主題：瑞銀：A股當(dāng)前存錯(cuò)誤定價(jià) 8倍PE投資機(jī)會(huì)全球難尋

　1月8日至9日，一年一度的瑞銀大中華研討會(huì)在上海舉行，主題為“從中國到世界：求同存異，共謀發(fā)展”，展望2024年中國經(jīng)濟(jì)增長的新驅(qū)動(dòng)力，以及增長過程中的亮點(diǎn)。多位瑞銀業(yè)務(wù)主管、經(jīng)濟(jì)學(xué)家、行業(yè)資深分析師齊聚一堂，就國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)形勢展望、資本市場投資機(jī)會(huì)等話題展開深入討論。

　　瑞銀集團(tuán)中國區(qū)總裁及瑞銀證券董事長錢于軍致辭稱，雖然預(yù)計(jì)到2030年，中國GDP增速將放緩至3.5%，但仍預(yù)計(jì)從現(xiàn)在到2030年間，平均增長率為4%至4.5%，占全球增長的三分之一。

　　瑞銀全球投資銀行大中華研究部總監(jiān)連沛堃提到，當(dāng)前股市估值太便宜，MSCI中國指數(shù)PE僅有8倍，今年會(huì)有15%的上行空間。對(duì)港股建設(shè)性看好，主要原因是外資港股倉位很低，美聯(lián)儲(chǔ)未來降息將促進(jìn)外資流入，港股中互聯(lián)網(wǎng)板塊盈利增速高達(dá)23%。

　　瑞銀證券中國股票策略分析師孟磊表示，對(duì)資本市場態(tài)度偏正面、樂觀，原因有三，一是企業(yè)盈利今年持續(xù)反彈，且比市場預(yù)期要高；二是貨幣、財(cái)政、信貸、房地產(chǎn)等多方面政策將持續(xù)發(fā)力；三是投資者信心有望改善，信心修復(fù)的觀察節(jié)點(diǎn)可能在2月或更后的時(shí)間點(diǎn)。

　　對(duì)于行業(yè)投資機(jī)會(huì)，瑞銀全球金融市場部中國主管房東明提到，綠色、醫(yī)療、消費(fèi)仍有投資機(jī)會(huì)，另外隨著全球包括中國在內(nèi)的人口結(jié)構(gòu)變化，老齡化方向下有較多投資機(jī)會(huì)，不管對(duì)老齡化需求方面的機(jī)遇，包括人工智能、機(jī)器人，都會(huì)產(chǎn)生新的機(jī)會(huì)。

　　據(jù)悉，本次研討會(huì)共有超過3000名參會(huì)者，包括288家上市公司和私營企業(yè)高管與投資者交流討論。

　　錢于軍：至2030年GDP增速均值為4-4.5%

　　針對(duì)全球宏觀環(huán)境，錢于軍表示，疫情過后，圍繞“新世界”是否帶來了新的宏觀經(jīng)濟(jì)體制，而其中，全球經(jīng)濟(jì)從需求疲軟和供應(yīng)過剩轉(zhuǎn)向供給受限和需求強(qiáng)勁，依然存在許多疑問。

　　錢于軍提到，地緣政治仍然是一個(gè)主要焦點(diǎn)——從當(dāng)前的宏觀環(huán)境來看，國家之間的緊張關(guān)系導(dǎo)致的去全球化有可能將世界分裂成一系列不相容的經(jīng)濟(jì)體，導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定。不穩(wěn)定的程度取決于去全球化的程度以及背后的成因，但事實(shí)上去全球化已然開始產(chǎn)生影響。人口結(jié)構(gòu)正在向老齡化轉(zhuǎn)變，而對(duì)人工智能等技術(shù)的更大依賴以應(yīng)對(duì)其對(duì)勞動(dòng)力產(chǎn)生的影響，也引發(fā)了圍繞政府債務(wù)和支出的一系列問題。能源轉(zhuǎn)型對(duì)公共和私人資本的成本要求也不容小覷。

　　“需要考慮得太多，世界各地有許多不同的情況，甚至可能是不同的國家選擇各自的路徑來適應(yīng)他們各自的市場，而全球經(jīng)濟(jì)可能不得不適應(yīng)一個(gè)‘不再集中’的現(xiàn)狀?！卞X于軍如是說。

　　錢于軍指出，縱觀瑞銀自身的發(fā)展，通過收購瑞信，讓瑞銀引領(lǐng)亞太地區(qū)——擁有領(lǐng)先的投資銀行和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，以及規(guī)模已經(jīng)達(dá)到了僅次于競爭對(duì)手的兩倍的旗艦財(cái)富管理業(yè)務(wù)。公司看到龐大的機(jī)遇，將進(jìn)一步拓展三大業(yè)務(wù)，從投行、財(cái)富管理到資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，不僅在中國，而且在整個(gè)亞太地區(qū)，并重新關(guān)注東南亞市場。

　　連沛堃：8倍PE投資機(jī)會(huì)全球難尋

　　對(duì)于2024年中國股票市場展望和投資機(jī)遇，房東明、連沛堃、孟磊，各自分享了精彩看法。

　　連沛堃表示，預(yù)計(jì)MSCI中國指數(shù)今年會(huì)有15%的上行空間，15%里面有5%是來自估值，當(dāng)前市場估值處于底部，現(xiàn)在MSCI中國指數(shù)PE僅僅只有8倍；另外10%來自MSCI中國指數(shù)中的每股盈利增速將達(dá)到10%，其中企業(yè)今年收入有7%上升的空間，大宗商品價(jià)格下滑會(huì)帶來成本下降，邊際利潤得以改善；房地產(chǎn)市場環(huán)比改善，跌幅放緩，企業(yè)利潤也會(huì)受到正面影響。

　　“因?yàn)楝F(xiàn)在估值很低，很多作長線投資的基金經(jīng)理，重新來到中國，看看有沒有機(jī)會(huì)，基本面是出發(fā)點(diǎn)，估值太便宜，其他發(fā)達(dá)市場也好、新興市場也好，很難找到有8倍PE的機(jī)會(huì)?！边B沛堃如是說。

　　對(duì)于港股市場，連沛堃對(duì)港股建設(shè)性看好，港股開年的下跌主要是市場對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期還在搖擺，港股未來有可能跑贏A股，原因有三，一是外資已在港股倉位很低，二是美聯(lián)儲(chǔ)未來降息會(huì)促進(jìn)資金流入，三是港股互聯(lián)網(wǎng)板塊每股盈利有23%的提升，龍頭互聯(lián)網(wǎng)公司更值得關(guān)注。

　　孟磊：A股最壞的時(shí)間點(diǎn)已經(jīng)過去

　　孟磊對(duì)A股前景的態(tài)度處在正面、樂觀立場，他認(rèn)為A股最壞的時(shí)間點(diǎn)已經(jīng)過去，因?yàn)槠髽I(yè)盈利已開始反彈、政策繼續(xù)發(fā)力，以及投資者信心有望改善。

　　關(guān)于企業(yè)盈利方面，孟磊提到，A股企業(yè)利潤率已于去年第三季觸底，滬深300指數(shù)今年每股盈利同比升幅為8%。

　　孟磊對(duì)未來政策態(tài)度樂觀，孟磊預(yù)計(jì)今年仍有降息降準(zhǔn)空間，財(cái)政赤字率會(huì)比去年明顯擴(kuò)大，房地產(chǎn)政策也將進(jìn)一步加碼。

　　孟磊認(rèn)為，投資者信心和預(yù)期改善來自多方面，無論是商品、債券利率、外匯還是信用，均在反映中國經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)往上走的態(tài)勢。

　　為什么股票市場不反映好的因素、信心這么低迷？孟磊表示，大部分投資者信心和股價(jià)自循環(huán)、負(fù)反饋，企業(yè)盈利和政策發(fā)力有助于打破上述負(fù)循環(huán)。A股開年以來的下跌是機(jī)構(gòu)抱團(tuán)瓦解的結(jié)果，隨著抱團(tuán)股負(fù)反饋接近于尾聲，有可能對(duì)股票市場產(chǎn)生一定的正面作用。

　　投資者關(guān)心外資會(huì)不會(huì)回歸？孟磊認(rèn)為，預(yù)計(jì)2024年滬深300指數(shù)每股盈利同比增速有望回升至8%，該盈利增長一旦兌現(xiàn)，一定是全球環(huán)境較高盈利增長，北向資金目前處在底部態(tài)勢，全年來看會(huì)有逐步回歸的跡象。

　　孟磊表示，在樂觀態(tài)勢之下的風(fēng)格配置來看，短期是價(jià)值股優(yōu)先，在市場擺脫弱勢環(huán)境后，會(huì)看好成長，高股息率個(gè)股仍是較大防御性持倉部分?；鶞?zhǔn)預(yù)測10年期國債利率維持2.6%左右的水平，在無風(fēng)險(xiǎn)利率持平的情況下面，中小盤股跑贏的趨勢有可能暫告一段落。

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