主題：中國(guó)石化整體估值分析

　中國(guó)石化整體估值分析。SOTP（sumoftheparts）是適用于一體化石油公司的估值方式。按照中石化的四個(gè)不同業(yè)務(wù)部門(mén)的劃分，我們分別用不同的方法對(duì)各個(gè)業(yè)務(wù)部門(mén)進(jìn)行估值。根據(jù)我們的計(jì)算，上游、煉油、銷售和化工板塊的估值分別為6.76、1.88、8.90和1.80元，扣除負(fù)債和少數(shù)股東權(quán)益后，得出中國(guó)石化整體估值為16.80元/股。
　　我們跟外資行估值分歧在于普光氣田和成品油銷售兩部分。對(duì)于現(xiàn)有油氣儲(chǔ)量的價(jià)值、煉油和化工三個(gè)板塊，我們的估值結(jié)果跟外資行是接近的。我們跟他們最大的差距就在于普光氣田和成品油銷售板塊的估值水平。這是是否認(rèn)同我們對(duì)于中國(guó)石化估值水平的評(píng)估的核心關(guān)鍵點(diǎn)。

　　中國(guó)石化07、08、09和10年的每股收益分別為0.68、0.92、1.08和1.20元，即未來(lái)三年盈利能夠增長(zhǎng)75%以上，我們給予08年30倍的估值，目標(biāo)價(jià)為28元，維持“強(qiáng)烈推薦A”的評(píng)級(jí)。

　　投資建議：目前中國(guó)石化的股價(jià)已經(jīng)跟我們得出的DCF估值接近，股價(jià)和基本面都接近谷底，我們建議有耐心的投資者買入中國(guó)石化。

　　股價(jià)催化劑：短期股價(jià)催化劑為可分離債的發(fā)行、國(guó)家補(bǔ)貼的獲取，中期是國(guó)家調(diào)整成品油價(jià)格和油氣儲(chǔ)量的繼續(xù)發(fā)現(xiàn)，尤其是元壩區(qū)塊的勘探結(jié)果。

　　此外隨著國(guó)際原油價(jià)格再次越過(guò)100美元/桶，不排除國(guó)家提前調(diào)整成品油價(jià)格的可能性。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素：一、國(guó)際原油價(jià)格大幅上漲；二、國(guó)家出于控制CPI的考慮，堅(jiān)決不調(diào)整成品油價(jià)格；三、一季度業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn)，如果07年的補(bǔ)貼不計(jì)入一季度，同比將下滑50%以上。



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