主題：機構忙割肉 誰接盤京東方

連年虧損連年定增，大股東設局，機構入套忙割肉，京東方在下一盤更大的棋

　　融資、投資、虧損、繼續(xù)融資、繼續(xù)投資、繼續(xù)虧損?！盁X機器”京東方已不止一次踏入這樣一個怪圈。普通投資者的質疑不斷，地方政府和機構投資者卻也沒有停下為京東方“輸血”的腳步。

　　京東方也成為A股的一只現(xiàn)象級別的股票。這個主營怪圈的外圍，是一批極其復雜和龐大的嗜利資本，最近他們掀起了巨浪。

　　今年5月的最后一天，大宗交易平臺上赫然出現(xiàn)京東方的名字，6億股合計金額10.56億元的成交量也一舉成為A股歷史上最大一筆大宗交易。

　　同年6月20日，京東方再次登陸大宗交易平臺，4筆交易總共成交2.4億股，成交金額4.6億元。

　　相伴而來的，不是股價暴跌，而是放量上漲。

　　這兩筆交易的拋盤方和接盤方分別是何方神圣？京東方到底是在下一個很大的套，還是在下一盤很大的棋？

　　追蹤15.16億巨額大宗交易

　　6月1日，京東方發(fā)布公告稱，公司接到北京博大科技投資開發(fā)有限公司發(fā)來的《通知函》，博大科技5月31日通過深交所大宗交易平臺購入公司6億股。

　　然而，這6億股拋售者的身份之謎仍未揭曉。在京東方的諸股東中，至今沒有一家公司發(fā)布過減持公告。

　　通過證監(jiān)會對于持股5%以上的“大非”減持要求及時信息披露的規(guī)定可以推測出，包括北京亦莊等6家持股比例在5%以上的股東應不是6億股的拋盤方。故目標被鎖定在正好持有6億股的北京嘉匯德信投資中心身上。

　　工商資料顯示，嘉匯德信于2011年注冊成立，法人代表馮建慶，公司很有可能是為增發(fā)特別設立的，故嘉匯德信在網(wǎng)上的資料很有限，無聯(lián)系方式可查。唯一能了解的是，馮建慶在天津、貴州、重慶等地還有幾家投資公司，但也均無聯(lián)系方式。

　　轉機發(fā)生在一家創(chuàng)業(yè)板公司光韻達（300227）的招股書上。

　　這份招股書中透露，其股東北京德信投資管理公司由兩位自然人出資成立。一位就是馮建慶，另一位則是馮建慶的弟弟馮亞。馮亞是北京德信的董事長。

　　記者幾經(jīng)周折，終于聯(lián)系到馮亞，他對嘉匯德信是此次6億股大宗交易的拋盤方也并不避諱：“的確是我們售出了那6億股?！卑凑债敃r3.03元的定增價和1.76元拋售價估算，嘉匯德信的虧損超過4億元。

　　但對于為何選擇在這時拋售，馮亞卻不愿多談：“現(xiàn)在來看，當初我們選擇介入的時機并不好。我和他們的管理層、董事會都打過交道。里面一些人不容易，以前搞技術，30歲左右就完全投入到面板事業(yè)中了?！瘪T亞還補充道，“京東方的目標是5年做到世界頂尖，或許確實可能，但對于我們私募來說，很難等那么久。”

　　嘉匯德信6億股一經(jīng)易手，由于博大科技投資隸屬于北京經(jīng)濟開發(fā)區(qū)管委會，整個北京市國資委旗下機構共持有京東方持股比例已超過3成。

　　就在完成嘉匯德信的調查之后，一位從事大宗交易投資的人士向記者透露，“京東方上的大宗交易還沒完。有交易意向的還會涉及好幾億股甚至更多，參加上次30億股定增的幾個股東好像都要出局。”

　　沒想到這番話很快得到了應驗。第二次大宗的拋盤者因用的是機構席位，故被認為極可能是西南證券（600369）所為。

　　而在之前的周一，剛有15億09年定增股份解禁。資料顯示，解禁股東有兩家，合肥藍科和合肥鑫城國經(jīng)，現(xiàn)分別為公司的第5、第6大股東。而這被解讀為機構競相斷臂拋售的主要壓力。

　　多家機構“入套”， 燒投資者的錢溫暖了誰？

　　嘉匯德信割肉離場，但他卻并不孤單。

　　在京東方09年、10年兩次合計增發(fā)210億的“設局”下，被套牢者不在少數(shù)，僅10年的增發(fā)就有中外運空運、合肥融科、北京工業(yè)發(fā)展、西南證券、北京經(jīng)濟技術投資開發(fā)等機構。按照11年12月26日解禁日開盤價2.06元（定增后復權）計算，上述機構的浮虧分別達到0.97、6.4、3.2、1.94和6.79億元。

　　有投資者戲謔：“國電電力（600795）燒投資者的錢溫暖大連人民情有可原，京東方燒投資者的錢又是溫暖了誰？”

　　統(tǒng)計京東方2001-2011年的年報發(fā)現(xiàn)，公司在市場上總共融資了近280億，11個會計年度中7年凈利潤為正，合計盈利20.4億，4個為負的年度累計虧損61.2億。而如果從扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤考察，則11年里有6年虧損，合計虧損114億。

　　凈利潤與扣非凈利潤之間的巨大差距大部分來自政府補貼。

　　參與京東方定增被套牢的機構中不乏地方政府直屬企業(yè)的身影，這些企業(yè)不惜冒資金被套的風險向京東方伸出援手，難道僅僅是因為京東方所處的是一項國家主張扶植的戰(zhàn)略行業(yè)嗎？

　　一家券商TMT分析師道出了其他原委，“地方政府愿意投錢，可能在于京東方在當?shù)赝顿Y了生產(chǎn)線，像合肥、內蒙等。當?shù)卣畷紤]到生產(chǎn)線的建設帶來的稅收等因素?！?

　　譬如，在北京亦莊開發(fā)區(qū)建的京東方8.5代線總投資是280億，但卻吸引了如康寧、冠捷、住友化工等21家配套企業(yè)一同入駐了開發(fā)區(qū)，整體的投資額達到了650億，生產(chǎn)線再加上配套企業(yè)每年上繳的稅收相當豐厚。

　　若從這個角度理解，京東方幾次吸引一眾機構投資者的大規(guī)模增發(fā)更像是在“下一個套”。京東方主要的股份都在北京市政府下屬機構手里，他們策劃增發(fā)，同時也參與增發(fā)，但他們能通過政府的稅收“間接”地補償入股的風險。然而，其他機構投資者的投資是否成功，則完全得看京東方的盈利能力能否改善而帶動股價上漲。

　　日臺韓多次設局，主營業(yè)務何時“解套”？

　　京東方燒投資者的錢溫暖了誰？部分地方政府可能是其中之一。

　　市場上還有說法稱，“京東方在液晶面板產(chǎn)業(yè)的虧損生產(chǎn)，導致了進口面板價格的下調。”以2010年國內進口面板金額470億美元估算，忽略關稅因素，國外面板價若上調5%，消費者和生產(chǎn)廠商將承擔約150億人民幣，這個數(shù)字倒是遠大于京東方任何一年的虧損額。

　　但就國內面板的競爭格局看，至少現(xiàn)在這種說辭已站不住腳，行業(yè)并不是由京東方一家來捍衛(wèi)的。

　　奧維咨詢平板中心副總經(jīng)理李秋緯表示，“國內面板競爭也日趨激烈。京東方國內的對手，電視方面是華星光電，小尺寸屏方面是上海天馬和龍騰等?！逼渲腥A星的8.5代線會在年底滿產(chǎn)，龍騰在昆山也有一座5代生產(chǎn)線。

　　對于京東方多年巨虧的原因，李秋緯認為：“主要是受液晶面板價格下降的影響。”但據(jù)記者了解，京東方虧損的背后除受到行業(yè)景氣度的影響外，日韓臺廠商的設局暗算也“功不可沒”。

　　比如，夏普就曾攪局京東方和幾大電視巨頭欲合建6代線的“聚龍計劃”，最后京東方被晾一邊，聚龍計劃擱淺，極大地影響國內高世代生產(chǎn)線的更新進程。此外，LG等綜合性集團還善用流血競爭手段，用惡意低價擠壓對手，再用其他產(chǎn)品線的盈利來維持面板的運營。

　　京東方除了主攻TFT-LCD業(yè)務外，還投資了220億建設AM-OLED的5.5代生產(chǎn)線，但日韓方面已準備籌劃AM-OLED的8代線。

　　記者向京東方副總裁張宇詢問，在AM-OLED上京東方是否可能重蹈TFT-LCD上在一段時間內技術落后日臺韓的覆轍時，他回答，“京東方在TFT-LCD上不能被稱作是落后。代線的高低只是決定了生產(chǎn)線生產(chǎn)哪種尺寸的面板更為經(jīng)濟?！?

　　液晶面板也由于產(chǎn)能過剩，已連續(xù)7季陷入全球虧損狀態(tài)。對京東方主營未來改善的可能，李秋緯稱：“液晶行業(yè)供需逐漸趨于穩(wěn)定，近幾月面板有所漲價，京東方產(chǎn)線較完整，在上下游也有延伸，預計其在下半年業(yè)績會有好轉。”

　　另一位調研過京東方的私募人士并不樂觀：“國內廠商的一個很大優(yōu)勢是32寸以上屏5%的關稅。但日韓臺都紛紛在國內開工高世代生產(chǎn)線，他們更具規(guī)模經(jīng)濟的成本優(yōu)勢。京東方最近巨額投資，未來面臨的折舊不小。就近兩年來說，每年折舊費用估計都在10億-20億?！?

　　下一盤更大的棋？

　　故事到此為止，尚不算精彩。懸念之處在于，定增股東割肉離場非但沒使股價承壓，在最近三周反而走出一波上揚4.5%行情，同期滬指跌4%。弱勢下接盤者眾多，賭京東方整合到央企的可能不在少數(shù)，也可能是國資委下屬機構在二級市場收集籌碼以配合日后的整合。

　　“按照我們這行的常理，接大宗的機構一般都要在極短時間內把貨出完。股價沒有暴跌，很可能下面有接盤的人。”

　　上述私募人士還激進地表示：“京東方本就不應該上市，當初就應作為國家戰(zhàn)略來做。公司長期虧損巨大，比較好的方案是并入大型央企或集團中，用集團其他業(yè)務來補貼面板業(yè)務?！?

　　這個傳聞儼然和半年前，中國電子有意向收購京東方的消息頗為相似，只是如今，已擁有華星光電的中國電子再去收購京東方可能性已微乎其微。

　　而理財周報記者近期亦聽聞，坊間有機構正籌劃以更大的手筆和戰(zhàn)略來投資京東方。

　　京東方隱約在下一盤更大的棋。

　　京東方副總裁張宇則對上述兩則傳言表示，“完全不清楚”。

　　李秋緯對京東方“集團化”有不同的看法：“現(xiàn)在國際上的趨勢是，分割大于合并，京東方集團（600811）化不一定是好事。三星電子最近就被踢出集團，除業(yè)務虧損外，還因為三星的電視業(yè)務太強，引來其他電視廠商不滿，抵制采購三星面板事業(yè)部提供的面板?！?

　　另外，投資者關心的京東方能否“牽手”蘋果一事，張宇稱：“公司一直在拓展面板業(yè)務，但需要一定時間?！鼻笆鯰MT分析師則表示，“鑒于蘋果對于屏質量、技術的要求一直較高，兩方短期內牽手可能不大?！被蛟S，與京東方隱約的大棋局相比，蘋果的問題早已不是投資者最為關心的話題了。

　　


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