主題：近三分之一基金遭遇最大回撤 低谷后何時迎來巔峰

上周五，滬指失守3000點，再度成為市場關注焦點。滬指自2007年年初第一次站上3000點以來，在17年的周期中，上證指數(shù)在3000點上下不斷穿梭，經(jīng)歷過6124點的歷史最輝煌時刻，也遭遇過1664點的至暗時刻。

期間，公募基金表現(xiàn)亦是如此，浮浮沉沉。如今，剛剛經(jīng)歷迅猛發(fā)展的公募基金行業(yè)突遭陣痛，主動權(quán)益基金的業(yè)績表現(xiàn)甚至不及寬基指數(shù)，主動管理失效、價值投資水土不服等觀點開始引發(fā)爭論。

偏股基金指數(shù)回調(diào)近35%

與市場將上證指數(shù)表現(xiàn)作為中國A股走勢的代表類似，業(yè)內(nèi)也常常將Wind偏股混合型基金指數(shù)的表現(xiàn)，看作是國內(nèi)主動權(quán)益型基金的表現(xiàn)。

10月20日，在上證指數(shù)再次跌破3000點的同時，Wind偏股混合型基金指數(shù)（以下簡稱“偏股基金指數(shù)”）也創(chuàng)下近3年以來新低，距離2021年2月刷新的歷史最高點跌幅接近35%，而同期滬指跌幅不足20%。

與上證指數(shù)17年間圍繞3000點上下穿梭不同，偏股基金指數(shù)拾級而上，歷經(jīng)2006年~2007年、2014年~2015年、2019年~2021年三次大級別躍升，三次反彈的漲幅分別超過3倍、1倍和1倍。

不過，偏股基金指數(shù)在三次巔峰過后，就迎來低谷，前兩次偏股基金指數(shù)的最大回撤幅度分別高達56%、43%。當下，正處于第三次低谷的偏股基金指數(shù)最大回撤幅度達到34.87%。

從基金產(chǎn)品業(yè)績表現(xiàn)來看，也能反映公募基金業(yè)績表現(xiàn)的大起大落。數(shù)據(jù)顯示，公募主動權(quán)益基金產(chǎn)品的凈值分別在2007年、2015年和2021年迎來三次集中式的歷史最高值。剔除近三年新成立的基金，近3000只主動權(quán)益基金中，刷新基金凈值歷史紀錄的基金產(chǎn)品數(shù)量集中分布在2021年、2023年、2022年和2015年。

在2021年年初，僅有百余只主動權(quán)益基金未在2021年刷新凈值最高紀錄，這意味著，大多數(shù)基金持有人在2021年前購入的基金實現(xiàn)盈利。

從單只基金業(yè)績回撤時間分布來看，近三分之一基金凈值當下正處于歷史最大回撤階段，意味著2021年后大量加倉買入基金或者新進入基金行業(yè)的持有人遭遇基金虧損。

表現(xiàn)不及滬指

基金主動管理失效？

不難發(fā)現(xiàn)，偏股基金指數(shù)前兩次的大級別波動與上證指數(shù)表現(xiàn)走勢趨同，而此輪偏股基金指數(shù)上下波動的幅度要遠遠高于上證指數(shù)。

主動權(quán)益基金業(yè)績表現(xiàn)不及寬基指數(shù)，市場對此現(xiàn)象解釋為主動管理的失效。某頭部基金公司投決會成員指出，階段性的市場減量博弈和波詭云譎國際形勢導致了市場結(jié)構(gòu)性的格局，主動權(quán)益基金過去五六個季度跑不贏寬基指數(shù)的現(xiàn)象是不正常的，需要用長周期視野完成整個資產(chǎn)配置。不過，該人士也指出，當市場上某一類資產(chǎn)超出回報水平，在欣喜的同時也應該保持敬畏。

華南一位FOF（基金中的基金）基金經(jīng)理表示，階段性的波折絕不意味著主動管理的失效，也不意味著公募基金行業(yè)的投研實力不再創(chuàng)造價值，機構(gòu)投資者投研實力依然相對更強。中證偏股型基金指數(shù)自長期來看仍能明顯戰(zhàn)勝上證指數(shù)、中證流通和滬深300指數(shù)的，長期維度來看，公募基金行業(yè)依然能為社會和投資人創(chuàng)造價值。不過，這不代表偏股基金指數(shù)任何時間段都能確定性戰(zhàn)勝市場指數(shù)，2020年公募基金指數(shù)大幅超越上證指數(shù)，一定程度上透支了未來，所以當前呈現(xiàn)出偏股基金指數(shù)跑不贏上證指數(shù)的現(xiàn)象。

一位基金組合投資部總經(jīng)理對此表示贊同，這種現(xiàn)象的出現(xiàn)更多是基金在行業(yè)和風格上的短期偏離造成，基金經(jīng)理群體的選股能力并未消失，中長期仍能創(chuàng)造超額收益。

也有業(yè)內(nèi)人士直言，此次公募基金業(yè)績大幅波動是國內(nèi)財富管理業(yè)務發(fā)展中經(jīng)歷的陣痛，需要引起廣泛重視。消除基金公司規(guī)模情結(jié)、“基金賺錢基民不賺錢”等現(xiàn)實問題，變得日益迫切和刻不容緩。

每個低谷后都有一個巔峰

17年間，穿梭于3000點，上證指數(shù)開展了多輪“保衛(wèi)戰(zhàn)”，每次都有較長時間拉鋸。從歷史數(shù)據(jù)來看，公募基金業(yè)績在每一個低谷后都會迎來一個巔峰。

以成立于上證指數(shù)歷史最高點6124點（2007年10月）之前的基金為例，200余只主動權(quán)益基金中，僅有數(shù)只基金未在2015、2021年的基金業(yè)績巔峰時期刷新業(yè)績最高紀錄。成立于上證指數(shù)5178點（2015年6月）之前的基金中，僅有不到一成的主動權(quán)益基金凈值未能在2021年刷新歷史紀錄。

前海開源首席經(jīng)濟學家楊德龍表示，不破不立，滬指跌破3000點之后反而使得“市場底”加速出現(xiàn)。他認為，大盤在跌破3000點之后反而可能會產(chǎn)生一些布局的機會，并且快速下跌也有可能會加速探到底部，從而出現(xiàn)一波快速反彈行情。從過往跌破3000點之后市場的運行情況來看，時間長短不一，但是在3000點之上運行的時間肯定遠遠超過在3000點之下運行的時間。這一次跌破3000點，運行在3000點之下多長時間取決于政策出臺的節(jié)奏和力度。目前影響市場的因素比較多，因此只有消除這些影響因素，投資者的信心得到提振，市場才有可能會重新回到3000點之上。

富國基金白冰洋認為，當前市場的核心矛盾是對未來不確定性的擔心，雖然市場一直都有不確定性，但隨著國內(nèi)外環(huán)境的變化，這種不確定的程度可能在加深。至于未來如何演繹，白冰洋認為，市場未來很難預判，更務實的做法可能是保持一個積極又理性的心態(tài)?；厮輾v史來看，投資最難的兩件事情：一個是在繁榮的時候，能夠提醒自己居安思危；另一個是在市場最差的時候，相信未來可以否極泰來。無論未來如何，從投資角度保持理性客觀務實，不管有什么問題，都要努力解決問題。

中信保誠基金分析，當前市場的定價隱含較為悲觀的定價預期，滬深300指數(shù)過去5年PB（市凈率）分位數(shù)隱含的預期收益率較高，下行空間可能有限，整體勝率、賠率都具備吸引力。

對于近期的市場走勢，華夏基金認為，雖然無從判斷市場準確的回調(diào)時間和幅度，但當前已處于極低位置，尤其是近日白馬權(quán)重股下跌或是市場自發(fā)見底的標志。近期，從影響股市的三大宏觀變量——“流動性、基本面和風險偏好”來看，底部特征已經(jīng)出現(xiàn)，從估值上，當前A股、港股市場已經(jīng)處于極低位置，非?？春脵?quán)益市場配置價值。

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