主題：十大機(jī)構(gòu)論市：悲觀預(yù)期觸底 拐點(diǎn)即將到來


2024年01月14日 18:30 來源： 東方財(cái)富研究中心

　　本周滬指下跌1.61%，深證成指下跌1.32%，創(chuàng)業(yè)板指下跌0.81%。下周A股將如何運(yùn)行？我們匯總了各大機(jī)構(gòu)的最新投資策略，供投資者參考。

　　中信策略：悲觀預(yù)期觸底 拐點(diǎn)即將到來

　　資金跨年效應(yīng)依舊明顯，對市場造成的沖擊接近尾聲；市場估值已到歷史極值區(qū)域，悲觀預(yù)期觸底，拐點(diǎn)即將到來，建議積極布局。首先，從宏觀層面來看，宏觀經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)但預(yù)期依然偏弱，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)集中披露后貨幣政策有望率先加碼，A股在未來2個月有望修復(fù)。其次，從市場資金面來看，主動權(quán)益基金開年回撤幅度較大，絕對收益資金有止損壓力，期指貼水幅度意外加大，引發(fā)一部分量化資金集中賣出現(xiàn)貨，但同時公募零售端和外資的贖回率大幅降低，被動賣盤壓力在衰減。最后，從估值層面來看，主要指數(shù)、行業(yè)和機(jī)構(gòu)重倉股估值均步入歷史極值區(qū)域，預(yù)計(jì)險(xiǎn)資和活躍私募是潛在增量資金來源。

　　海通策略：當(dāng)前A股估值處歷史底部 金融或有階段性機(jī)會

　　階段性關(guān)注大金融，中期重視白馬成長。隨著穩(wěn)增長、防風(fēng)險(xiǎn)政策持續(xù)加碼，大金融或有階段性表現(xiàn)機(jī)會。今年以來市場對宏觀環(huán)境的預(yù)期走弱使得大金融板塊的估值承壓，截至24/01/11，銀行PB（LF，下同）為0.43倍、處13年以來0.3%分位，證券為1.12倍、處13年以來0.6%分位。23年中央金融工作會議提出“優(yōu)化中央和地方政府債務(wù)結(jié)構(gòu)”、“活躍資本市場”、“培育一流投資銀行和投資機(jī)構(gòu)”。我們認(rèn)為如果24年一季度上述相關(guān)政策能出臺落地，則受益于政策的銀行和券商估值可能修復(fù)，有望迎來階段性機(jī)會。

　　國海策略：開年下跌之后市場有何規(guī)律？

　　2010年以來開年下跌的年份有6年，年初下跌多源于微觀流動性環(huán)境的沖擊，宏觀流動性明顯改善和改革加力是扭轉(zhuǎn)頹勢的必要舉措，如2014和2016年。短期來看，如果開年下跌本就處于市場調(diào)整的周期之中，則1月有望出現(xiàn)企穩(wěn)（2011、2014、2017）反彈，止跌時間節(jié)點(diǎn)在春節(jié)前1-2周。中期來看，2-3月市場的收益確定性會更強(qiáng)一些，多源于流動性層面的政策催化，如降準(zhǔn)、增量資金入市、制度改革等。開年下跌會降低春季躁動的收益彈性，多數(shù)年份市場企穩(wěn)后全A的最大漲幅在10%-15%之間，期間優(yōu)勢風(fēng)格為中小盤+成長/周期，年初下跌的主跌行業(yè)與回升行情的占優(yōu)行業(yè)沒有明顯的關(guān)聯(lián)性。當(dāng)前市場的轉(zhuǎn)機(jī)仍在于流動性的變化，關(guān)注后續(xù)降準(zhǔn)降息以及PSL的投放情況，春節(jié)前后是觀察節(jié)點(diǎn)。

　　申萬宏源策略：弱勢中思考反彈的契機(jī) 關(guān)鍵窗口在2月

　　弱勢中思考反彈的契機(jī)：繼續(xù)提示，政策執(zhí)行和效果的預(yù)期修復(fù)的關(guān)鍵窗口在2月。全球大選年驗(yàn)證啟動，短期驗(yàn)證節(jié)點(diǎn)，外資傾向于“賣預(yù)期，買兌現(xiàn)”，可能成為強(qiáng)化短期反彈行情的因素。春季行情確立前，防御思維主導(dǎo)市場，高股息有韌性，但分化已經(jīng)發(fā)生。繼續(xù)提示春季行情確立后的結(jié)構(gòu)輪動線索可能是“周期搭臺，成長唱戲”。周期搭臺，核心資產(chǎn)是重要環(huán)節(jié)。調(diào)整后，科技成長的性價比已明顯改善，繼續(xù)關(guān)注后續(xù)科技主題演繹。

　　華安策略：震蕩行情中 穩(wěn)健資產(chǎn)歇而不停

　　1月第2周市場延續(xù)弱勢調(diào)整，調(diào)整幅度較上周有所減弱。近日2023年12月數(shù)據(jù)陸續(xù)公布，其中通脹數(shù)據(jù)依然偏弱、社融結(jié)構(gòu)性隱憂并未能扭轉(zhuǎn)市場對增長的悲觀預(yù)期，下周2023年及12月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)將公布，預(yù)計(jì)仍不會超市場預(yù)期。同時海外通脹回落速度慢于預(yù)期，市場對美聯(lián)儲開啟降息周期時點(diǎn)的預(yù)期后移，或?qū)γ拦缮蠞q勢頭形成小幅抑制。短期內(nèi)投資者對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢以及宏觀政策力度偏弱的預(yù)期難出現(xiàn)有效改善或扭轉(zhuǎn)，市場仍在等待更大力度的宏觀政策落地。市場即將進(jìn)入經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和政策的空窗期，在當(dāng)前期待不高的情況下，預(yù)計(jì)市場仍將繼續(xù)維持弱勢震蕩運(yùn)行。

　　招商策略：近期財(cái)政貨幣政策變化及12月社融如何影響A股

　　近期政策端對房地產(chǎn)行業(yè)的支持力度進(jìn)一步增強(qiáng)，央行通過重啟PSL、頒布住房租賃貸款等方式，進(jìn)一步加大對地產(chǎn)行業(yè)的貨幣支持力度。12月社融和人民幣信貸數(shù)據(jù)顯示融資需求和供給相對穩(wěn)健。往后去看，隨著“三大工程”及增發(fā)國債資金撥付和使用，有望支撐未來階段的社融穩(wěn)步回升。隨著對經(jīng)濟(jì)增長的擔(dān)憂逐漸緩解，此前偏向防御價值、偏向小盤股的風(fēng)格將會更加均衡，權(quán)重板塊有望迎來反彈。

　　中原策略：A股震蕩整固 短線關(guān)注新能源、環(huán)保、電力及軍工等行業(yè)

　　當(dāng)前上證綜指與創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的平均市盈率分別為11.52倍、30.56倍，處于近三年中位數(shù)以下水平，市場估值依然處于較低區(qū)域，適合中長期布局。兩市周五成交金額6893億元，處于近三年日均成交量中位數(shù)區(qū)域下方。未來股指總體預(yù)計(jì)將維持蓄勢震蕩格局，同時仍需密切關(guān)注政策面、資金面以及外部因素的變化情況。我們建議投資者短線關(guān)注新能源、環(huán)保、電力以及軍工等行業(yè)的投資機(jī)會。

　　方正策略：高股息稀缺資產(chǎn)邏輯未發(fā)生變化 交易也并不擁擠

　　本周新能源和科技交易熱度提升，部分投資者擔(dān)心高股息稀缺資產(chǎn)風(fēng)格切換。在“穩(wěn)增長”政策效果落地之前，高股息稀缺資產(chǎn)的短期防御屬性將繼續(xù)凸顯；居民存款搬家到保險(xiǎn)，會中期增加保險(xiǎn)資金對于高股息資產(chǎn)的配置需求；中游制造產(chǎn)能過剩，高股息稀缺資產(chǎn)（資源/泛公用事業(yè)）的壟斷優(yōu)勢能夠長期提升定價權(quán)。同時，我們基于勒納指數(shù)篩選出來的高股息稀缺資產(chǎn)的估值水平和交易擁擠度也處于相對低位。

　　國君策略：權(quán)重股估值在歷史低位 周期依然是市場的中流砥柱

　　2023年是三年疫情后的第一年，強(qiáng)預(yù)期與弱現(xiàn)實(shí)，雖然讓人失望，但也有其客觀性，2024年在經(jīng)歷了從強(qiáng)預(yù)期到弱預(yù)期的轉(zhuǎn)變后，市場的情緒已經(jīng)180度的轉(zhuǎn)變，而美元、經(jīng)濟(jì)和估值都更有利于市場，此時指數(shù)還在調(diào)整，鐘擺越來越遠(yuǎn)離中心點(diǎn)。此時我們堅(jiān)信，2024年有望形成一個重要的低點(diǎn)，股債收益比、歷史估值分位數(shù)、投資者情緒都指向谷底，不論是2800點(diǎn)，抑或更低，股票不是期貨，不需要確認(rèn)低點(diǎn)，只需要知道鐘擺的偏向，只要沒有杠桿，時間將與價值為友。此時我們希望投資者保持理性，保持耐心，慢熊雖然很難熬，但長期的調(diào)整也必然會帶來豐厚的回報(bào)。

　　民生策略：風(fēng)格型反彈仍可持續(xù) 主題投資或縮圈

　　結(jié)合2023年半導(dǎo)體板塊的經(jīng)驗(yàn)，我們的結(jié)論是新能源為代表的老賽道會在市場反彈中占優(yōu)，其修復(fù)會延續(xù)，但市場預(yù)期的行業(yè)階段見底信號（比如組件價格實(shí)現(xiàn)階段性反彈）真的出現(xiàn)時或者市場整體遭遇壓制時，反彈會結(jié)束。從我們自建的主題熱度指數(shù)來看，當(dāng)下日漲跌幅跑贏全部A股的主題數(shù)量占比已回落至2023年以來的中位數(shù)以下，然而從估值視角來看，主題成分股相對集中的TMT指數(shù)相較于紅利的估值周期項(xiàng)僅僅回落至中位數(shù)附近。往后看，新主題的出現(xiàn)需要進(jìn)一步的挖掘，而老主題經(jīng)過了過去一至兩年的上漲，商業(yè)模式驗(yàn)證的窗口期逐漸逼近。主題投資曾作為老賽道的空頭品種存在，由于缺乏企業(yè)真實(shí)資本回報(bào)作支撐，前期積累的超額收益會繼續(xù)回落，資金或?qū)⒉糠只亓鞔蟊P成長，主題投資的空間將進(jìn)一步收窄。

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