)外市場結(jié)構(gòu)的差異，導(dǎo)致某些品種的國內(nèi)現(xiàn)貨價格與期貨價格脫節(jié)，比較明顯的是玉米、糖等品種，而這種期現(xiàn)價格的差異以及這種差異所帶來的期貨近遠月合約價格之間的差異，為后市的套利提供了一定的機會。

　　相比大豆、豆油等品種，國內(nèi)的玉米和白糖等在進口依存度上較低，玉米還處于進出口基本平衡狀態(tài)。在這種情況下，資金對期貨遠期價格的強力買入，就導(dǎo)致了期現(xiàn)價格上漲不同步，現(xiàn)貨總要比期貨漲得少。

　　2月5日，白糖期貨0809合約期價較0803合約（現(xiàn)貨月）期價高出305元/噸，而昨日，兩者之間的價差已經(jīng)擴大至541元/噸，價差漲幅達236元/噸。2月5日，玉米0809合約期價較0803合約期價高出180元/噸，昨日兩者價差擴大至278元/噸，價差漲幅達98元/噸。

　　而在上述時間段內(nèi)，白糖0809合約期價上漲了805元/噸，玉米0809合約期價上漲98元/噸。由此可以看出，白糖、玉米期貨近遠月合約的價差占了遠期價格漲幅的比例很高，尤其是玉米，現(xiàn)貨在期貨大漲100元/噸的同時，幾乎沒漲。

　　先不論白糖、玉米期價今后方向會如何變化，近遠月合約如此高的價差，對于套利者來說的確是一個好機會，這個機會就是買入近月合約，同時賣出遠月合約。

　　首先來看白糖，昨日由于0901合約的率先強勢漲停，帶動其他遠期合約價格上漲，0809和0807合約的價差達到創(chuàng)紀錄的200元/噸（遠高近低），而持有成本（運輸、倉儲等）也只有110元左右，哪怕接實盤套利的年化收益率也能達到9％。

　　其次來看看玉米。昨日玉米0809和0805的價差在盤中一度達到170元/噸（遠高近低），而其持有成本在140元左右，接實盤套利的年化收益率達到5％。

　　有投資者或許會覺得9%和5%的收益率太低，其實不然。首先這兩個收益率是無風(fēng)險的套利收益率，其次，這種收益率是在沒有考慮保證金放大效應(yīng)下計算出來的，如果計算白糖和玉米期貨10倍的放大效應(yīng)，那么套利年化收益率將高達50%以上。

　　筆者之所以認為上述套利為無風(fēng)險套利，是因為這樣高的價差勢必要回歸的。理由如下，首先，由于國內(nèi)這波行情是投機資金強行推動所形成的，那么，隨著資金推動型行情的停止或者中場休息，價差也會進入修復(fù)階段；其次，由于價差被拉得太高，也增加了多頭的移倉成本（近月向遠月移倉），所以在一般情況下，價差維持高位的時間不會太長；最后，由于近期鄭商所白糖的庫存呈現(xiàn)快速增加態(tài)勢，庫存的壓力將對過高的遠期價格形成制約。



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