主題：巴菲特：最賺錢的不是買股票而是買公司

　　現(xiàn)在國內(nèi)無論是公募基金，還是私募基金，其投資操作無非是尋找被市場過于低估的股票，然后大量買入建倉，等待市場修正估值后，股價(jià)上漲而回歸于接近或超過內(nèi)在價(jià)值水平，就賣出股票兌現(xiàn)盈利。

　　可是很多時(shí)候，市場并不配合。在熊市，股價(jià)遲遲不漲，讓你等到花兒也謝了，你的投資人都要贖回了，股價(jià)也沒有回歸于價(jià)值。有牛市，股價(jià)遲遲不跌，讓你等到花兒也謝了，你的資金閑置好久了，也找不到過于低估的好股票。

　　電影《鐵人》王進(jìn)喜有句名言：“有條件要上，沒有條件，創(chuàng)造條件也要上?！?br />
　　1958年，巴菲特28歲，也是他開始做投資合伙企業(yè)類型的私募基金的第三年，他想明白了一個(gè)道理，與其等待市場給你股價(jià)回歸價(jià)值的機(jī)會(huì)，不如自己創(chuàng)造機(jī)會(huì)，就是大量買入成為價(jià)值過于低估類股票的第一大股東，主導(dǎo)公司重組，或者賣給其他愿意收購這家公司的大公司。看來做股票不如做大股東，做賭客不如做大莊家，也許這可以給國內(nèi)的機(jī)構(gòu)投資者一些啟發(fā)。

　　巴菲特在1958年致合伙人的信中，破例講述了自己的第一大重倉股投資：

　　“為了便于各位合伙人更好地理解我們的投資方法，我在這里要回顧我們1958年的一個(gè)具體投資實(shí)例。1958年，我在信中提到，我們的第一大重倉股，在我管理的各個(gè)投資合伙企業(yè)的組合中占比高達(dá)10%到20%。我還指出，如果這只股票價(jià)格出現(xiàn)下跌或保持相對平穩(wěn)，反而對我們更加有利，因?yàn)檫@樣能使我們以較低的價(jià)格買入更多股票建立更高的倉位。但也正是因?yàn)檫@個(gè)原因，在牛市中，重倉這樣一只股票可能會(huì)阻礙我們?nèi)〉孟鄬τ谑袌龅臉I(yè)績領(lǐng)先水平?！?br />
　　“這只股票就是位于新澤西州尤因市的共富銀行(Commonwealth Trust Co. of Union City)。在我們開始買入時(shí)，我保守地估計(jì)這家銀行的內(nèi)在價(jià)值約為每股125美元。然而，由于某種原因，盡管這家銀行每股收益10美元，卻一分錢也不分配現(xiàn)金股利，而這正是導(dǎo)致這只股票股價(jià)低迷只有每股50美元的主要原因。因此我們就有機(jī)會(huì)以遠(yuǎn)低于其內(nèi)在價(jià)值的價(jià)格買入這樣一家有相當(dāng)強(qiáng)大的盈利能力而且管理相當(dāng)好的銀行。這家銀行的管理層對我們這個(gè)新股東非常友好，看起來這只股票投資最終出現(xiàn)投資虧損的可能性極小?！?br />
　　“共富銀行的資產(chǎn)總額約為5000萬美元，差不多相當(dāng)于奧馬哈市的First National 銀行或者U.S. National銀行資產(chǎn)總額的一半。一家大銀行持有其25.5%的股份，而且多年來一直希望把共富銀行合并掉。但是由于個(gè)人原因?qū)е聝杉毅y行一直未能進(jìn)行合并，不過有證據(jù)表明這種情況并不會(huì)一直持續(xù)下去，未來肯定會(huì)合并。總的來說，我們對共富銀行的股票投資三大優(yōu)點(diǎn)集于一身：一是具有非常強(qiáng)大的風(fēng)險(xiǎn)防御能力；二是公司的內(nèi)在價(jià)值以令人滿意的增長率穩(wěn)定增長；三是有證據(jù)表明最終公司的內(nèi)在價(jià)值將會(huì)充分釋放出來，不管是在未來一年還是在十年之內(nèi)。如果說是10年之內(nèi)，那么這家銀行股票的內(nèi)在價(jià)值將會(huì)增長到相當(dāng)高的水平，比如說，可能是每股250美元。”

　　“用了一年左右的時(shí)間，我們成功地買入了這家銀行約12%的股份，平均買入成本約每股51美元。顯然，如果這只股票的市場價(jià)格繼續(xù)半死不活保持靜止不動(dòng)，對我們來說更加有利。隨著我們持股的規(guī)模不斷加大，其價(jià)值也不斷提高，尤其是我們成為公司第二大股東而擁有足夠多的投票權(quán)保證任何合并提案都必須征求我們的意見。”

“不幸的是，我們在買入這只股票的時(shí)候遇到了一些競爭，結(jié)果競相買入導(dǎo)致股價(jià)格上漲到了每股65美元，在這個(gè)價(jià)位上我們既不愿意買入也不愿意賣出。對于這類交易很不活躍的股票來說，買入股份數(shù)量非常小的買單引發(fā)其股價(jià)大幅變動(dòng)。這也可以讓大家明白，不要‘泄露’任何一點(diǎn)我們的持股信息是多么重要。”

　　“1958年后期，我們成功地找到了另外一個(gè)非常好的股票，我們能夠以一個(gè)很有吸引力的價(jià)格大量買入而成為其第一大股東，因此，我們以每股約80美元的價(jià)格通過大宗交易整體賣出了我們持有的所有共富銀行股票，盡管這個(gè)大宗交易價(jià)格較當(dāng)時(shí)的市場行情低了大約20%?！?br />
　　“很明顯，我們本來也可以選擇繼續(xù)耐心持有我們每股50美元買入的這家銀行股票，繼續(xù)一點(diǎn)一點(diǎn)地買入，盡管可能因此會(huì)讓我們1958年相對于市場的業(yè)績看起來差多了，我仍然會(huì)對這種投資于價(jià)值低估類股票的策略非常滿意。1958年我們之所以選擇賣出共富銀行股票兌現(xiàn)盈利，在很大程度上是非常偶然的原因造成的。因此，用任何單一年份的短期投資業(yè)績作為依據(jù)來推測我們未來的長期投資業(yè)績，其作用非常有限?？墒?，我相信投資于價(jià)值過于低估而且防御性良好的股票是最有把握獲得證券投資長期盈利的投資之道?！?br />
　　“另外，我想指出的是，以每股80美元買入我們賣出的Commonwealth 銀行股票的投資者未來幾年也能夠獲得不錯(cuò)的投資收益率。但是，這家銀行股票的股價(jià)在每股80美元時(shí)相對于每股內(nèi)在價(jià)值135美元而言的低估程度，和股價(jià)在每股50美元時(shí)相對于當(dāng)時(shí)每股內(nèi)在價(jià)值125美元而言的低估程度有很大的不同。對我來說，看起來賣出共富銀行把它替換成另一只股票可以更高效地運(yùn)用我們的資本。我在新的重倉股上投資的規(guī)模比共富銀行還要大，大約占到各家合伙企業(yè)資產(chǎn)總額的25%。雖然其內(nèi)在價(jià)值被低估的程度并不高于(甚至低于其中一些)我們持有的很多其他股票，但是，我們卻是第一大股東，第一大股東的地位在很多時(shí)候能夠使我們在確定修正股票市場價(jià)格低估程度需要的時(shí)間長短上具有相當(dāng)大的優(yōu)勢地位。對于這只特別的第一大重倉股，我們幾乎可以肯定，在我們持股期間其業(yè)績表現(xiàn)將會(huì)超過同期的道瓊斯指數(shù)?！?br />
　　請大家注意，巴菲特寧愿以比市價(jià)低20%的價(jià)格賣出共富銀行，去建倉另外一只低估程度更小的股票，一個(gè)重要原因是他能夠大量買入成為第一大股東。他解釋說，成為第一大股東，就能夠主導(dǎo)公司，創(chuàng)造自己掌握的套利機(jī)會(huì)。

　　“股票市場的價(jià)格水平越高，價(jià)值過于浮估的股票就越少，現(xiàn)在我發(fā)現(xiàn)，想要找到相當(dāng)多具有吸引力的價(jià)值低估類股票，難度大多了。我寧愿把更多的資金配置到套利類股票上面，但是要找到合適的套利類股票更是非常困難。因此，我希望盡最大的可能，爭取大量買入幾只價(jià)值低估類的股票，成為第一大股東，從而創(chuàng)造出我們自己可以控制的套利類股票投資機(jī)會(huì)?！?br />
　　這給我們的啟示是，現(xiàn)在的私募基金，與其跟在別人后面炒，不如自己在A股，尤其是在港股和美股市場，尋找一些盤子小市值規(guī)模小的小盤股，大量買入，成為第一大股東，然后主導(dǎo)公司進(jìn)行業(yè)務(wù)重組、資產(chǎn)重組，甚至可以把公司與行業(yè)內(nèi)的大公司合并，從而釋發(fā)其潛在的內(nèi)在價(jià)值，獲得巨額的投資回報(bào)。

　　炒短線，如同小賭客。機(jī)構(gòu)做套利類投資，如同大玩家，抓住贏面很大的機(jī)會(huì)大賺一把。而成為第一大股東做控制類投資，如同開賭場，幾乎可以說穩(wěn)賺不賠。想想看，你天天炒來炒去的股票，復(fù)權(quán)回去，公司第一大控股股東最初以1元錢一股認(rèn)購，現(xiàn)在賺了多少倍？記住，賺錢最多的不是買股票，而是買公司。所以巴菲特的投資名言是：你買的不是股票，而是公司。而巴菲特最喜歡的不是買股票，而是買公司，整體收購公司是巴菲特最主要的盈利來源。


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