主題：全球股災(zāi)下私募基金的隱憂

　筆者過去15年一直從事投資銀行和直接投資的工作，目睹市場迅速的演變。

　　2005年，私募基金的募集規(guī)模已超過1350億美元，在2006年更達到2320億美元新高，筆者估計2007年的數(shù)字也以倍數(shù)增長。從全世界集資規(guī)模來看，美國占據(jù)絕對優(yōu)勢，其私募占全球的62%，歐洲尾隨其后占26%，亞洲以及其它地區(qū)包攬剩余的11%。相對發(fā)達國家來說，內(nèi)地私募還是處于萌芽階段，不過發(fā)展迅速。

　　近兩三年，筆者也看到市場的新發(fā)展方向，一在退出的資本市場，二是在產(chǎn)業(yè)的多元化，三是在上市前私募融資成為企業(yè)進入資本市場第一步。隨著中國本土A股市場和香港市場的迅速壯大，二級市場的流通量比起10年躍升了10倍以上，這造成大中華本土市場成為大型集資的基地，由于資金充裕，投資者對新股上市趨之若鶩，需求大過供應(yīng)，導(dǎo)致了2006年底至2007年股市的大漲，更加速了私募基金在亞洲區(qū)內(nèi)尋寶，更重要的一點是大中華區(qū)市場已經(jīng)成為私募基金推出的主要資本市場之一。阿里巴巴在香港上市在深層意義上也刺激了部分高新科技重新考慮美國納斯達克市場是否作為高科技企業(yè)的首選退出市場。

　　同時期，大量的私募基金和對沖基金自2005年大舉從美國和歐洲涌入大中華區(qū)市場，筆者認為2007年是私募基金的暴利年代，筆者作了統(tǒng)計，去年在香港上市的八十多家企業(yè)中，大約有1/3數(shù)目上市前均引進了策略性投資者，而且不少投資者是屬于私募基金類別的，部分的投資年期非常短，大部分是在上市前兩年內(nèi)進行的，但回報率是極其的高，部分投資獲取了10倍到30倍的回報。市場還出現(xiàn)爭議性的情況，一些基金竟然和上市保薦人達成協(xié)議，在傳統(tǒng)的禁售期內(nèi)通過主承銷商大手出售投資，在某程度上漠視了企業(yè)大股東的反對，導(dǎo)致股價的下跌。整體而言，2007年的香港資本市場對私募投資基金來講是多姿多彩的。

　　跨入2008年，市場的不確定性逐漸增加，主要市場的IPO活動進入了嚴冬，香港市場在1月份的IPO全部取消。美國次按危機已導(dǎo)致全球資本市場在短短數(shù)月內(nèi)蒸發(fā)5萬億美元以上的市值，部分的著名對沖基金還遭遇了大規(guī)模的回贖，市場資金抽緊，加速了資本市場的大波動，再加上多種不明朗的因素和持續(xù)走差的經(jīng)濟指標，已證明美國有很大機會無可避免地進入了它的經(jīng)濟衰退周期，市場流動資金緊張，游資流通性大減。

　　受到美國拖累，歐洲、日本等其它發(fā)達及發(fā)展中國家亦會放慢經(jīng)濟增長步伐。美聯(lián)儲為拯救美國經(jīng)濟而起用大筆減息政策已經(jīng)造成了絕大多數(shù)流通貨幣的增值，其中包括人民幣。在內(nèi)地方面，中央政府的宏觀調(diào)控在某些層面已經(jīng)嚴重影響到了某幾個行業(yè)的短期可持續(xù)性的發(fā)展，尤其是在信貸控制和資金流動方面，港股和內(nèi)地股市在各個層面均反映了這一狀況。私募基金在退出機制上有障礙，但私募基金投資期限一般都有三年左右，短期內(nèi)市場的波動是不會影響私募基金的投資取向，不過投資的重點會偏向農(nóng)業(yè)、醫(yī)藥、新能源、交通運輸界別。

　　然而在新的一年里，市場的利好消息也是存在的，眾望所歸的港股直通車極可能在年底前迫于內(nèi)地通脹壓力而開通，年中奧運會也將為市場帶來新一輪的騷動，而人民幣的持續(xù)升值也都會為企業(yè)帶來較好的收益，這對私募基金產(chǎn)業(yè)來講都是好的因素，退出機制的完善更有利內(nèi)地吸引更多的資金。

　　在2008年的市場中，筆者認為在2008年首季度的資本市場會持續(xù)波動，這會為私募基金帶來退出上的不明朗因素，但機遇和挑戰(zhàn)對于中國私募來說是并存的。就機遇而言，市場對于新股上市的冷漠態(tài)度會促使具有實力和潛力的公司推遲上市融資計劃，帶來更多的投資機會予私募基金。

　　不過，在2007年12月到2008年3月期間也積壓了大量準上市企業(yè)，部分私募基金或需要重新部署，待2008年第二季市場穩(wěn)定后，新股可能會一窩蜂地被投資銀行推出在資本市場上市，這對市場可能帶來一定的壓力，部分有資金壓力的企業(yè)的股東更可能尋求非上市方式的套現(xiàn)。由于內(nèi)地存在著巨大的發(fā)展空間，延遲上市的企業(yè)必定想方設(shè)法集資拓展業(yè)務(wù)以求更快占領(lǐng)市場份額。

　　今天的投資銀行基本上已經(jīng)不滿足于只是收取承銷傭金，金融機構(gòu)今天希望賺取更高的股本增值，投資機構(gòu)利用了對信息的掌握和金融市場的了解，大舉投資大中華區(qū)的企業(yè)，希望短期內(nèi)可以退出套現(xiàn)，這也影響了投資銀行對企業(yè)保薦的客觀性，在2007年市場中也屢見不鮮，部分著名國際投資銀行保薦的企業(yè)不升反跌，看深一層，原來保薦人附屬的金融機構(gòu)就是該企業(yè)上市的投資人，這種沖突可能會在以后越發(fā)明顯。

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