對程序化交易及時規(guī)制有利于提振投資者信心
2023年09月02日 09:46 來源： 新京報
摘要
9月1日，據(jù)證監(jiān)會網(wǎng)站消息，為落實《證券法》有關(guān)規(guī)定，推動程序化交易規(guī)范發(fā)展，證監(jiān)會指導(dǎo)上海、深圳、北京證券交易所制定發(fā)布了《關(guān)于股票程序化交易報告工作有關(guān)事項的通知》《關(guān)于加強程序化交易管理有關(guān)事項的通知》，這是證監(jiān)會順應(yīng)市場呼聲，深化關(guān)鍵領(lǐng)域制度創(chuàng)新的一項舉措，標志著我國股票市場正式建立起程序化交易報告制度和相應(yīng)的監(jiān)管安排。筆者認為，這有利于對程序化交易予以有效規(guī)制。

　　此次對程序化交易有了明確定義，是指通過計算機程序自動生成或下達交易指令進行證券交易的行為，包括按照設(shè)定的策略自動選擇特定的證券和時機進行交易的量化交易,或者按照設(shè)定的算法自動執(zhí)行交易指令的算法交易以及其他符合程序化交易特征的行為。

　　《報告通知》明確了股票市場程序化交易報告的具體安排，開展程序化交易的投資者需向證交所報告，并對高頻交易作出額外報告要求。《管理通知》明確證券公司對程序化交易管理職責(zé)，規(guī)定證交所對程序化交易中異常交易行為、高頻交易行為等予以重點監(jiān)控，明確證交所可對高頻交易提出差異化管理要求，包括調(diào)整異常交易認定標準、增加報告內(nèi)容等。

　　程序化交易利用計算機等技術(shù)，這可減少人類情緒波動影響，避免在市場極度狂熱或悲觀情況下作出非理性投資決策，如果交易策略和程序設(shè)計合理，投資水平應(yīng)該要高于普通投資者。且程序化交易利用股票底倉和資金，實施日內(nèi)T+0交易、形成日內(nèi)套利模式、屏蔽了大量不確定性風(fēng)險。

　　程序化交易無論是量化交易，還是算法交易，對市場都可能存在一定不利影響。首先，對普通投資者或有不公。程序化交易利用機器人工智能，利用飛機大炮，與憑感覺買賣的普通投資者博弈，優(yōu)勢明顯，尤其普通投資者固有的貪婪、恐懼、僥幸、絕望等人性弱點或動物精神，很容易低賣高買、處于劣勢。

　　其二，可能偏離投資本意或初衷。投資股票本是為了獲取上市公司的經(jīng)營利潤，但程序化交易將追求利潤的一個重要著眼點放在交易環(huán)節(jié)，通過頻繁低吸高拋將這種交易利潤放大到極致，人工智能、高級電腦硬件、大量電費都是圍繞或消耗在這個交易環(huán)節(jié)，盈利目標包括其他投資者。

　　其三，可能踩線灰色區(qū)域。新《證券法》第45條規(guī)定，通過計算機程序自動生成或者下達交易指令進行程序化交易的，不得影響證券交易所系統(tǒng)安全或者正常交易秩序；這個規(guī)定還是比較原則和籠統(tǒng)。程序化交易利用頻繁報單、撤單，利用算法和交易速度等優(yōu)勢，可以先人一步搶帽子，還可利用資金優(yōu)勢、持股優(yōu)勢影響股價、制造股價波動趁機套利，這些行為又可能達不到“影響證交所系統(tǒng)安全或正常交易秩序”的程度。

　　8月28日，證券交易印花稅降低，這對程序化交易當(dāng)然也是個利好消息，交易成本降低，程序化交易中的高頻交易等策略更有用武之地。滬深證交所、北交所及時出臺制度規(guī)范程序化交易，可謂正當(dāng)其時。

　　當(dāng)然，要對程序化交易中的異常交易行為等進行監(jiān)管，也非易事，這需要證交所提升監(jiān)管科技化、智能化水平，強化智能監(jiān)測識別與預(yù)警，及時發(fā)現(xiàn)程序化交易中的對敲等涉嫌市場操縱行為。對其中涉嫌違法違規(guī)，證監(jiān)會應(yīng)依法依規(guī)立案查處。

　　要有效規(guī)制程序化交易，也可協(xié)同考慮采取經(jīng)濟手段。早在2015年，證監(jiān)會公布《證券期貨市場程序化交易管理辦法（征求意見稿）》，其中規(guī)定證券期貨交易所可根據(jù)程序化交易申報、撤單等情況，制定差異化收費管理辦法，對程序化交易收取額外費用。這個文件沒有正式出臺，但其中監(jiān)管舉措值得借鑒。

　　筆者建議，在落實程序化交易報告制度基礎(chǔ)上，對程序化交易撤單行為，按撤單當(dāng)時市價，收取一定比例撤單費。這有利于防止程序化交易者先虛假報單、再撤單，在市場制造幽靈流動性、或故意制造市場波動、或探測其他投資者交易意愿等行為，也有利于適當(dāng)削弱程序化交易者相對普通投資者的交易優(yōu)勢。

　　作者/熊錦秋